Aktiegendannelse kan tage år

(Bloomberg) - Omkring Columbus Day, 1979, påbegyndte Paul Volcker, nyindsat som chef for Federal Reserve, det korstog, der gjorde ham til en legende: en kampagne uden begrænsninger for at slå inflationen tilbage. På Wall Street tog det mere end tre år at komme sig.

Mest læst fra Bloomberg

Fire årtier senere er parallellerne mange. Med inflationen nærmer sig tocifret, er Jerome Powells Fed engageret i sin mest kraftfulde pengepolitiske stramningskampagne siden Volckers tid, og hæver renterne i bidder, mens aktier og obligationer ruller. Historiens budskab til markederne er nøgternt. Genopretninger tager tid, når centralbankerne er imod dig.

Tid - og en stærk mave. Med tilbagevendende aktier i denne uge, bør investorerne huske, at da Volckers stramning begyndte at bide i 1980, hvilket ansporede til en kort afslapning i tempoet, steg S&P 500 43 % over omkring otte måneder. Fremgangen viste sig at være kortvarig, og det var først halvvejs gennem 1982, at aktierne begyndte et varigt opsving.

Powell hentydede i sidste måned til sin forgængers vedholdenhed og sagde, at politikere "vil blive ved med det, indtil arbejdet er gjort" - og påberåbte sig Volckers memoirer, "Keeping at It." Hawkish monetære budskaber, kombineret med geopolitiske risici, har tvunget JPMorgan Chase & Co.-strateger, som har krævet et aktieopsving i flere måneder, til at tænke om.

"Selvom vi forbliver over konsensus positive, vil denne udvikling sandsynligvis introducere forsinkelser i det økonomiske og markedsmæssige opsving," skrev JPMorgans globale markedsstrateger ledet af Marko Kolanovic i et nyligt notat. Det er "at sætte vores 2022-prismål på spil og antyde, at de måske ikke bliver nået før 2023, eller når disse risici aftager."

Historien fortsætter

Andre har et endnu mørkere syn. Det værste af nedturen på Volckers tid var et fald på 27 % fra slutningen af ​​1980 til august 1982. Det er lidt mere end de 25 % top-til-bund fald, som investorerne led på det værste tidspunkt i år. Det, der hæmmer det moderne marked, er værdiansættelsesniveauer langt ud over dem dengang.

Målt ved aktiekurs i forhold til salg forbliver S&P 500's værdiansættelse - mens den er nede fra rekordhøjde - på niveauer, der ikke er ulig dot-com-toppen i 1999. Og implosionen af ​​teknologiboblen er endnu en påmindelse om, at det kan tage år for aktier at montere et vedvarende opsving - S&P 500 havde tre år i træk med tocifrede procentfald.

"Vi har en masse bod at betale," sagde Sam Stovall, chefinvesteringsstrateg hos CFRA Research. "Vi bliver nødt til at opleve et bjørnemarked, der sandsynligvis kan ende med at blive meget dybere, end hvor vi allerede er gået, og som vi kan ende i en lavere bane for aktier i det næste årti."

Men det, der måske betyder mest i dag, er, hvor længe Fed fastholder højere renter, ifølge Lauren Goodwin, økonom og porteføljestrateg hos New York Life Investments. "Hvis vi ser, at Fed holder disse højere renteniveauer, tror jeg, at det vil være mere udfordrende eller langsommere for risikoaktiverne at nå deres tidligere toppe," sagde hun i et interview.

Det er af to grunde: For det første betyder højere renter i dag en højere diskonteringsrente for en virksomheds fremtidige pengestrømme - den ultimative målestok for en akties nuværende værdiansættelse. For det andet dæmper forhøjede renter også den økonomiske vækst, som Feds politiske beslutningstagere let erkender og endda aktivt søger.

Håbet er, at den nuværende Fed ikke behøver at blive ved med det, så længe Volcker, der - da han lancerede sin kampagne i en meddelelse kaldet "Saturday Night-massakren" - kæmpede med en arv fra år med forhøjet inflation, med udbredte forventninger til, at det fortsætter.

"Volcker havde at gøre med en stærkt rodfæstet løn-prisspiral, som han måtte bryde," sagde Quincy Krosby, chef for global markedsstrateg hos LPL Financial, i et interview. "Ingen perioder er åbenbart ens."

Alligevel er der intet tegn på, at den nuværende Fed kan vende tilbage fra en stramning. Tirsdag sagde det nyindsatte bestyrelsesmedlem Philip Jefferson, at reduktion af inflationen var centralbankens topprioritet, mens San Francisco Fed-præsident Mary Daly sagde, at embedsmænd skal "følge igennem" med renteforhøjelser.

Læs mere: Fed-embedsmænd lover beslutning om at reducere inflationen på trods af smerte

"Nøglespørgsmålet for genopretningen for risikoaktiver i denne cyklus er, om Fed holder renten over neutral og i hvor lang tid," sagde Goodwin. "Eller vil de blinke?"

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP