S&P 500-virksomheder holdt tilbage 1H22 Indtjeningsvækst for at vise mere vækst 2H22

For at understøtte fortællingen om, at indtjeningsvæksten forbliver stærk, tror jeg, at S&P 500-virksomhedsledere målrettet undervurderede deres første halvår 2022-indtjening, så indtjeningen i andet halvår ville se bedre ud i sammenligning. Beviserne for denne sandsække stammer fra Driftsindtjening [som beregnet af S&P Global (SPGI)] og GAAP Indtjening for S&P 500-virksomheder falder lavere end kerneindtjening for første gang i et stykke tid. Se figur 1 for detaljer. Min kerneindtjening er baseret på de seneste reviderede finansielle data, som i de fleste tilfælde er kalenderen 2Q22 10-Q.

Ældre indtjening er uenige om markedets rentabilitet

I de sidste tolv måneder (TTM) sluttede 2Q22:

• S&P Globals driftsindtjening er 1 % lavere end kerneindtjening efter at have været 4 % højere i 1. kvartal 22.
• GAAP-indtjening er 3 % lavere end kerneindtjening efter at have været 4 % højere i 1. kvartal 22,
• Street Earnings, som markedsføres som værende justeret for at fjerne engangsposter, er 9 % højere end Core Earnings efter at have været 9 % højere i 1Q22.

Det bratte fald fra kvartal til kvartal i drifts- og GAAP-indtjening kan være begyndelsen på endnu et "køkkenvask”-perioden, eller virksomhedsledere sandbager resultaterne i første halvår for at gøre det nemmere at opnå relativ vækst i resten af ​​året. Jeg så senest køkkenvask-effekten i 2020, hvor virksomheder brugte COVID-19 som begrundelse for at nedskrive flere aktiver end i noget år siden 2008. Nu, med høj inflation, stigende renter og global uro, kunne virksomheder blive ved at bruge en lignende playbook i forventning om endnu en markedsnedsmeltning.

Figur 1: Drift vs. Street vs. GAAP vs. kerneindtjening: S&P 500 siden midten af ​​2021

Nedenfor fremhæver jeg afbrydelsen mellem traditionelle indtjeningsmål og kerneindtjening og undersøger ændringerne i hver metrik i de seneste perioder. Fejl i ældre datasæt driver forskellen mellem målene. Kerneindtjening gør simpelthen et bedre stykke arbejde med at tage højde for usædvanlige gevinster/tab begravet i fodnoter, som gamle datasæt ikke kan fange.

Street-indtjening fortsætter med at overvurdere S&P 500-fortjenesten

Street-indtjening, i modsætning til GAAP og driftsindtjening, fortsætter med at overdrive kerneindtjening i TTM, der sluttede 2Q22. Kvartal-over-kvartal i 2Q22:

• Street-indtjeningen blev forbedret fra $219.37/aktie til $225.83/aktie, eller 3 %
• Kerneindtjening forbedret fra $201.16/aktie til $207.37/aktie, eller 3 %

I TTM, der sluttede 2Q22, er Street Indtjening 9% højere end Core Earnings, hvilket forbliver det samme som i 1Q22.

Figur 2: Efterfølgende 4-måneders indtjening: Basisindtjening vs Street-indtjening: 19Q2 –22QXNUMX

S&P Globals fald i driftsindtjening afspejles ikke i basisindtjening

I 2Q22 undervurderer driftsindtjeningen for S&P 500 kerneindtjening for første gang siden 3Q20.

I 2Q22 faldt driftsindtjeningen 2% QoQ, mens kerneindtjening steg 3% QoQ i 2Q22. Driftsindtjeningen er 1 % lavere end basisindtjeningen i 2. kvartal 22.

År-til-år (YoY), 2Q22 Kerneindtjening forbedredes i et hurtigere tempo og steg 27 % sammenlignet med driftsindtjeningen, som steg 17 %.

Figur 3: Efterfølgende 4-måneders indtjening: Basisindtjening vs. SPGI driftsindtjening: 19Q2 –22QXNUMX

Kerneindtjening er mere pålidelig end GAAP-indtjening

I 2Q22 undervurderede GAAP-indtjening for S&P 500 kerneindtjening for første gang siden 1Q21. Faldet i GAAP-indtjening i forhold til kerneindtjening følger et lignende mønster som lige før den store recession.

I 2Q22 faldt GAAP-indtjeningen 4% QoQ, mens kerneindtjening steg 3% QoQ i 2Q22. Over en længere tidsramme, siden 2020, har virksomhedernes overskud svinget mindre end angivet af GAAP-indtjening. For eksempel:

• I 2020 faldt GAAP-indtjeningen 30 % år/år sammenlignet med et fald på 18 % for basisindtjening.
• I 2021 steg GAAP-indtjeningen 108 % år for år sammenlignet med en stigning på 62 % for basisindtjening.
• I TTM, der sluttede 2Q22, steg GAAP-indtjeningen 20 % år/år sammenlignet med en stigning på 27 for basisindtjening.

Figur 4: Efterfølgende 4-måneders indtjening: GAAP-indtjening vs. Street-indtjening: 19Q2 –22QXNUMX

Omhu betyder noget – overlegen grundlæggende analyse giver indsigt

Da den traditionelle indtjening måler både over og undervurderer S&P 500's kerneindtjening, kræver indekset mere indtjeningsvækst, end analytikere forventer for at retfærdiggøre dets nuværende værdiansættelse og stoppe kursfald. Baseret på makroøkonomiske faktorer, såsom høj inflation, afventende energikriser rundt om i verden, fortsatte forsyningskædeforstyrrelser og mere, kan investorer forvente, at flere virksomheder advarer om aftagende indtjeningsvækst eller endda direkte fald i de kommende kvartaler. Selvom køkkenvasken er let at få øje på i bakspejlet, kan faldet i GAAP-indtjening være en ledende indikator for, hvad der kommer i den nærmeste fremtid.

Afsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini modtager ingen kompensation for at skrive om nogen specifik aktie, stil eller tema.

Appendiks I: Core Earnings Methodology

I figurerne ovenfor bruger jeg følgende til at beregne basisindtjeningen:

• aggregerede kvartalsdata for bestanddele i S&P 500 for hver måleperiode efter 6-30-13 til i dag