Det kan være tid for investorer at vende tilbage til et af de ældste porteføljestyringsværktøjer for at klare det nye bjørnemarked.
Det ville være den traditionelle kombination af 60 % aktier og 40 % obligationer, som i årevis havde været en fantastisk opskrift på stærke afkast med reduceret risiko. Stadigt faldende renter havde givet medvind til begge aktivklasser. Når risikable aktier ville vakle fra en forværret økonomi eller finansielle forstyrrelser, ville renterne falde, hvilket øgede obligationerne.
Da obligationsrenterne begyndte at løbe tør for plads til at falde, blev der sat spørgsmålstegn ved den grundlæggende eksistensberettigelse af 60/40-porteføljen, bl.a. denne klumme for mere end tre år siden. Disse indvendinger blev mere akutte, efterhånden som inflationen byggede op, mens obligationsrenterne forblev lave, som nævnt her sidste år.
Alligevel kommer det som lidt af et chok at se, hvor dårligt strategien har klaret sig siden da. Ifølge et forskningsnotat fra Bespoke Investment Group har 60/40-porteføljen haft et negativt samlet afkast på 17.8% siden begyndelsen af 2022, den dårligste start på et år siden 1976 og den næstdårligste seksmånedersvisning siden da. Ikke engang finanskrisen i 2007-09 var så smertefuld for en sådan 60/40-portefølje, bemærkede rådgiveren.
Det skyldes, at begge dele af porteføljen har været tabere i år. Det
iShares Core US Aggregate Bond
børshandlet fond (ticker: AGG), som repræsenterer det brede marked for skattepligtig investeringsgradsgæld, havde et negativt afkast på 11.54 % fra begyndelsen af 2022 til 15. juni, ifølge Morningstar, mens
SPDR S&P 500
ETF (SPY) tabte 19.92% over dette tidsrum.
For den modstridende investor kan sådanne forfærdelige resultater tyde på, at en vending af formuen for den traditionelle 60/40-portefølje kan være på vej.
For Adam Hetts, global chef for porteføljekonstruktion og -strategi hos Janus Henderson Investors, var forsikringen fra obligationer i en balanceret portefølje altid gyldig, men blev for dyr, når renterne faldt til historiske lavpunkter. Nu, med renter, der er steget dramatisk - den benchmark 10-årige statskasse er mere end fordoblet til et højdepunkt, indtil videre, på 3.48% den sidste tirsdag - at forsikringen er blevet billigere, sagde han i et telefoninterview.
Stigningen i renterne kan få husholdningerne til at rebalancere deres porteføljer, skriver JP Morgan-strateg Jan Loeys i en forskningsrapport. Sølle obligationsrenter under inflationen betød, at de enten måtte spare mere for at nå fremtidige mål, såsom pensionering, eller påtage sig mere risiko i aktier. Så de hævede deres egenkapitalallokering til de højeste niveauer i bankens data tilbage til 1952.
De dramatiske fald i både aktie- og obligationskurser giver nu højere prospektive afkast - omkring 5% for en 60/40-portefølje. Alt dette taler for rebalancering fra stadig høje aktieallokeringer til mere rentepapirer, konkluderer Loeys.
Tilmelding til nyhedsbrev
Barrons forhåndsvisning
Få et smugkig på de mest populære historier fra weekenden Barrons magasin. Fredag aften ET.
Andre strateger anbefaler taktiske skift i porteføljer mod obligationer baseret på stigende risici, som er blevet smerteligt tydelige på det seneste.
Guggenheim Partners globale investeringschef Scott Minerd frygter, at Federal Reserve laver en "alvorlig politisk fejl" ved at stramme politikken for meget. Resultatet kan være et "brat kollaps i risikoaktiver" såsom aktier og spekulativ virksomhedsgæld. Som en hedge vendte virksomhedens porteføljeallokering for at understrege langsigtede statsobligationer, som forventes at stige, hvis sprækkerne i det finansielle system forværres.
David A. Levy, der leder Jerome Levy Forecasting Institute, fortalte kunderne i den seneste uge, at han "ikke ville blive overrasket", hvis tirsdagens høje renter for statsobligationer kunne markere toppen for konjunkturcyklussen. Treasury-markedet så allerede ud til at have diskonteret Feds forventede rentestigninger og var også blevet oversolgt i uordnet handel, tilføjede han i et forskningsnotat. Usædvanligt lykkedes det heller ikke for risikofrie statspapirer at drage fordel af uroen på risikomarkederne, som han ikke troede ville fortsætte.
Mere aggressiv og hurtigere pengepolitik kan betyde, at obligationspriserne vil bunde (og renterne topper) forud for et lavpunkt i aktier, hævder John Higgins fra Capital Economics. Strammere pengepolitik kan fremrykke toppen i renterne, men kan også resultere i en svagere økonomisk vækst og til gengæld, at virksomhedernes overskud ikke lever op til analytikernes konsensusforventninger. Det scenarie ville skade aktier, men sandsynligvis øge obligationer.
Janus Hendersons Hetts siger, at aktiesiden af en 60/40-portefølje bør understrege kvalitet, som kan have enten vækst- eller værdifaktorer (som de fleste strateger tilbyder han ikke individuelle navne). På trods af risikoen for recession kan han også lide cykliske virksomheder, men dem med sekulære fordele plus teknologi, bortset fra dem, der mangler overskud og risikerer at miste finansiering.
På rentesiden lægger Hetts vægt på realkreditsikrede værdipapirer, hvor renterne er steget dramatisk. Det mindsker den sædvanlige risiko med MBS – forudbetalinger. Det er usandsynligt, at boligejere refinansierer ældre 3 %-lån, mens omkostningerne ved nye er fordoblet i år til 6 %.
Der er en guldkant i decimeringen af obligations- og aktieporteføljer, tilføjer Hetts. Reallokering og rebalancering af porteføljer giver mulighed for at bogføre skattemæssige underskud, mens beholdningerne opgraderes.
Det kan omfatte en genovervejelse af den ærværdige 60/40 balancerede portefølje.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]