(Bloomberg) — Det historiske obligationssalg har skabt kaos på tværs af globale markeder hele året, samtidig med at det har givet næring til en tillidskrise i alt fra 60-40-porteføljekomplekset til Big Tech-investeringsverdenen.
Mest læst fra Bloomberg
Nu, på vej ind i en mulig økonomisk nedtur, ser finansmarkedet på næsten 24 billioner dollars pludselig mindre farligt ud.
De seneste amerikanske forbrugerprisdata tyder på, at inflationen omsider kan være ved at aftage, hvilket driver investorerne tilbage til aktivklassen i hobetal på torsdag, da handlende lagde væddemål på Federal Reserves høgeagtighed. En anden grund til, at denne engang så pålidelige sikre havn ser ud til at være mere sikker, end den har gjort i et stykke tid: Selv stigende renter har mindre magt til at knuse obligationsporteføljer, som de har gjort i løbet af de sidste to år.
Se blot på varigheden, som måler obligationskursernes følsomhed over for ændringer i renten. Det er en gennemprøvet måler for risiko og belønning, der styrer alle varianter af renteinvesteringer - og den er faldet kraftigt i år.
Med Feds aggressive stramningskampagne i år, der skubbede statsrenterne til omkring årtiers højder, er sikkerhedsmarginen for alle, der køber amerikansk gæld lige nu, forbedret markant sammenlignet med lavrente-æraen, før tyremarkedet kollapsede i det inflationære køl. af pandemien.
Takket være højere afkast og kuponbetalinger viser simpel obligationsmatematik, at varighedsrisikoen er lavere, hvilket betyder, at et nyt salg herfra ville påføre pengeforvaltere mindre smerte. Det er en barmhjertig udsigt efter to år med tarm-slidende tab i et omfang, der stort set ikke er set i den moderne Wall Street-æra.
"Obligationer bliver en smule mindre risikable," sagde Christian Mueller-Glissmann, chef for aktivallokeringsstrategi hos Goldman Sachs Group Inc., som skiftede fra undervægtede positioner i obligationer til neutrale i slutningen af september. »Den samlede volatilitet i obligationer vil sandsynligvis falde, fordi du ikke har den samme varighed, og det er sundt. Netto, obligationer bliver mere investerbare."
Overvej den toårige statsobligation. Dets udbytte ville skulle stige hele 233 basispoint fra før indehavere rent faktisk ville pådrage sig et samlet afkasttab i løbet af det kommende år, primært takket være den stødpude, der leveres af kraftige rentebetalinger, ifølge analyse udført af Bloomberg Intelligence-strateg Ira Jersey.
Med højere afkast er det beløb, en investor kompenseres for hver varighedsenhed, steget. Og det har hævet barren, før en yderligere stigning i renten skaber et kurstab. Højere kuponbetalinger og kortere løbetid kan også være med til at reducere renterisikoen.
"Den simple obligationsmatematik for renter, der stiger, bringer varigheden ned," sagde Dave Plecha, global chef for fastforrentning hos Dimensional Fund Advisors.
Og tag Sherman-ratioen, et alternativt mål for renterisiko opkaldt efter DoubleLine Capital Vice Chief Investment Officer Jeffrey Sherman. På Bloomberg USAgg-indekset er det steget fra 0.25 for et år siden til 0.76 i dag. Det betyder, at det ville tage en rentestigning på 76 basispoint over et år for at udligne afkastet på en obligation. For et år siden ville det kun have taget 25 basispoint - svarende til en enkelt stigning i almindelig størrelse fra Fed.
Alt i alt er et vigtigt mål for varigheden på Bloomberg US Treasury-indekset, som sporer omkring 10 billioner dollars, faldet fra rekordhøje 7.4 til 6.1. Det er det mindste siden omkring 2019. Mens en stigning på 50 basispoint i renten påførte et tab på mere end 350 milliarder dollars i slutningen af sidste år, er det samme hit i dag mere beskedne 300 milliarder dollars.
Det er langt fra helt klart, men det reducerer nedadgående risiko for dem, der vader tilbage i statsobligationer, tiltrukket af indkomsten - og udsigten til, at lavere inflation eller aftagende vækst vil øge obligationspriserne fremover.
Læs mere: Varighed af høj kvalitet har det stejleste fald siden Volcker-vandringer
Når alt kommer til alt giver afkøling af amerikanske forbrugerpriser for oktober håb om, at det største inflationschok i årtier er ved at aftage, hvilket ville være en velkommen udsigt for den amerikanske centralbank, når den mødes næste måned for at levere en sandsynlig stigning på 50 basispoint i benchmarkrenterne .
De toårige statsrenter steg i denne måned til så højt som 4.8 % - det højeste siden 2007 - men faldt dog med 25 basispoint torsdag på CPI-rapporten. Det 10-årige renteudbytte, som nu svinger omkring 3.81%, op fra 1.51% ved udgangen af 2021, faldt også 35 basispoint i løbet af den seneste uge, hvilket blev forkortet på grund af fredagens veterandag-ferie.
Kontrapunktet er, at køb af obligationer langt fra er en slam-dunk handel i betragtning af den fortsatte usikkerhed om inflationsforløbet, mens Fed truer med yderligere aggressive rentestigninger. Men regnestykket tyder på, at investorer nu er noget bedre kompenseret for risici på tværs af kurven. Det, sammen med den mørkere økonomiske baggrund, giver nogle forvaltere overbevisningen om langsomt at genopbygge deres eksponeringer fra multi-årige lavpunkter.
"Vi har dækket varighedsundervægte," sagde Iain Stealey, CIO for fast indkomst hos JPMorgan Asset Management. ”Jeg tror ikke, vi er helt ude af skoven endnu, men vi er bestemt tættere på toppen i udbyttet. Vi er betydeligt mindre undervægtige, end vi var.”
Og selvfølgelig tyder det seneste rally på, at en aktivklasse, der er faldet kraftigt i ugunst i løbet af de sidste to år, endelig vender om.
Den afgørende fortælling om 2023 vil være "et forværret arbejdsmarked, et miljø med lav vækst og moderate lønninger," sagde BMO-strateg Benjamin Jeffery på firmaets Macro Horizons-podcast. "Alt dette vil forstærke dette sikre-havn-dip-køb, som vi hævder er begyndt at materialisere sig i løbet af de sidste par uger."
Hvad skal man se
Økonomisk kalender:
15. november: Empire-fremstilling; PPI; Bloomberg november amerikanske økonomiske undersøgelse
16. november: MBA-ansøgninger om realkreditlån; detailsalg; import og eksport prisindeks; industriel produktion; virksomhedsbeholdninger; NAHB boligindeks; TIC-strømme
17. nov.: Boligstart/tilladelser; Philadelphia Fed forretningsudsigter; ugentlige arbejdsløshedskrav; Kansas City Feds produktion
18. nov.: Eksisterende boligsalg; førende indeks
Fed kalender:
14. nov.; Fed-næstformand Lael Brainard; New Yorks Fed-præsident John Williams
15. november: Philadelphia Fed-præsident Patrick Harker; Fed-guvernør Lisa Cook; Feds næstformand for supervision Michael Barr
16. nov.; Williams leverer keynote-bemærkninger ved 2022 US Treasury Market Conference; Barr; Fed-guvernør Christopher Waller;
17. november: St. Louis Fed-præsident James Bullard; Fed-guvernør Michelle Bowman; Cleveland Fed-præsident Loretta Mester; Fed-guvernør Philip Jefferson; Minneapolis Fed-præsident Neel Kashkari
Auktionskalender:
14. november: 13- og 26-ugers regninger
16. november: 17-ugers regninger; 20-årige obligationer
17. november: 4- og 8-ugers regninger; 10-års TIPS Genåbning
–Med assistance fra Sebastian Boyd og Brian Chappatta.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html