(Bloomberg) — Ruslands kapløb om at undgå misligholdelse er netop eskaleret.
Mest læst fra Bloomberg
Landet er kommet tættere på, efter at JPMorgan Chase & Co., efter ordre fra det amerikanske finansministerium, standsede rentebetalinger, landet skyldte på to dollar-denominerede obligationer i de seneste uger. Bevægelsen tvang den russiske centralbank til at foretage betalingerne i rubler i stedet for og lod den søge efter måder at omgå JPMorgan og rivaliserende Citigroup Inc. for at indfri sin gæld.
Situationen blev mere alvorlig i onsdags: Kreditderivatudvalgene sagde, at rubelbetalingen var en potentiel misligholdelse, hvilket gav næring til voksende konsensus om, at Rusland kan have givet afkald på sine gældsforpligtelser. CDDC's afgørelse, som ikke direkte påvirker gælden, kan udløse betaling af credit-default swaps, hvis Rusland ikke betaler obligationsejere i dollar, før gældens afdragsfri periode slutter den 4. maj. Nationen kan stadig afværge en misligholdelse, hvis den betaler obligationsejere i dollar før den periode udløber.
Rusland "er ikke truet af misligholdelse" og "har tilstrækkelige finansielle ressourcer," sagde centralbankchef Elvira Nabiullina torsdag.
Landet er ved at udforske måder at omdirigere betalinger gennem indenlandske institutioner såvel som sin egen clearingagent. Men det er stadig uklart, om indsatsen har nogen chance for succes, og om tiltagene overhovedet ville hjælpe landet med at undgå misligholdelse.
"Der er ingen klarhed om noget af dette på sproget" i obligationsdokumenterne, sagde Mitu Gulati, professor ved University of Virginia School of Law, i et interview. "En eller anden dommer ville formentlig skulle afgøre alt dette."
En mulighed, der overvejes, er at udskifte de udenlandske banker, der fungerer som korrespondentbanker og betalingsagenter på udenlandsk gældsaftaler med Ruslands centralbank, ifølge den russiske avis Vedomosti. En korrespondentbank udfører grundlæggende treasury-tjenester og administrerer udenlandsk valuta for kunder, mens en betalingsagent-bank varetager husholdning på obligationer, indsamler renter fra udstedere og hjælper med at distribuere dem til investorer.
Under dette scenarie vil betalinger til obligationsejere gå videre til Ruslands centralbank i stedet for den udenlandske korrespondentbank og betalingsagent. De ville derefter flytte til Ruslands indenlandske clearingagent, National Settlement Depository. Derfra ville pengene ende hos lokale obligationsejere eller på specielt oprettede "Type C" konti for obligationsejere fra såkaldt fjendtlige nationer, som USA
For Rusland ville afhængighed af sin egen indenlandske clearingagent også gøre det muligt for Rusland at omgå udenlandske rivaler, der har tilbageholdt betalinger til russiske investorer. Euroclear og Clearstream, der behandler betalinger som værdipapircentraler, har spærret konti, som den nationale russiske depositar har hos dem, hvilket efterlader betalinger til lokale obligationsejere i limbo.
Ruslands store erhvervslobby, Union of Industrialists and Entrepreneurs, fremsatte et lignende forslag til virksomheders låntagere som en del af gruppens plan for at undgå en bølge af krydsmisligholdelser og indefrysning af udenlandske aktiver. I deres pitch ville ikke-residenter modtage betalinger for obligationerne på særlige udenlandsk valuta-konti hos russiske banker sammen med retten til at sælge sedlerne til finansministeriet eller dets agent.
Tiltaget søger at hjælpe en række russiske virksomheder, der er blevet tvunget til teknisk standard, da deres rentebetalinger bliver holdt op i nettet af udenlandske bankers due-diligence-processer. Selv russiske enheder, der ikke er underlagt amerikanske sanktioner, er løbet ind i forsinkelser: Citigroup, for eksempel, beordrede Severstal PJSC til at søge en særlig dispensation fra det amerikanske finansministerium, før det ville behandle stålproducentens rentebetaling.
Citigroups handling - som kom efter, at finansministeriet udstedte en blokeret afventende undersøgelsesordre eller BPI - betød, at Severstal løb tør for tid til at betale renter på dollargælden. Repræsentanter for Citigroup og Severstal afviste at kommentere, mens finansministeriet ikke umiddelbart reagerede på anmodninger om kommentarer.
Den statskontrollerede långiver VTB gav investorerne et indblik i, hvordan disse scenarier kunne fungere, når de betalte kuponer på en dollar-denomineret eurobond i rubler, rapporterede Vedomosti onsdag. Investorer fra Rusland og "venlige" nationer modtog midler på deres rubelkonti, mens russisk valuta blev overført til særlige "C"-konti for indbyggere i fjendtlige lande, sagde avisen.
Alligevel vil det sandsynligvis ikke være let at skifte betalingsagent: Det kræver samtykke fra et flertal af kreditorer, og i nogle tilfælde kræver obligationsdokumenter, at låntagere giver investorerne måneders varsel, før de kan foretage en sådan ændring.
'Selektiv standard'
Det er heller ikke klart, at udbetaling i rubler endda ville hjælpe Rusland eller store russiske virksomheder med at undgå misligholdelse. Landets tiltag til at betale sine statsobligationer i dollar, der forfalder i 2022 og 2042 i rubler, resulterede for eksempel i, at S&P Global Ratings skar Ruslands uopfordrede kreditvurderinger fra udstedere af udenlandsk valuta til "selektiv misligholdelse".
"Selvom misligholdelsen kunne afhjælpes under en 30-dages henstandsperiode, der er tilladt i henhold til vilkårene og betingelserne for obligationerne, forventer vi ikke, at investorer vil være i stand til at konvertere disse rubelbetalinger til dollars svarende til de oprindeligt forfaldne beløb, eller at regeringen vil konvertere disse betalinger inden for denne henstandsperiode," sagde S&P.
Men Gulati, som fokuserer på omstrukturering af statsgæld, sagde, at Ruslands obligationsdokumenter indeholder en valutaskadeerstatningsbestemmelse, der ser ud til at give Rusland mulighed for at indfri sin gæld ved at betale i rubler, så længe modtageren kan bruge disse rubler til at købe et tilstrækkeligt antal dollars. .
"Kogt ned synes klausulen at sige, at betaling i en anden valuta kan udgøre en 'udskrivning', så længe modtageren kan bruge disse rubler til at købe et tilstrækkeligt antal dollars," sagde Gulati i et indlæg på sin blog. "Det ser ud til at betyde, at Rusland kan opfylde sine forpligtelser ved at betale i rubler."
I henhold til et andet forslag anbefalet af den russiske regering ville låntagere betale rentebetalinger til investorer gennem separate kanaler afhængigt af, hvor en investor er baseret. Betalinger til udenlandske indehavere vil blive håndteret af en udenlandsk betalingsagent, selvom denne enhed kan støde på lignende restriktioner. Russiske indehavere ville få deres midler via indenlandske institutioner.
Det russiske regeringsunderudvalg, der fremlagde planen, anbefalede også at bruge rubler til at tilbagekøbe euroobligationer fra russiske investorer som et alternativ, et skridt Rusland allerede har foretaget med en obligation på 2 milliarder dollar, der udløb den 4. april.
De stoppede kuponbetalinger – sammen med en række andre, der er knyttet til gæld fra Ruslands største virksomheder – har sat Wall Streets normalt faste backoffice i søgelyset. Det understreger også den sump, Wall Streets største banker har befundet sig i som de facto håndhævere af den amerikanske præsident Joe Bidens sanktioner, et resultat de havde forventet, siden Ruslands invasion af Ukraine begyndte.
"Vi er i kontinuerlig kommunikation med den amerikanske regering, og vi fortsætter med at gøre vores del for at håndhæve sanktionsregimet," fortalte Citigroups administrerende direktør Jane Fraser til analytikere på en telefonkonference i sidste uge. "Men jeg er løbet tør for ord til at beskrive de tragiske konsekvenser af krigen i Ukraine."
(Opdateringer med kommentarer fra Ruslands centralbankchef i fjerde afsnit.)
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/russia-faces-urgency-avoid-default-230000354.html