(Bloomberg) — Noget har ændret sig på markederne. Frygten for stagflation, det tilbagevendende spøgelse af spiralkurser og recession, der netop sendte aktier og obligationer til deres værste årlige nedgang i en generation, er forsvundet.
Mest læst fra Bloomberg
I 2023 ser handlende ud til at være overbevist om, at rout var en overreaktion, især i aktier, som det fremgår af den stigning på 7.7 %, der har løftet S&P 500 i fire af årets første fem uger. Mens obligationer fik et hit sammen med aktier fredag, har deres gevinster også været imponerende, kombineret med at have den bedste start på et år for krydsaktiverende afkast siden 1987.
Der blev gjort meget ud af sidste års stramme sammenhæng mellem aktier og statsobligationer, da begge styrtdykkede i lyset af økonomisk og monetær stress. I år er de endnu mere korrelerede - bortset fra nu er retningen opad.
Hvad ændrede sig? Ikke så meget, at handlende besluttede, at en recession ville blive undgået, eller at centralbankerne er færdige med at hæve renten, men at det måske er muligt at se forbi begge dele. Formand Jerome Powell advarede onsdag om, at Federal Reserve var langt fra at vinde sin krig mod inflationen. Bullish handlende hørte noget andet - antyder, at krigen kan vindes - og besluttede ikke at bekymre sig om hvornår.
"Jeg vil ikke sige, at markedet har blind tro, men det har været tilgivende," sagde Yung-Yu Ma, investeringsstrateg hos BMO Wealth Management, telefonisk. "Der var en tid, hvor investorer var ekstremt skeptiske over, at en blød landing kunne opnås," tilføjede han. "Det har bestemt været et ret dramatisk skift i, hvordan det har gennemsyret investorpsykologien."
Denne uge var et mikrokosmos af det krydsaktive mønster, der har grebet markederne i det sidste år. iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) og SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) steg i tre træk til og med torsdag, understøttet af en blød læsning af lønninger, mens Powell annoncerede starten på en "desinflationær proces" og børstede væk fra markedsrallyet. Stemningen formørkede fredag, da en uventet stærk arbejdsrapport antydede, at Fed kan forblive aggressiv.
For hver dag i løbet af ugen gik aktier og statsobligationer i samme retning, op eller ned, hvilket gav en bevægelse, der ikke er set i fire måneder. Det er en forlængelse fra sidste år, hvor de brugte 54 % af sessionerne på at bevæge sig sammen – det meste i mindst to årtier.
Dynamikken har også spillet uden for de amerikanske markeder. Ved at spore aktier og statsobligationer i udviklede lande fandt JPMorgan Chase & Co., at seks-måneders korrelationen - graden, hvormed begge aktiver bevæger sig i låsetrin - er steget i år yderligere til positivt territorium og nåede det højeste niveau siden slutningen af 1990'erne.
Det styrkende link afspejler en gruppetankegang, der er laser-fokuseret på inflation, hvis post-pandemiske tendens har vist sig næsten umulig at forudsige for alle inklusive centralbanken.
Powells kommentarer kan have bekræftet blandt handlende en fornemmelse givet i de seneste data om, at inflationen nu er på vej i den rigtige retning. Sidste år kom det amerikanske forbrugerprisindeks for det meste varmere end forventet i næsten hver måned frem til oktober, hvilket fremkaldte den mest aggressive Fed-stramning i årtier og udløste et massivt aktieudsalg.
Siden da har inflationsmålingerne været enten blødere eller på linje. For JPMorgan-strateger, inklusive Nikolaos Panigirtzoglou, er det ikke tilfældigt, at aktierne nåede bunden i oktober, samme måned, hvor de 10-årige statsrenter toppede.
"Siden i oktober sidste år har negative inflationsoverraskelser haft den modsatte indvirkning på Feds politiske forventninger, idet de har øget aktier og obligationer på samme tid," skrev strateger i et notat torsdag. "Vedholdenheden af det nuværende skift i obligations-aktie-korrelationen til positivt territorium har sandsynligvis været en funktion af vedvarende inflationsoverraskelser, både på vej op og på vej ned."
Indtil videre er det samordnede aktie-obligationsrally en velkommen udvikling for investorer, der regner med aktivafkast til pensionering. Alligevel fremhæver deres stadig mere låste skridt også en fare: Skulle inflationen blive varm igen eller ikke falde så meget ned som forventet, risikerer markederne at gentage mareridtet fra 2022.
Det betyder, at investorer bør overveje aktiver ud over det traditionelle mix, ifølge Panigirtzoglou, der markerede dollarens afvigende bevægelse og bemærkede, at korrelationen mellem aktier i vækstmarkeder og udviklede lande nærmede sig nul i starten af 2023.
Sandi Bragar, chief client officer hos Aspiriant, havde et lignende argument. Når økonomiske og markedsmæssige resultater er vidtrækkende, er det klogt at have en diversificeret portefølje.
"Vi laver ikke væddemål på noget af det her, fordi det bare er umuligt at foretage disse væddemål korrekt og at foretage dem på det rigtige tidspunkt. Så vi forbliver bredt diversificerede,” sagde hun. "Hvem ved, vi kan være i et længerevarende bjørnemarkedsrally."
Mens Powell afviste handlendes forventninger til rentenedsættelser senere i år, er der ved at opbygge konsensus om, at centralbankens benchmark-fondsrente sandsynligvis topper tæt på 5 %. Det har været med til at forankre obligationsmarkedet, hvor uroen brød ud sidste år på grund af politisk usikkerhed. ICE BofA MOVE-indekset, et mål for statskassens volatilitet, faldt i denne uge til et lavpunkt på 11 måneder.
På aktiemarkedet vækker forbedrede udsigter til en blød landing dyrenes spiritus. Spekulative aktier som urentable teknologivirksomheder er tilbage på mode. En Goldman Sachs Group Inc.-kurv af sådanne virksomheder er steget næsten 30% i år. Detailinvestorer strømmer til urolige firmaer som Carvana Co., hvor ordrer fra mor-og-pop-publikummet som en procentdel af det samlede markedsvolumen overgår meme-vanviddet i 2021, viser separate data fra JPMorgan.
Hvorvidt al optimismen kan retfærdiggøres, kan diskuteres. Der er tegn på, at investorerne skynder sig at spille indhentning. Torsdag, da S&P 500 sprang til det højeste siden august, samlede optionshandlere sig ind på bullish kontrakter, hvilket bragte opkaldshandel til rekord.
"Dette har FOMO's kendetegn over det hele," sagde Chris Weston, forskningschef hos Pepperstone Group Ltd. "Men dette bånd er ikke lavet til kamp – markedet handler med en centralbankpause, og aktive ledere er forståeligt nok bange for gå glip af præstation - styrke avler styrke."
–Med assistance fra Christopher Anstey.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/stagflation-trade-dies-quiet-death-212235029.html