Krydstogtskaren er tilbage, selvom investorerne ikke er det. Her er hvorfor det kan være tid til at tage et spring.

En række faktorer ligger bag det fortsatte utilpashed. Karneval og dets vigtigste jævnaldrende,

Royal Caribbean Group

(RCL) og

Norwegian Cruise Line Holdings

(NCLH), står over for modvind, der stammer fra stigende inflation, herunder stigende brændstofomkostninger og det pres, som højere priser kan lægge på kundernes fritidsudgifter. Derudover nægter nogle potentielle passagerer at få en Covid-vaccination, hvilket forhindrer dem i at sejle i de fleste tilfælde, og rentabiliteten i et helt år er mindst et år væk.

Disse udfordringer understøtter næppe en klassisk bullish tese, men der er én stor grund til at tro, at sektorens aktier kan begynde at syde denne sommer: Folk elsker at cruise. "Vi kan se, at efterspørgslen stadig eksisterer for rejser," siger Jamie Katz, senior aktieanalytiker hos

Morningstar
,
der dækker branchen.

Med sommersæsonen - som i normale tider er, når krydstogtselskaber genererer det meste af deres omsætning og overskud - nærmer sig hastigt, er dette et godt tidspunkt at gøre status over branchen.

På den positive side sejler flere krydstogtskibe ud af amerikanske havne og andre steder, efterhånden som skibsbelægningen forbedres, hjulpet af operatørmandater til Covid-vaccinationer og test før ombordstigning.

Krydstogtudgifter ombord på restauranter, kurbade og andre steder denne vinter og forår har været gode. Bestillingerne for denne sommer og fremover har taget til.

Og billetpriserne holder sig ret godt i forhold til præpandemiske niveauer på tværs af forskellige sommerdestinationer, såsom Alaska, Europa og Caribien, ifølge Patrick Scholes, analytiker ved

Rigtigt

Værdipapirer. Baseret på Truist-data er sommerpriserne i Alaska faldet med ca. 5 %, priserne på sommerkrydstogter i Caribien er omkring 5 % frem, og Europa er steget med 5 % til 10 %.

Alligevel er Scholes bekymret for, at priserne kan falde, hvis operatørerne laver flere rabatter tættere på afgangsdatoerne, noget han har set i år. "Kumulerede bookinger, som vil afspejles i belægningsniveauer for foråret og sommeren, er stadig væsentligt lavere end 2019 før Covid-niveauer," siger han. Men "i betragtning af stigningen i bookinger i løbet af den seneste måned, burde belægningsniveauet for foråret og sommeren være bedre end det første kvartals."

Af de tre store krydstogtselskaber baseret i USA, Karneval var det seneste til at rapportere indtjening. I løbet af dets kvartal, der sluttede i februar, var passagerbelægningen 54 %, et fald fra 58 % i det foregående kvartal, hvilket i høj grad skyldtes Omicron-variantens påvirkning, men i marts nærmede det sig 70 %.

For hele branchen, "i midten af ​​marts begyndte vi at se en betydelig stigning i bookinger. Det er bestemt positivt,” siger Scholes, der alligevel har en Sell-rating på Carnival og Hold-rating på de to andre.

Chris Woronka, der dækker branchen for

Deutsche Bank
,
har Hold-vurderinger på alle tre aktier, hvilket peger på skepsis selv blandt analytikere, der ser opad. "Det er stadig en god genopretningshistorie, men investorerne er stadig en smule forsigtige," siger han. "Det, vi ser, er, at denne sommer kan blive en slags top, og næste år er stadig meget uafklaret."

Det "betyder ikke, at aktierne skal falde," tilføjer Woronka. "Det betyder bare, at risikobelønningen ikke er tiltalende nok til at berettige et køb."

En anden faktor at overveje er, at for at overleve pandemien rejste disse virksomheder – især Norwegian og Carnival – milliarder af dollars i kapital via gældsmarkederne og ved at udstede flere aktier. Selvom ingen af ​​operatørerne har tilføjet betydelige mængder af ny kapital i gæld eller aktiesalg siden sidste år, udvander eller reducerer tilføjelse af mere egenkapital ejerskabsandelen af ​​eksisterende ejere, mens en større gearing på balancerne reducerer indtjeningen på grund af højere rentebetalinger .

Steven Wieczynski, analytiker hos Stifel, siger, at nogle investorer ikke vil købe disse aktier, før virksomhederne enten går i stykker i form af cash flow eller bliver cash-flow positive, fordi de "ikke ønsker at tage risikoen for, at der er på vej at være en anden egenkapitalforhøjelse eller yderligere gæld."

Selskaberne forventes først at svinge tilbage til helårsrentabilitet i 2023, men de sejler i den rigtige retning. Carnival sagde for eksempel i en meddelelse den 26. april, at det forventer, at månedlig justeret indtjening før renter, skat, afskrivninger og amortisering eller Ebitda vil blive positiv i begyndelsen af ​​sommersæsonen.

Wieczynski har et køb på Carnival, Royal Caribbean og Norwegian. "Bookingerne i den bagerste halvdel af dette år og ind i '23 har været utroligt stærke, så efterspørgslen er der," siger han. "Hvis disse virksomheder bare kan få alle deres skibe tilbage i vandet, burde de være sat ret godt op." Det udelukker naturligvis endnu et stort tilbageslag fra Covid.

Handicap af disse aktier er ikke ligetil, givet forskellige kundebaser og styrkeområder.

Norwegian, den mindste af de tre selskaber, skæver mere til high-end og luksuskunder end de to andre. "Deres konkurrencefordel er, at de har omkring en tredjedel af deres forretning fra super-avancerede luksuskrydstogter," siger Truist's Scholes. Men ved at rejse kapital under pandemien øgede Norwegian sit samlede antal udestående aktier. De ramte omkring 390 millioner ved udgangen af ​​2021, mere end 81 % over de 215 millioner to år tidligere.

Norwegian reagerede ikke på anmodninger om kommentarer, men selskabet sagde under sit indtjening i fjerde kvartal opfordrede i februar, at det havde gennemført nogle transaktioner, der sænkede dens årlige renteudgifter og "kan sænke udvandede aktier."

Carnival har også været nødt til at øge antallet af udestående aktier betydeligt. I sit finanspolitiske første kvartal i år havde Carnival omkring 1.1 milliarder aktier, en stigning på omkring 65 % siden november 2019. Selskabet har sagt, at dets renteudgifter i år vil være omkring 1.5 milliarder dollars. Det skal sammenlignes med omkring 200 millioner dollars i regnskabsåret 2019.

Carnival talsmand Roger Frizzell bemærker, at krydstogtrederiet har refinansieret mere end $9 milliarder i gæld, hvilket har reduceret fremtidige årlige renteudgifter med $400 millioner, og at det har klaret sig "ekstremt godt i tidligere inflationsperioder."

Virksomheden, hvis mangeårige administrerende direktør, Arnold Donald, planlægger at træde tilbage i august, har lavet andre smarte tiltag. Disse inkluderer at trække 22 skibe tilbage fra sin flåde, mens den moderniseres med nogle nyere skibe for at gøre dens operationer mere effektiv, hvilket potentielt øger Ebitda-margener til over præpandemiske niveauer, siger Morningstars Katz.

En potentiel bekymring er dog, at virksomheden er stærkt afhængig af massemarkedsrejsende. Hvis det segment "bliver cremet af inflation eller en recession," ville det presse Carnival, siger Katz. Aktien, til $17 og ændring for nylig, handlede et godt stykke under de $25, som hans firma betragter som fair værdi.

Siden pandemien startede, har Royal Caribbean klaret sig bedst blandt de tre krydstogtoperatører. Dets aktier har tabt næsten 30 % siden slutningen af ​​januar 2020 og har overgået Norwegian, som er faldet omkring 60 %, og Carnival, som er faldet omkring 55 %. Med omkring $80 i den forløbne uge var Royal Caribbean-aktien på linje med den fair-værdi-kurs, som Morningstar sætter på den.

"Der har været en præmie omkring kvaliteten af ​​virksomheden," siger Katz og tilføjer, at virksomheden betragtes som en "virkelig pragmatisk operatør."

Dets mangeårige administrerende direktør, Richard Fain, trådte tilbage i januar og blev efterfulgt af veteranen Chief Financial Officer Jason Liberty. Fain forbliver formand. Han var strategisk med at opgradere virksomhedens flåde og brugte store penge på at udvikle Perfect Day på CocoCay, en ø i Bahamas, som Royal Caribbean ejer, og som har været populær blandt kunderne.

Virksomhedens virksomhedsværdi var for nylig omkring 10 gange den estimerede Ebitda i 2023, et godt stykke under dets femårige gennemsnit på omkring 12 gange, ifølge FactSet. Royal Caribbean afviste at kommentere med henvisning til sin kommende indtjening.

Noterer Stifels Wieczynski: "Du kan ikke ignorere, hvor lidt Royal udvandede deres aktionærbase i forhold til de to andre" krydstogtoperatører. Fra slutningen af ​​2019 til 31. december sidste år hævede Royal Caribbean sine udestående aktier til omkring 255 millioner, en stigning på 21 %, den mindste af de tre krydstogtoperatører.

I sidste ende, så mens de tre store krydstogtoperatører alle ser ud til at have opad, kunne Royal Caribbeans relativt begrænsede udvanding gøre det til billetten for investorer i krydstogtaktier på dette stadie af opsvinget.

Skriv til Lawrence C. Strauss ved [e-mail beskyttet]