Robinhood misligholdt næsten under GameStop korte squeeze - Quartz

I timerne før daggry den 28. januar 2021 stod det finansielle handelsfirma Robinhood over for et marginopkald på 3.7 milliarder dollar fra clearinghuset, der afvikler sine kunders handler.

For hver handel Robinhood faciliterer, skal den have tilstrækkelige reserver, stillet som sikkerhed, i de to dage, det tager for handler at afvikle. Problemet var, at Robinhood kun havde 700 millioner dollars til sikkerhed – det manglede 3 milliarder dollars og havde kun et par timer til at få resten af ​​pengene.

Detailhandlere brugte appen til at købe tonsvis af flygtige meme bestande ligesom GameStop , AMC Entertainment, øge deres priser i forsøgt med korte klem– hvilket betød, at Robinhood var nødt til at stille tilsvarende mængder af sikkerhed for at forblive solvent, indtil disse handler blev afviklet.

I timerne mellem clearinghusets meddelelse – først sendt kl. 5 amerikansk østlig tid – og fristen for marginopkaldet kl. 11, pressede Robinhood-ledere på clearinghuset for mildhed og forsøgte samtidig at rejse penge.

Lobbyarbejdet og fundraising-indsatsen virkede. Firmaet også brat standset handel på volatile aktier som GameStop for dagen, hvilket begrænsede sin egen umiddelbare risiko, men førte til opstandelse fra sine kunder og en kongreshøring og undersøgelse.

I sidste uge, mere end et år efter GameStop-kortpresset var forsidenyheder, offentliggjorde US House Financial Services Committee's demokratiske stab resultaterne af sin undersøgelse (pdf), der viser præcis, hvordan Robinhood afværgede økonomisk katastrofe på en dag, hvor den skulle være gået under.

Hvordan Robinhood tjener penge

Hvis du har købt eller solgt en aktie i de seneste år og ikke blev opkrævet af din mægler for at gøre det, har du sandsynligvis Robinhood at takke. Robinhood var banebrydende for handel med værdipapirer uden kommission gennem en forretningsmodel kaldet betaling for ordrestrøm (PFOF). Virksomhedens popularitet blandt detailinvestorer tvang etablerede mæglere som Fidelity og Charles Schwab til fjerne handelskommissioner i 2019.

Robinhood udfører faktisk ikke handler for sine kunder. Det sælger snarere sine kunders ordrer til såkaldte market makers som Citadel Securities og Two Sigma Securities, som kæmper om at gennemføre disse ordrer.

Alligevel er Robinhood nødt til at stille sikkerhed for sine kunders handler til National Securities Clearing Corporation (NSCC), som er en afdeling af Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), det største værdipapirclearinghus i USA. DTCC er en privat virksomhed, der er stærkt reguleret af US Securities and Exchange Commission.

Et telefonopkald og en indsamlingsrunde

Klokken 7:15 på dagen for marginopkaldet ringede Dan Gallagher, Robinhoods juridiske chef, et telefonopkald til en unavngiven stedfortrædende generaladvokat ved DTCC, ifølge husets undersøgelse. Gallagher er en tidligere republikansk kommissær for SEC, den primære regulator for DTCC. Han og DTCC-embedsmanden var "professionelt bekendt," siger rapporten, der bemærker, at de to tidligere arbejdede sammen på et advokatfirma. På opkaldet bad Gallagher om at eskalere sagen til højtstående DTCC-embedsmænd "for at diskutere, hvordan man opnår nødhjælp, dispensation eller en fritagelse."

Ved 9:11 am, og efter adskillige flere telefonopkald mellem Robinhood og DTCC embedsmænd, Robinhoods sikkerhedsstillelse krav blev reduceret fra $3.7 milliarder til $1.4 milliarder, stadig efterlader firmaet $700 millioner mangle.

Begrundelsen for at give milliarder af dollars i dispensationer blev ikke forklaret. Ifølge rapporten formidlede DTCC's markedsrisikodirektør "at Robinhoods overskydende kapitalpræmiegebyr blev gennemgået for nedjustering uden at kommentere på, hvorfor det blev gennemgået, eller hvad der ville kvalificere Robinhood til en nedadgående justering."

Mens Gallagher forhandlede med DTCC, Robinhoods finansdirektør Jason Warnick ringede til investorer. Ved deadline kl. 10 havde Warnick sikret sig 1 milliard dollars i nye investeringer. Det blev ved med at indsamle penge efter deadline den 28. januar. Den 30. januar havde virksomheden rejst i alt 3.5 milliarder dollars.

Uden denne tostrengede tilgang ville Robinhood have misligholdt DTCC, som Lehman Brothers gjorde under finanskrisen i 2008. Når der sker en misligholdelse, "overtager clearinghuset kontrol over det misligholdte medlems portefølje og likviderer den," siger rapporten for at reducere risikoen for det bredere finansielle system.

Robinhoods usandsynlige overlevelse

At Robinhood var i stand til at komme ud af denne debacle var intet mindre end et mirakel, siger Tyler Gellasch, administrerende direktør for Healthy Markets Association, en investorhandelsgruppe og en tidligere advokat fra Senatet og SEC.

"Det svarer til, at et firemotors fly mister alle fire motorer ved 30,000 fod og lander sikkert," siger Gellasch.

Gellasch er kritisk over for de risikostyringsmangler, der bidrog til Robinhoods problemer. Han kalkulerer virksomhedens overlevelse op til dens politiske klogskab. "Dette viser styrken ved at have en ekstraordinært politisk forbundet leder på sit hold," sagde han.

Robinhoods fiasko kunne også have haft alvorlige konsekvenser for det bredere finansielle system.

"Der er ikke rigtig en præcedens for, at et firma som Robinhood mislykkes," siger Gellasch. "Det pludselige sammenbrud af en mægler-forhandler med millioner af konti kunne meget nemt have været gnisten, der antændte en bredere markedsforstyrrelse."

James Tierney, en værdipapirjuraprofessor ved University of Nebraska College of Law og en tidligere SEC-advokat, siger, at selvom misligholdelse er en stor trussel mod små mæglere, virkede Robinhood overbevist om, at det i en vis forstand var for stort til at mislykkes.

"Det minder mig om det gamle ordsprog: 'Hvis du skylder banken en million dollars, er det dit problem, men hvis du skylder banken en milliard dollars, er det deres problem'," siger han.

I en intern besked indhentet af Kongresudvalget fortalte Robinhood-præsidenten og COO David Dusseault en kollega, at virksomheden ville være i stand til at navigere i clearinghusets krav. "Vi er for store til, at de faktisk kan lukke os ned," skrev han.

I en e-mail til Quartz gennem en talsmand siger Robinhood stedfortrædende generaladvokat Lucas Moskowitz, at husudvalgets undersøgelsesrapport er "intet nyt, hvilket endnu en gang bekræfter, at januar 2021 var en ekstraordinær begivenhed, én gang i generationen, der stressede alle interessenter på markedet."

Seks måneder senere, i juli 2021, Robinhood gik offentligt, hæve yderligere næsten 2 milliarder dollars for sine pengekasser.