Renterne kan endelig blive reelle.
For investorer med sans for historie kunne de seneste års næsten nul og endda negative renter have virket uvirkelige, og de var faktisk uden fortilfælde i de 5,000 års registrerede historie af sådanne sager. Mens den seneste stigning i obligationsrenterne har sat kurserne tilbage inden for rækkevidden af deres historiske normer, er de stadig under inflationsniveauet, forventet eller nuværende, hvilket betyder, at de er negative i reale termer.
I den seneste uge så det benchmark 10-årige finansministeriums realrente faktisk ved nul procent, noget der ikke var sket siden marts 2020. Det var da Federal Reserve indledte sin hyperstimulerende pengepolitik, sænkede de korte renter til næsten nul og købte billioner i værdipapirer for at pumpe likviditet ind i det finansielle system. Da centralbanken netop har afsluttet nødpolitikkerne efter omkring to år, er den reelle 10-årige rente endelig steget fra omkring minus 1 %, hvor den var så sent som i begyndelsen af marts.
Begrebet realrente er udviklet af økonom Irving Fisher mere end et århundrede siden. Den nominelle kurs på et instrument består af en realrente plus den forventede inflation over instrumentets levetid. Forventet inflation afspejles i "break-even raten", beregnet ved at trække realrenten på statslige inflationsbeskyttede værdipapirer fra den almindelige statsobligationsrente.
For en stund tirsdag, 10-års TIPS handles til 0% realt afkast, mens den 10-årige statskasse blev noteret til 2.93%, hvilket betyder det forventede break-even inflation var 2.93%.
Tilbage den 7. marts gav den 10-årige note et afkast på 1.78 %, mens de tilsvarende TIPS skiftede hænder til negative 0.99 % til en break-even inflation på 2.77 %. Så det seneste hop i statsobligationens afkast var næsten alt i dets reelle udbytte.
Positive realrenter er forbundet med mere restriktive finansielle forhold, hvilket er det, som Fed forsøger at fremme for at bremse inflationen. Negative realrenter er næsten bestikkelse til låntagere, som kan investere penge, der er billigt opnået i alle mulige ting, både kloge og andre, og pumpe aktivpriserne op. Processen fungerer omvendt, når realrenterne stiger og bliver positive.
At få obligationsrenterne over den forventede inflation ville markere en milepæl, måske en der indikerer et skift til en restriktiv pengepolitik, bemærker Ed Hyman, den evigt top-vurderede økonom, der leder Evercore ISI. Men det er mere kompliceret, forklarer han i et telefoninterview.
Set omvendt er federal funds-renten endnu længere under afkastet på statsobligationer, hvilket gør politikken meget stimulerende. "Du er nødt til at få obligationsrenter og tilført midler i det samme kvarter," siger han. Lige nu er de ikke engang i det samme postnummer, med fed funds - centralbankens styringsrente - kun et kvart procentpoint over deres pandemipolitikgulv, på 0.25%-0.50%, langt under sent torsdags 10-årige rente på 2.91 pct.
Realrenten (negativ 0.13 % torsdag, ned fra 0 % tidligere på ugen), mens den steg næsten et helt procentpoint på omkring seks uger, er den stadig langt under den seneste aflæsning på forbrugerprisindekset, som steg med 8.5 % i de 12 måneder, der sluttede i marts. Baseret på den nuværende "spot"-inflationsrate, snarere end TIPS-break-even, er det reale 10-årige afkast stadig dybt i negativt territorium, på omkring minus 5.6%, ifølge Jim Reid, leder af tematisk forskning hos Deutsche Bank.
I betragtning af det store hul er han skeptisk over for obligationsmarkedets forudsigelse om fremtidig inflation omkring 3 %. "Jeg er stadig ikke overbevist om, at inflationen falder nær nok i løbet af de næste par år til, at realrenterne kan blive nær positive," skriver han i et forskningsnotat. Mere sandsynligt forbliver de negative på grund af "finansiel undertrykkelse" fra centralbankernes side. Hvis de reale renter stiger (mere sandsynligt på grund af højere nominelle renter end fra, at inflationen falder hurtigere), advarer han, "løb mod bakkerne, givet den globale gældsbunke," med en potentiel eksplosion i gældsbetjeningsomkostninger.
De fleste mennesker er ikke rationelle nok til at analysere alt det, argumenterer Jim Paulsen, chefinvesteringsstrateg i Leuthold Group, så han mener ikke, at reelle udbytter betyder så meget. Og, tilføjer han i et telefoninterview, er lave eller negative realrenter normalt forbundet med svag vækst og dårlig tillid, så de stimulerer måske ikke økonomien. Faktisk, hvis folk ser, at udbyttet stiger igen, kan det genoprette en følelse af normalitet og øge tilliden.
For aktiemarkedet oplever han, at nominelle renter betyder mere end reale afkast. Og det vigtigste vendepunkt er, når det benchmark 10-årige statsrente krydser 3 %, som det ser ud til at gøre.
Siden 1950, hvor dette udbytte har været under 3 %, har aktierne klaret sig fint. Men de har klaret sig dårligere, når det var højere (og stadig værre, når det toppede 4%). Da afkastet var under 3 %, var aktiers årlige månedlige afkast i gennemsnit 21.9 %, mod 10.0 %, når renterne var højere, ifølge Paulsens undersøgelse. Derudover var volatiliteten lavere (13.5 % mod 14.6 %), mens månedlige tab var mindre hyppige (forekom 27.6 % af tiden mod 38.2 %). Mere til det punkt, var der kun ét bjørnemarked, når udbyttet var under 3 % i den undersøgte periode, men 10, når det var over dette niveau.
Hyman bekymrer sig om, at når fed-funds-renten og obligationsrenten kommer tættere på, kan der være en finanskrise. Hvor slem en krise? Han bemærker, at i 2018, da Fed hævede fondsrenten, mens den formindskede balancen,
S & P 500
faldt 20 % sidst på året. Derefter drejede Fed-chef Jerome Powell og erklærede, at han ville være "tålmodig" med yderligere renteforhøjelser; han endte med at sænke renterne i 2019.
Læs mere op og ned på Wall Street: Her kommer rentestigningerne. De kunne være endnu værre, end du havde forventet.
Ikke alle finansielle kriser fører til økonomiske nedture. I en kundenotat opregner Hyman episoder af Fed-stramninger, der udløste, hvad han betegner kriser uden at forårsage en recession. Fremtrædende blandt dem er 1994, hvor centralbanken fordoblede fondsrenten til 6 % fra 3 % på kort tid. Det, der fulgte, var en rute på markedet for realkreditbaserede værdipapirer; konkursen i Orange County, Californien., hvis kasserer havde spekuleret i finansielle derivater; og den mexicanske peso-krise, der resulterede i en redningspakke på 50 milliarder dollar i USA. Der ville dog ikke være nogen recession i resten af århundredet.
Så hvor alvorlig er truslen fra en reel obligationsrente, der ikke længere er negativ? Begynd at bekymre dig, når Fed løfter sit Fed-funds-mål tæt på obligationsrenten. Men, som Hyman bemærker, har Powell & Co. "meget træ at hugge", før det sker.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo