Rusland vil sandsynligvis snart misligholde sin gæld. Hvad det betyder for markederne.

Tekststørrelse

Om forfatteren: David Beers er senior fellow ved Center for Økonomi Stabilitet, en NY-baseret tænketank. Han ledede S&P Globals suveræne ratingteam mellem 2005 og 2011 og arbejdede senere som særlig rådgiver i Bank of Canada og Bank of England. Hans meninger i dette essay afspejler ikke nødvendigvis hans nuværende og tidligere arbejdsgiveres.

Siden starten på Ruslands invasion af Ukraine i februar 2022 har der været intens debat på både finansmarkederne og medierne – og ikke en lille smule forvirring – om en evt. standard af Rusland på sin statsgæld. Dette rejser vigtige spørgsmål om den nuværende status for Den Russiske Føderations forpligtelser, mekanikken bag en misligholdelse og, hvis der er en, dens konsekvenser. Jeg vil fokusere på Ruslands obligationer denomineret i udenlandsk valuta, men husk på, at den føderale regering også har andre former for statsgæld.

Sidste måned, den Internationale Valutafond forudsiger Ruslands "generelle statsgæld" - det bredeste offentlige gældsmål, som kombinerer forpligtelser fra de føderale, regionale og lokale myndigheder - til omkring 306.8 milliarder dollars i 2022. Dette er lidt ændret fra dets estimat på 302 milliarder dollars i 2021. Det er værd at fremhæve at Ruslands offentlige gæld er lav, ca 17 % af BNP sammenlignet med den offentlige gæld for de fleste avancerede økonomi- og emerging markets-stater.

Mindre end en tredjedel af Ruslands statsgæld er denomineret i fremmed valuta, og resten er i russiske rubler. US-dollar- og euroobligationer med en pålydende værdi på omkring 40 milliarder dollars er den største komponent, og de har fået den største markedskontrol. Ifølge Bloomberg og Morgan Stanley forfalder omkring 4.7 milliarder dollar i renter og hovedstol på disse obligationer i år.

Men Rusland har endnu ikke misligholdt sin gæld. Om $ 731 millioner af den planlagte gældsbetjening forfaldt i marts, på et tidspunkt, hvor de globale sanktioner, der blev pålagt Rusland, frøs en betragtelig del af dets valutareserver, der blev holdt uden for landet. Til gengæld øgede dette markedets usikkerhed om Ruslands betalingsevne. I første omgang truede Rusland med foretage gældsbetalinger i rubler, herunder på obligationer, der ikke tillod denne mulighed. På trods af sanktioner har Rusland dog indtil videre været i stand til at betale gældsservice i udenlandsk valuta på sine obligationer inden for deres kontraktmæssige henstandsperioder.

Hvorfor har vestlige sanktioner ikke stoppet Rusland i at foretage disse gældsbetalinger? Svaret på dette spørgsmål er ikke helt klart. De amerikanske og europæiske myndigheder er bestemt i stand til at forhindre vestlige banker i at overføre pengene til at tilbagebetale udenlandske obligationsejere. De ser dog ud til at have konkluderet, at i det mindste indtil videre vil tillade sådanne betalinger yderligere udhule Ruslands likvide valutareserver.

Det ville ikke være første gang, Rusland har misligholdt. Senest misligholdt den 1998, få år efter Sovjetunionens sammenbrud. Denne misligholdelse påvirkede omkring 78 milliarder dollars forpligtelser over for officielle og private kreditorer, herunder næsten 30 milliarder dollars obligationer i udenlandsk valuta og 36 milliarder dollars af dets rubelgæld. Det tog næsten et årti, før de fleste af disse forpligtelser blev afviklet. Ruslands misligholdelse blev til dels udløst af finansiel afsmitning fra den asiatiske finanskrise, der startede i 1997 (men som ironisk nok kun havde ringe varig indvirkning på nye obligationsinvestorer fra vækstmarkeder der).

Krigen med Ukraine i år har dramatisk påvirket Ruslands kreditvurderinger. Kreditvurderingsbureauers statsvurderinger vurderer regeringernes vilje og evne til at tilbagebetale deres forpligtelser til tiden og fuldt ud. Den Russiske Føderation modtog sine første vurderinger fra Moody's, S&P Global og Fitch, markedslederne, i slutningen af ​​1990'erne. Indtil for nylig vurderede alle tre Rusland i kategorien BBB-investeringsgrad. Ratings blev derefter skåret kraftigt efter Ruslands invasion af Ukraine, og agenturerne trak dem tilbage i marts og april i år – måske på grund af vestlige sanktioner. Før du gør det, sagde S&P at Ruslands forsøg på at betale skyldig gæld på en af ​​sine amerikanske dollarforpligtelser i rubler udgjorde en misligholdelse. Men som allerede nævnt var det opkald for tidligt.

Vil Rusland fortsætte med at betjene sin udenlandske obligationsgæld? Formentlig ikke meget længere. Krigen viser sig at være mere langvarig, end det russiske regime oprindeligt forventede. Samtidig har omfanget af både vestlig økonomisk og militær bistand givet til Ukraine og af de sanktioner, der er pålagt Rusland som reaktion, været større end forventet. Efterhånden som konflikten trækker ud, vil incitamenterne for Rusland til at fortsætte med at betjene sin udenlandske gæld sandsynligvis aftage. Inden året er omme, ville jeg ikke blive overrasket, hvis Putin-regimet misligholder de fleste af sine udenlandske forpligtelser og bruger det som et forhandlingskort i enhver fremtidig løsning af Ukraine-konflikten. At løse denne standard vil til gengæld sandsynligvis være mindst lige så langvarig som standarden i 1998. Men givet Ruslands faldende økonomiske og finansielle indflydelse, burde dets indvirkning på den globale finansielle stabilitet være håndterbar.

Gæstekommentarer som denne er skrevet af forfattere uden for Barron's og MarketWatch-nyhedsrummet. De afspejler forfatternes perspektiv og meninger. Indsend kommentarforslag og anden feedback til [e-mail beskyttet].