Recession truer, men markederne har ikke fået beskeden

Start med den gode nyhed, som den er: Priser, der er følsomme over for pengepolitikken, er faldet meget. Virkelig meget. Den obligation, der er mest udsat for værdien af ​​penge i fremtiden, 0.85 pct. østrigsk obligation udløber i 2120, har mistet 60 % af, hvad det var værd ved sit højdepunkt i 2020. Den tilsvarende indsats i aktiefonde er Cathie Woods

ARK Innovation ETF,

ARKK -3.37%

hvor overskuddet for de fleste af dets beholdninger ligger langt ude i fremtiden, og det er faldet mere end 70 % fra sit højeste.

Det er ganske vist den slags gode nyheder, som investorer i Østrigs gælds- eller spekulative teknologiaktier sandsynligvis ikke ønsker at blive mindet om. Men for folk, der ønsker at sætte penge på arbejde nu, kursfølsomme aktier er meget billigere, end de var. Og det samme gælder over hele linjen: Jo højere værdiansættelsen er, jo længere tid skal der betales tilbage, og desto større tab er der, da stramningen af ​​pengepolitikken har gjort det mere smertefuldt at vente. (En forenklet måde at tænke det på: Højere renter øger belønningen for kortsigtet opsparing i kontanter, så gør det mindre attraktivt at sætte penge i ting, der lover belønninger i det lange løb.)

Hvis Fed bliver endnu mere høgeagtig, kan disse tab forstærkes. Men det er futures-handlere allerede forventer en masse pengepolitiske stramninger, og kursfølsomme aktier har reageret med store fald, ikke kun i kursen, men også i værdiansættelsen. Et eksempel:

microsoft

er faldet fra 34 gange den anslåede 12-måneders terminsindtjening til 24 gange siden starten af ​​året – selv om den forventede indtjening er steget. Noget lignende er sket for S&P 500 som helhed, hvor forward-pris-til-indtjening-forholdet er faldet fra 22 til 18, mens Wall Street har løftet sine prognoser for indtjening.

Når meget allerede er prissat, stiger oddsene for at tjene penge på sådanne aktiver i fremtiden.

Desværre er det kun pengepolitikken, der tydeligt er prissat. Den dårlige nyhed er, at trods al snak om recession afspejler aktier og obligationer ikke meget risiko.

Rigtigt, kreditmarkederne er lidt af en funk efter endelig at have indset, at risikoen for recession er stigende. Uønsket obligationer med de laveste,

CCC,

rating faldt i sidste uge, og virksomhedsobligationer blev solgt over hele linjen.

Men for almindelige uønskede obligationer med en BB-rating er det bedste mål for deres risiko – det ekstra afkast eller spænd, der tilbydes over sikre statsrenter – kun lige over, hvor det stod i midten af ​​marts. Selv CCC'er havde et højere spænd end nu i december 2019. Mens en smule recessionsrisiko er priset ind, er virksomhedsobligationer forberedt på en meget mild recession i værste fald, der kun tager de svageste virksomheder ud. Indtil videre deler obligationsinvestorer Fed-formand

Jerome Powells

håber på en "blød eller blød" landing for økonomien.

Det er sværere at finde ud af, hvilket niveau af recessionsrisiko, der er prissat på aktiemarkederne, da aktiekurserne bliver ramt af så mange forskellige nyhedskilder. Men markedet ser ikke ud til at forberede sig på en dyb recession, og måske slet ikke på en recession.

Der er en vis bekymring på markedet. Aktier i den økonomisk følsomme industrisektor har klaret sig dårligt, og det samme har forbrugsfølsomme skønsmæssige forbrugeraktier, endda fjernet teknologivirksomheder som f.eks.

Amazon

der er klassificeret som skønsmæssige. Faste lønmodtagere i dagligvare- og forsyningssektoren er fladt for året, da de burde være bedre i stand til at modstå økonomisk svaghed. Men dette er ikke som recessionen efter dotcom, hvor industrivirksomheder til sidst mistede en tredjedel af deres værdi, og dagligvareaktier steg.

Risikoen for recession er klart steget, med den europæiske økonomi på vej ned, Kina i covid-panik, Fed strammes hurtigt og forbrugertilliden faldende.

Alligevel formoder jeg, at recessionen stadig er langt væk, hvis den overhovedet rammer, fordi jobmarkedet er stærkt, og Fed knap er begyndt at hæve renterne, som stadig er dumt lave. Problemet er, at dette synspunkt afspejles bredt på markederne, mens risikoen for at tage fejl stiger.

*Jeg havde en grim omgang Covid-19.

Skriv til James Mackintosh på [e-mail beskyttet]