For aktiemarkedet lyder prognosen på storme med risiko for krise.
Aktier vekslede mellem kraftige stigninger og kraftige fald i den seneste uge midt i en strækning af bankeksplosioner og forsøg på at støtte det finansielle system. Bevægelserne på obligationsmarkedet og rentefutures var endnu mere ekstreme.
Den volatile handel afspejler en tillidskrise blandt investorer – både om urolige långiveres evne til at modstå kundeindskud og om udsigterne for aktiemarkedet og økonomien. Mærkeligt nok er det dog
S&P 500 indeks
sluttede ugen op med 1.4 %, mens
Nasdaq Composite
steg 4.4 %, som aktier kan lide
Apple
(ticker: AAPL) og
microsoft
(MSFT) nød godt af en flugt til sikkerhed og faldende obligationsrenter satte vækstaktier i vejret. Kun den
Dow Jones industrielle gennemsnit,
som faldt 0.15%, sluttede ugen lavere. Det var den første uge, Nasdaq steg med mindst 4%, og Dow faldt siden 2001.
Selvom det ikke afspejles i overskriftsindeksene, er den vedvarende bekymring, at indgreb fra finansielle regulatorer på begge sider af Atlanten – og endda bankerne selv, efter at et konsortium af finansielle institutioner har handlet for at understøtte
Første Republic Bank
(FRC) - er bare et spil Whac-A-Mole, reaktive engangsløsninger, når individuelle problemer opstår. Der er stadig følelsen af, at noget mere vil gå i stykker – og at det måske ikke er så hurtigt og nemt at rette.
Uroen er en konsekvens af overgangen fra den tidligere æra med bundrenter og dæmpet volatilitet til et højere rente og mere ustabilt miljø. I store dele af det sidste årti var lavt afkastede langsigtede investeringer på mode, så længe de gav mere afkast end kortsigtede alternativer. Men disse "carry trades" - løbetiden for at låne til en kortfristet rente for at udlåne til en højere, langfristet rente - er et meget hårdere salg, nu hvor federal funds-renten er steget til næsten 5%.
"Vi tror på, at der er mange carry-handler, der vil være under pres, og det vil ikke være muligt at stoppe dem alle," skrev JP Morgans Marko Kolanovic i sidste uge. Han peger på erhvervsejendomme – under fundamentalt pres fra e-handel og arbejde hjemmefra – som et eksempel på en attraktiv investering i en nulsatsverden, hvis problemer bliver tydelige i takt med, at priserne stiger. Lavprisfinansiering har også været en stor medvind til private equity- og venturekapital-forretningsmodeller, som også kan komme under stress. Selv kreditkort- og autolån har ikke fuldt ud tilpasset sig en verden med højere rente, og långivere der kan være sårbare.
"Når økonomien aftager, og finansieringsomkostningerne stiger, presses alle disse implicitte eller eksplicitte carry trades til at slappe af, hvilket fører til en afslutning på cyklussen," skrev Kolanovic.
Og den afslapning kan være rodet for finansmarkederne. Det
Cboe volatilitetsindeks,
eller VIX, sprang til næsten 30 point i den seneste uge, efter at have brugt det meste af de foregående tre måneder på at svæve omkring 20. Den pludselige stigning har skubbet
Cboe VVIX-indeks
– ja, der er et indeks for volatiliteten af volatiliteten – til niveauer, der ikke er set i et år, efter at være faldet til det laveste niveau i mere end syv år i begyndelsen af marts. Det er nok til at give enhver investor piskesmæld, især fordi risiciene er så svære at kvantificere og kan gå begge veje.
"I store dele af sidste år var volatiliteten forhøjet, men risiciene var noget 'kendte' (hovedsagelig inflation og recession)," skrev Christopher Jacobson, en strateg hos Susquehanna International Group. "Nu har introduktionen af bankkrisen skabt en ny ukendt, som i sidste ende kan betyde en kraftigere stigning i volatiliteten (hvis værre end forventet) eller en hurtig udsættelse (hvis frygt viser sig at være ubegrundet)."
Obligationsmarkedet har været endnu mere volatilt. Det
ICE BofAML MOVE Indeks
-en VIX for obligationer - steg til sin næsthøjeste værdi nogensinde i den sidste uge, kun efter 2008, efter en fordobling fra den laveste værdi i februar. Det er en afspejling af bevægelserne i statsrenterne, der betragtes som det sikreste og mest stabile aktiv, som har været dramatiske. Renten på den toårige amerikanske statsobligation er faldet med 1.2 procentpoint til 3.85 % siden 8. marts, hvor den var over 5 %. Denne strækning af handel omfattede det to-årige rentefalds største fald på én dag siden 1982.
Udbyttevolatiliteten er et symptom på, at handlende forsøger at hæmme vejen for centralbankens pengepolitik herfra, noget der virker som en umulig opgave. For lidt over en uge siden indebar Fed-funds rentefutures-prissætning en 85 % sandsynlighed for, at benchmarkrenten sluttede 2023 et sted mellem 5.25 % og 6 %, mod det nuværende målinterval på 4.5 % til 4.75 %. I dag antyder oddsene en fed-funds-rente ved årets udgang mellem 2.75 % og 3.25 %. Forventningerne er hurtigt skiftet til et lavere og tættere toppunkt og flere nedskæringer i den bagerste halvdel af året.
Med hensyn til Federal Open Market Committee's beslutning på kommende onsdag, hælder de største odds, der er impliceret af futuresmarkeder, mod en stigning på 0.25 procentpoint, med omkring en tredjedel sandsynlighed for ingen ændring. Før tillidskrisen handlede debatten om, hvorvidt FOMC ville hæve med et kvart eller et halvt point.
De seneste inflations- og andre økonomiske data argumenterer for en stigning, mens bankeksplosionerne tyder på, at en pause kan være forsigtig. Hvad embedsmænd i sidste ende beslutter at gøre, vil afhænge af, hvad der sker mellem nu og da. "Hvis stress forbliver, kommer flere bankemissioner til syne, osv. de går ikke," skrev RBC Capital Markets amerikanske cheføkonom Tom Porcelli. »Hvis tingene falder til ro, går de. Det er beslutningstræet for Fed. På mange måder vil det være en kamptidsbeslutning for dem.”
Forvent, at markedsstormen fortsætter.
Skriv til Nicholas Jasinski ved [e-mail beskyttet]