Det er ikke sandsynligt, at det at skrumpe Feds balance vil være en godartet proces, advarer ny Jackson Hole-undersøgelse

Siden marts 2020, ved starten af ​​coronavirus-pandemien, har Fed fordoblet sin balance til 8.8 billioner dollars ved at købe statsobligationer og pantesikrede værdipapirer for at holde renterne lave for at opretholde økonomien og boligmarkedet.

Fed stoppede med at købe aktiver i marts og satte en proces i gang for gradvist at skrumpe porteføljen. Embedsmænd ser dette som en anden form for pengepolitisk stramning, der vil hjælpe med at sænke inflationen sammen med højere renter.

Fed begyndte at skrumpe sin balance i juni og hæver næste måned til sin maksimale rente på 95 milliarder dollars om måneden. Dette vil blive opnået ved at lade 60 milliarder dollars af Treasurys og 35 milliarder dollars i pantesikrede værdipapirer rulle ud af balancen uden geninvestering.

Dette tempo kan reducere balancen med $1 billioner om året.

Fed-formand Jerome Powell sagde i juli, at reduktionen af ​​balancen kunne fortsætte i "to et halvt år."

Ifølge undersøgelsen er problemet, hvordan kommercielle banker reagerer på Feds politiske værktøj.

Når Fed køber værdipapirer under kvantitative lempelser, holder kommercielle banker reserverne på deres balancer. De finansierer disse reserver gennem lån fra hedgefonde og andre skyggebanker.

Forskerne fandt ud af, at kommercielle banker ikke reducerer denne låntagning, når først Fed er begyndt at skrumpe sin balance.

Dette betyder, at efterhånden som Feds balance krymper, er der færre reserver til rådighed til at tilbagebetale disse lån, som ofte er i form af engrossalg af anfordringsindskud og meget "løbedygtige", sagde Rajan i et interview med MarketWatch på sidelinjen af ​​Jackson Hole. møde.

Under den sidste episode af kvantitative stramninger måtte Fed holde kurs og oversvømme markedet med likviditet i september 2019 og igen i marts 2020.

"Hvis fortiden gentager sig, vil krympningen af ​​centralbankens balance sandsynligvis ikke være en fuldstændig godartet proces og vil kræve omhyggelig overvågning af banksektorens på- og uden for balancen krævede forpligtelser," sagde avisen.

Til dels som reaktion på de tidligere stressepisoder har Fed etableret en Standing Repo Facility for at give primary dealere, vigtige finansielle institutter, der køber gæld fra regeringen, mulighed for at låne flere reserver fra Fed mod sikkerhedsstillelse af høj kvalitet.

Rajan sagde, at denne nødfinansiering "måske ikke er bred nok til at nå alle de mennesker, der mangler likviditet."

Avisen bemærker, at nogle banker, der har adgang til likviditet, måske forsøger at hamstre den i stressede tider.

"Fed vil da ikke have nogen anden mulighed end at gribe ind igen og låne bredt ud, som den gjorde i september 2019 og marts 2020," sagde avisen.

Dette kan komplicere Feds planer om at hæve renten for at bringe inflationen under kontrol.

Endnu mere fundamentalt rejser forskerne spørgsmål om effektiviteten af ​​den modsatte politik - kvantitative lempelser - som et nyttigt værktøj til pengepolitikken. Kvantitative lempelser blev brugt af Fed til at skaffe likviditet og støtte de finansielle markeder under coronavirus-pandemien i 2020.

Fed-embedsmænd retfærdiggør ofte QE ved at sige, at det bringer langsigtede renter ned og tillader mere låntagning, men økonomer har sagt, at beviserne for dette er knappe.

Den tidligere Fed-formand Ben Bernanke sagde engang, at kvantitative lempelser virker i praksis, men ikke i teorien.

Avisen udgivet på Jackson Hole hævder, at de faktiske beviser, at banker ikke øgede låntagningen fra kommercielle kunder under kvantitative lempelser, men foretrak at låne ud til hedgefonde og andre firmaer.

I stedet for QE er centralbanker i Europa og Japan gået over til direkte at købe aktier og obligationer i virksomheder og effektivt finansiere dem.

Det kunne være passende for Fed at appellere til skattemyndighederne om at støtte aktiviteten "da at skubbe på rækken af ​​kvantitative lempelser, når den økonomiske transmission er dæmpet, kun kan øge eventuel finansiel skrøbelighed og sandsynligheden for finansiel stress."