Asiatiske valutaer, især Kinas yuan og Japans yen, tog deres skarpeste dyk i årevis, mens euroen på den anden side af kloden faldt til et lavpunkt i fem år. Det er helt sikkert, at en stor del af faldene afspejler styrken af dollaren, som følge af stigningen i amerikanske obligationsrenter i år. Men der er andre, særlige aspekter, der er bølgende valutaer.
Tillad en digression til lidt teori her. Politikere står over for et trilemma; de kan kun kontrollere to af tre faktorer: indenlandsk pengepolitik, valutakurser eller kapitalstrømme. I de fleste avancerede økonomier er den frie strøm af kapital tilladt, hvilket efterlader valget mellem at justere valutaens værdi eller indenrigspolitik (i de fleste tilfælde gennem renter). Oftere end ikke, når de to sidstnævnte overvejelser kommer i konflikt, er det valutaen, der justerer, snarere end indenrigspolitikken.
Det er mest tydeligt i øjeblikket i Japan, hvor yenen dykkede over 130 til dollaren i sidste uge, en svækkelse på 12 % siden først i marts og et lavpunkt i 20 år. Det blev begrænset af et fald på næsten 1.8 % efter
Bank of Japan
bekræftede sit loft over den 10-årige statsobligationsrente på 0.25 pct. At fastholde den røde linje har betydet at købe flere obligationer med nytrykte yen, hvilket har trykket valutaen.
Dette markerer en væsentlig ændring for yenen, der er blevet set som et tilflugtssted i volatile tider, snarere end som et centrum for volatilitet. Men Bank of Japans guvernør Haruhiko Kuroda gentog torsdag centralbankens politik med styring af rentekurve og godkendte en svag yen som værende positiv for Japans økonomi. Men som nævnt her for en måned siden har BoJs aggressive monetære ekspansion ikke sat skub i økonomien. Faktisk forværrer den svage yen byrden af skyhøje oliepriser, som faktureres i dyrere dollars.
Faldet i yenen har bølget rundt i hele Østasien, især Kina, hvilket har øget presset fra den selvforskyldte skade, der er forårsaget af landets virtuelle lukning af større byer, herunder Beijing og Shanghai. Ikke desto mindre angiveligt Kinas præsident Xi Jinping har beordret embedsmænd til at producere økonomisk vækst på 5.5 % i år, til toppen af USA, rapporterer The Wall Street Journal.
Enhver forestilling om en vækst på 5.5 % i 2022 døde i det øjeblik, store byer begyndte deres nedstigning i Covid Zero-lockdown, skriver Leland Miller, administrerende direktør for den autoritative China Beige Book-rådgivning, i en e-mail.
På trods af Xis kommentarer bør investorer ignorere eventuelle vækstestimater ved årets udgang, der kommer ud af Kina, fortsætter Miller. Den faktiske vækst vil blive bestemt af omfanget af Covid-lockdowns over de næste seks uger. "Hvis du er en Kina-tyr, må du hellere bede til, at lockdown-rapporter fra Beijing bliver overhypet. Men jeg ville ikke satse på det,” tilføjer han.
På den forværrede indenlandske baggrund har de kinesiske myndigheder valgt at lade den typisk stramt kontrollerede yuan-kurs falde kraftigt med omkring 3.9 % i forhold til dollaren siden midten af april. Det var det stejleste fald siden mini-devalueringen i 2015, der ramte de globale markeder, påpeger Julian Emanuel, chief equity and derivative strateg hos Evercore ISI, i et kundenotat.
People's Bank of Chinas mandat er at opretholde "relativ stabilitet" i yuanen "i et hav af nød," tilføjer Miller. Disse farvande bliver forvirret af stigende indenlandsk pres, globale centralbankers renteforhøjelser og den stigende amerikanske dollar. I en vis udstrækning er yuanens sænkning et indhentningstiltag til emerging markets-valutaer, der tidligere var faldet mod dollaren, ifølge en forskningsrapport fra Alpine Macro.
Når det er sagt, følger yuans pludselige fald andre indenlandske monetære og finanspolitiske foranstaltninger (herunder stadig flere infrastrukturprojekter), som Beijing har truffet, og træder effektivt på gaspedalen, mens den holder den anden fod på bremsen med lockdowns.
Samtidig er euroen faldet omkring 8 % siden januar til et lavpunkt i fem år omkring $1.05. Meget af faldet er kommet siden Ruslands invasion af Ukraine, der startede den 24. februar, men den fælles valutas fald var allerede i gang tidligere. Siden slutningen af maj sidste år er det faldet med mere end 14 %.
Den Europæiske Centralbank forventes at følge Federal Reserve og begynde at hæve sin centrale indlånsrente fra minus 0.5 % denne sommer. Det ville stadig efterlade ECB's styringsrente mere end to hele procentpoint under intervallet 2.00%-2.25%, hvor futuresmarkedet i øjeblikket tror, at den amerikanske centralbank vil fastgøre sit mål for føderale fonde efter sit politiske møde den 26.-27. juli, ifølge det CME FedWatch websted.
ECB står over for en politisk gåde. Ruslands krig mod Ukraine har presset økonomierne i euroområdet, hovedsageligt på grund af de voldsomme priser på olie og gas. Det er til gengæld blevet forværret af den fælles valutas fald, som har gjort råvarer i dollar endnu dyrere. Med en inflation i euroområdet på 7.5 % på årsbasis, forventes ECB at hæve sin styringsrente ud af negativt territorium. Men i mangel af en stærk indenlandsk efterspørgsel, siger Alpine Macro, er den økonomiske blok stærkt afhængig af eksport til Kina og USA, som kan vakle, hvis disse to økonomier snubler.
Den stærke dollar hjælper dog Fed's indsats for at tøjle inflationen, hvilket gør noget af arbejdet med forventede renteforhøjelser. Men som indtjeningsrapporter for første kvartal fra amerikanske multinationale selskaber viser, er dollaren en hæmsko for oversøiske indtjening.
Uanset virkningerne, har volatile valutamarkeder en tendens til at afspejle ustabile forhold, der kan finde vej til obligations- og aktiemarkederne. Alene af den grund burde de være på investorernes radar.
Læs mere op og ned på Wall Street:En hård måned rammer aktier hårdt, men skåner realøkonomien
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]