Stigende kurser, store tab, men indtil videre få tegn på panik på markederne

Ved åbningsklokken i torsdags ramte en usædvanlig stor salgsbølge New York Stock Exchange, hvor tusindvis af aktier gled i takt. Markedet plejede allerede billioner af dollars i tab, og alligevel gik få på Wall Street i panik.

"På trods af noget af volatiliteten og bevægelserne er det faktisk meget roligt," sagde Todd Sandoz, co-head for Barclays' aktiesalg og -handel. "Man kan mærke, at den går hen over handelsgulvet. Der er stille."

Selv da S&P 500 kom ind bjørn marked territorium og mere end 3,500 amerikanske aktier faldt til nye 52-ugers lavpunkter i den seneste uge, har målere for volatilitet ikke signaleret den slags markedsnød, der er registreret under tidligere voldelige episoder, såsom starten på coronavirus-pandemien i marts 2020, den kinesiske økonomiske afmatning i 2015 eller den amerikanske gældsnedgradering i 2011.

I stedet ser investorerne ud til at tilpasse sig ganske roligt til en ny verdensorden, hvor centralbankerne agerer aggressivt for at tæmme høj inflation satser, med en usikker indvirkning på den økonomiske vækst.

Federal Reserve, Den schweiziske nationalbank og Bank of England hævede alle renten i sidste uge, hvor Fed annoncerede sin største forhøjelse i næsten 30 år. Højere kurser reducerer den relative værdi af aktier, der lover overskud længere ud i fremtiden, hvilket tilskynder til et frasalg, som mange investorer og handlende forventer vil fortsætte.

S&P 500 er faldet 23 procent indtil videre i år, mens Nasdaq Composite – som er domineret af hurtigt voksende teknologivirksomheder, der er særligt udsat for højere renter – er faldet mere end 30 procent.

Du ser et øjebliksbillede af en interaktiv grafik. Dette skyldes højst sandsynligt, at du er offline, eller at JavaScript er deaktiveret i din browser.

Alligevel sagde Jurrien Timmer, leder af global makrostrategi hos Fidelity: "Vi er stadig ikke på et punkt, hvor markedet kan betragtes som billigt."

"Enhver form for genopretning i år er lidt af et hårdt salg," tilføjede Peter Giacchi, der driver Citadel Securities' floor trading team på New York Stock Exchange. "Det betyder ikke, at hvis Fed . . . får inflationen under kontrol, at markedet ikke stabiliserer sig, men for at forudsige et kraftigt stigning ved årets udgang, skal du virkelig være en tyr."

På trods af de straffende fald har salget ikke foranlediget de typer af tvungne likvidationer og margin calls, der kan brødføde sig selv og forårsage bredere marked oprør.

De relativt afdæmpede aflæsninger i Cboe's Volatilitetsindeks, kendt som Vix, har fanget handlendes opmærksomhed hele måneden. I fredags, da S&P 500 nåede sit laveste niveau siden december 2020, steg Vix til 33.3. Mens den var over sit langsigtede gennemsnit på 20, kom den til under de niveauer, der blev ramt hver anden måned i år.

"The Vix har generet mig i et stykke tid," sagde George Catrambone, chef for handel i Amerika hos DWS. "Investorer ville have det bedre, hvis du havde det Vix på 40, 45, 50 øjeblik, hvor vi ved, at sælgere bliver udmattede, men det er svært at have det øjeblik, før vi ved, om inflationen har toppet eller ej."

Investorer har peget på, at hedgefonde har reduceret deres eksponering mod markederne for den noget afdæmpede volatilitet. Goldman Sachs sagde i denne uge, at dets hedgefondskunder havde reduceret den såkaldte brutto gearing, hvilket stemmer overens med deres satsninger på aktier, der stiger og falder, til næsten fem års laveste.

Traders siger, at det har betydet, at mange fonde ikke er blevet tvunget til at slå et hurtigt tilbagetog, når aktiemarkedet er faldet ned, hvilket dæmper det salg, som ellers ville være forventet på ethvert tidspunkt.

Andre har bemærket, at mange fonde, herunder store kapitalforvaltere, havde tegnet forsikring mod markedsfald. Denne forsikring i form af put-optioner på S&P 500-indekset og børshandlede fonde såsom State Streets $334 mia. SPY og Invescos $148 mia. QQQ-fonde har været med til at mildne slaget af markedets skred for pengeforvaltere.

Phil Camporeale, en porteføljeforvalter hos JPMorgan Asset Management, sagde, at den multiaktive fond, han hjælper med at drive, havde købt S&P 500 put-optioner for blot anden gang i det sidste årti for at yde beskyttelse, da aktiemarkederne sank.

"Det er en afvigelse fra tidligere tider med stress, hvor vi stolede på rentemarkederne for at skabe balance," sagde han. Traditionelt har obligationskurserne en tendens til at stige, når aktierne falder, men i år har der været et samtidig frasalg på tværs af aktier og obligationer.

Mange investorer har brugt de seneste fald til at lukke disse aktiemarkedskontrakter og profiterede på markedets fald. Det har også givet amerikanske aktier en vis støtte, da optionshandlere på Wall Street slapper af deres egne handelsbøger.

Forhandlere, der solgte disse puts, afdækker sig generelt ved at shorte aktier, når kontrakten først indgås - i et træk for at undgå deres egne potentielle tab på en handel. Når putten til sidst lukkes, vil forhandleren købe de aktier tilbage, som de havde spillet imod. Det er grunden til, at fredag, en dag hvor mere end $3 tn af optioner udløb, kæmpede enorme mængder på aktiemarkederne for at skubbe markedet afgørende i én retning, og volatilitetsniveauerne blev lidt flyttet.

Handlende vil se på volumen og åbne rentemålere - som måler antallet af åbne kontrakter holdt - fredag ​​og mandag for at se, hvordan midler repositioneres efter udløbet af den enorme aktieoption. Indtil videre siger de, at pengeforvaltere ikke har været i kapløb om at købe nye put-kontrakter for at sikre sig mod endnu et fald på aktiemarkedet, selvom få handlende siger, at de har meget overbevisning i markedets retning herfra.

"Det ser ud til, at følelsen af, at det haster fra kunderne [at afdække] har været ret let," tilføjede Barclays' Sandoz.