Teslas mishandlede lager ligner et køb igen

Ja, Tesla (ticker: TSLA) er et rod lige nu, og tegnene peger på vanskelige tider forude. Ventetiden for amerikanske købere af deres biler er skrumpet fra mere end tre måneder til, ja, ingenting. Leveringsvæksten er aftaget under virksomhedens eget mål, mens produktionen i de seneste kvartaler har oversteget leverancerne med en stigende mængde, og priserne er faldet, alt sammen tegn på aftagende efterspørgsel. Musks adfærd siden overtagelsen af ​​Twitter har også rejst spørgsmål om, hvorvidt kunder vil købe andre elektriske køretøjer, nu hvor de er tilgængelige. Og USA kan stå over for en recession ved udgangen af ​​året.

Ignorer alt det. Fokuser i stedet på, hvad Tesla er - den førende el-bilproducent i verden og en, der også har et årti plus forspring på andre bilproducenter. Tesla er i stand til at producere biler til en meget lavere pris end sine konkurrenter, hvilket giver den plads til at sænke priserne for at stimulere efterspørgslen på en måde, som andre ikke kan. Tesla aktie er en risikabel indsats, for at være sikker, men med aktier på 72% fra deres all-time high til $113.06 og næsten 21 gange 12-måneders forward-indtjening, et fald fra 201 gange for to år siden, er muligheden for god til at lade være.

Fredagens nyhed om, at Tesla ville være at sænke priserne i Kina understreger det aktuelle dilemma. Tesla har været fokuseret på at øge produktionen - den planlægger at lave 2 millioner biler i 2023, op fra 1.4 millioner i 2022 - hvilket udløser bekymringer om, at det vil lave for mange biler og derefter blive tvunget til at sænke priserne for at sælge dem alle. Det ser ud til at være, hvad der sker i verdens næststørste økonomi, hvor Tesla sænker priserne for sin Model 3 med 14 % og Model Y med 10 %. Disse prisnedsættelser, som muligvis kommer til USA i fremtiden, vil skade dets overskudsgrad, og Wall Streets indtjeningsestimater pr. aktie for 2023 er allerede faldet 10% siden slutningen af ​​september. Den dynamik sætter Tesla i klemme.

"Tesla bliver nødt til enten at reducere sine vækstmål og drive sine fabrikker under kapacitet, eller fastholde og potentielt øge de seneste prisnedsættelser globalt, hvilket presser marginer," skriver Bernstein-analytiker Toni Sacconaghi, som vurderer aktien underperform.

Virksomhed / Ticker	Seneste pris	12-måneders ændring	2023E P / E	2023E Driftsmargin	2023E FCF (bill.)
Tesla / TSLA	$110.34	-69.6%	21.4	18.0 %	$12.2
BMW / BMW.Tyskland	€88.73	-6.2	6.4	9.6	7.5
Ford Motor / F	$12.25	-48.2	6.8	6.5	3.7
General Motors / GM	35.00	-44.2	5.9	6.9	5.5
Toyota Motor / TM	135.52	-31.2	8.2	8.3	10.0

E = skøn; FCF=frit cash flow

Kilder: Bloomberg; FactSet

For Tesla er valget oplagt: Det vil sænke priserne til juicesalget. Det vil ramme sine marginer, men Tesla har margin til overs. Det forventes at have en driftsmargin på 18 % i 2023, mens resten af ​​branchens bør være tættere på 8 %. Tesla kunne ofre omkring 10 procentpoints margin og stadig være lige så rentabel som f.eks.

BMW

(BMW.Tyskland). I sidste ende har Tesla evnen til at ofre rentabiliteten, hvis det betyder at underbyde konkurrenterne på prisen.

"Hvis [Tesla] sænker prisen, er det nok en værre situation for deres konkurrenter, da mange kæmper for at opnå overskud," forklarer RBC Capital Markets-analytiker Joseph Spak.

Hvad mere er, Tesla er en af ​​kun to bilproducenter, der tjener penge på elbiler; den anden is

BYD

(1211.Hong Kong). Alle andre taber endda penge

General Motors

(GM), som sælger en Hummer på 110,000 USD og har målrettet EV-rentabilitet i 2025. Andre, som f.eks.

Toyota Motor

(TM), ser ud til at få kolde fødder i hastværket for at imødekomme efterspørgsel efter elbiler, som måske ikke bliver til noget.

De fleste EV-start-ups, inkl

Rivian Automotive

(RIVN) og

Lucid gruppe

(LCID), er langt fra rentable og har ikke skalaen til at konkurrere. Det er en usikker position at være i på et tidspunkt, hvor investorerne kræver profitabel vækst og ikke kun vækst.

Sådanne tal viser, hvorfor Tesla, med en markedsværdi på omkring 350 milliarder dollars, er verdens mest værdifulde bilfirma, selv efter et fald på 69 % i løbet af de seneste 12 måneder.

Det hjælper, at Tesla forventes at generere det mest frie cash flow blandt bilproducenter i 2023, omkring 12.2 milliarder dollars, op fra 9 milliarder dollars i 2022. Toyota, det næstmest værdifulde bilfirma, forventes at generere et frit cash flow på ca. 10 milliarder dollars i år og næste år. Men selv prisnedsættelser bør ikke ramme Tesla alt for hårdt, siger New Street Research-analytiker Pierre Ferragu, som regner med næsten 11 milliarder dollars i Teslas 2023-frie pengestrøm, mens han antager, at bilpriserne falder med 8 % i forhold til 2022.

Tesla stopper ikke der. Den planlægger at lancere sin meget forsinkede Cybertruck i 2023 og kunne også annoncere en hårdt tiltrængt billigere bil på sin investordag planlagt til 1. marts.

Og kan man lide det eller ej, Tesla er mere end blot et bilfirma. Dens "selvkørende" software, selvom den stadig langt fra lever op til sit navn, fortsætter med at forbedre sig, og chauffører har vist en vilje til at betale $15,000 for dens bedste driver-assistance software. Det er en produkt- og indtægtslinje - ingen anden bilproducent har.

Det har også en forretning på 12 milliarder dollars uden for bilindustrien baseret på vedvarende energiproduktion og batterilagringsteknologier, som kun bliver større. Tesla åbnede stille og roligt en "megapack"-facilitet i Lathrop, Californien, i 2022. Den er designet til at producere op til 40 gigawatt-timers batterilagring i brugsskala om året, noget Future Fund Active børshandlede fonds medstifter Gary Black ser genererer op til 3 milliarder dollars i inkrementelt driftsoverskud om året.

Ej heller er elbilbranchen så dårlig, som den ser ud til. I Kina voksede salget af elbiler med omkring 90 % i 2022, hvilket tegner sig for 25 % til 30 % af alt salg af nye biler. I USA steg salget af batteridrevne elbiler med 70 % gennem de første tre kvartaler af sidste år, og Canaccord-analytiker George Gianarikas forventer skattefradrag for at hjælpe med at fremme salgsvækst i 2023.

Tesla har selvfølgelig stadig mange problemer. Siden Musks opkøb af Twitter i slutningen af ​​oktober, har virksomheden fået et omdømmehit, hvor flere mennesker nu har et ugunstigt syn på Teslas brand end et positivt, ifølge en YouGov-undersøgelse i december. Det ser ud til også at have fået et operationelt hit, hvor to tredjedele af de adspurgte i en Morgan Stanley-undersøgelse sagde, at de mener, at Musks opførsel på Twitter skader Teslas fundamentale forhold.

Ingen steder var det mere tydeligt end i Teslas leverancer i fjerde kvartal, udgivet den 2. januar. Den leverede 405,278 køretøjer, et godt stykke under analytikernes forventninger til omkring 420,000. Teslas aktie faldt med 12 % den 3. januar, dens værste start på et år nogensinde, og Musk fik det meste af skylden, selvom der var en del modvind, fra lockdowns i Kina og inflationspressede potentielle bilkøbere. "Han betragtes lige nu, retfærdigt eller uretfærdigt, som sovende ved rattet," siger Wedbush-analytiker Dan Ives. "Det ser ikke godt ud fra Gadens synspunkt."

Musk har også solgt aktier på en tilfældig måde langt fra de organiserede 10b5-1-handelsplaner, de fleste administrerende direktører bruger. Salget behøver ikke at stoppe, men selv mangeårige aktionærer mister tålmodigheden med Musks gør-det-selv tilgang. "Jeg er forvirret over, hvorfor [bestyrelsen] tillod Elon at crashe Tesla-aktien," siger Leo Koguan, formand for SHI International og Teslas tredjestørste individuelle aktionær. "Hvorfor ikke bruge bloksalg?" Teslas bestyrelse reagerede ikke på en anmodning om kommentar.

Endnu værre er en recession blevet basisscenariet for mange økonomer på vej ind i 2023. Recessioner betyder typisk, at salget af nye biler falder med omkring en tredjedel, selvom salget i USA allerede er 20 % under det præpandemiske niveau på grund af vedvarende reservedelsmangel. En afmatning ville dog også give Tesla tid til at udvikle en hårdt tiltrængt billigere model, især hvis andre bilproducenter besluttede at bruge mindre aggressivt på elbiler. "En recession kan bremse Tesla i 2023, men selskabet er langt bedst positioneret til at flyve gennem hårde tider," skriver Ferragu. "De seneste bekymringer er overdrevet."

Selvom de ikke er det, ser Tesla-aktier ud til at være billigere, end den nogensinde har været. Aktier handles for kun 21 gange 12-måneders terminsindtjening, hvilket gør det billigere end

PepsiCo

(PEP),

Visa

(V), og

Walmart

(WMT). Andre metoder peger også på, at Tesla handler med, hvad der ligner en rimelig værdiansættelse. Sacconaghi, som er en bjørn, har en diskonteret pengestrømsbaseret værdiansættelse på 120 $ pr. aktie og indrømmer, at han er "revet" på aktien på nuværende niveau. Spaks multiple-baserede værdiansættelse sætter Teslas værdi til $186, en stigning på 65% fra fredagens lukning, mens Ferragu, der har en Køb-rating på Tesla-aktien, har et kursmål på $320, en stigning på 183%. "Vi ser plads til, at aktien næsten kan tredobles, hvis 2023 udspiller sig på vores måde," siger Ferragu.

Intet ville gøre mere for at hjælpe Tesla-aktien med at finde en bund end for Musk at fjerne sin Twitter-distraktion, en proces, der ser ud til at være allerede startet. Det sociale mediefirma gør en fælles indsats for at bejle til annoncører, der havde forladt platformen. Det planlagde at have sine repræsentanter mødes med kunder og reklamebureauer På årets

CES

tech show. Nu skal Twitter finde nogen, der kan drive virksomheden til daglig og lade Musk fokusere på andre ting.

"Elon skal ansætte en ny CEO hos Twitter for at få Twitter-støjen ud af Teslas aktiekurs," siger Future Funds Black. "Det vil vise investorer, at han er 100 % fokuseret på Tesla, med alle dens muligheder og risici, på dens vej til en værdiansættelse på 3 billioner dollars."

Den værdiansættelse kan virke langt ude, men den behøver ikke at nå disse niveauer for at gøre det til en god investering. Tesla er en volatil aktie, og den kan endda falde herfra på kort sigt. Men ser man ud af et år eller to, er det usandsynligt, at Tesla vil handle under eller endda nær $100.

Få det mens det er koldt.

—Connor Smith bidrog til denne artikel.

Skriv til Al Root kl [e-mail beskyttet]