'Fed bryder tingene' – Her er, hvad der har Wall Street på kant, efterhånden som risici stiger rundt om i verden

Som Federal Reserve øger bestræbelserne på at tæmme inflationen, og sender dollaren til at stige, og obligationer og aktier går i stå, stiger bekymringen for, at centralbankens kampagne vil få utilsigtede og potentielt alvorlige konsekvenser.

Markederne gik ind i en farefuld ny fase i den seneste uge, hvor statistisk usædvanlige bevægelser på tværs af aktivklasser er ved at blive almindelige. Aktiesalget får de fleste overskrifter, men det er i svingningerne og samspillet mellem de langt større globale markeder for valutaer og obligationer, hvor problemer er under opsejling, ifølge Wall Street-veteraner.

Efter at være blevet kritiseret for at være langsom til at anerkende inflation, er Fed gået i gang mest aggressive række renteforhøjelser siden 1980'erne. Fra næsten nul i marts har Fed skubbet sin benchmarkrente til et mål på mindst 3 %. Samtidig planlægger man at afvikle sin balance på 8.8 billioner dollars i en proces kaldet "kvantitativ stramning” eller QT – ved at tillade provenuet fra værdipapirer, som Fed har på sine bøger, at rulle ud hver måned i stedet for at blive geninvesteret – har fjernet den største køber af statsobligationer og realkreditobligationer fra markedet.  

"Fed er ved at bryde tingene," sagde Benjamin Dunn, en tidligere hedge fund chief risk officer, der nu driver konsulentfirmaet Alpha Theory Advisors. “Der er virkelig ikke noget historisk, du kan pege på for, hvad der foregår på markederne i dag; vi ser flere standardafvigelser i ting som den svenske krone, i statskassen, i olie, i sølv, ligesom alle andre dage. Det er ikke sunde bevægelser."

For nu er det en gang i en generations stigning i dollaren, der har fanget markedsobservatører. Globale investorer strømmer til højere afkastende amerikanske aktiver takket være Feds handlinger, og dollaren er steget i styrke, mens rivaliserende valutaer visner, hvilket skubber ICE Dollar-indekset til bedste år siden starten i 1985.

"En sådan amerikanske dollarstyrke har historisk set ført til en form for finansiel eller økonomisk krise," Morgan Stanley aktiestrateg Michael Wilson sagde mandag i en note. Tidligere toppe i dollaren er faldet sammen med den mexicanske gældskrise i begyndelsen af ​​1990'erne, den amerikanske teknologiaktieboble i slutningen af ​​90'erne, boligmanien, der gik forud for finanskrisen i 2008 og statsgældskrisen i 2012, ifølge investeringsbanken.

Dollaren hjælper med at destabilisere oversøiske økonomier, fordi den øger inflationspresset uden for USA, sagde Barclays globale chef for valuta- og emerging markets-strategi, Themistoklis Fiotakis, torsdag i en note.

"Fed er nu i overdrive, og dette overlader dollaren på en måde, som i det mindste for os var svær at forestille sig" tidligere, skrev han. "Markederne undervurderer muligvis den inflationære effekt af en stigende dollar på resten af ​​verden."

Det er på baggrund af den stærke dollar-baggrund, at Bank of England blev tvunget til understøtte markedet for sin statsgæld onsdag. Investorer havde dumpet britiske aktiver i kraft fra sidste uge, efter at regeringen afslørede planer om at stimulere dens økonomi, tiltag, der strider mod inflationsbekæmpelse.

Episoden i Storbritannien, som gjorde Bank of England til køber af sidste udvej for sin egen gæld, kan være blot den første indgriben, en centralbank er tvunget til at tage i de kommende måneder.

Der er to brede kategorier af bekymring lige nu: Stigende volatilitet i, hvad der formodes at være de sikreste renteinstrumenter i verden, kan forstyrre det finansielle systems VVS, ifølge Mark Connors, den tidligere Credit Suisse globale chef for risikorådgivning, som sluttede sig til det canadiske digitale aktivfirma 3iQ i maj.

Da statskassen er bakket op af den amerikanske regerings fulde tro og kredit og bruges som sikkerhed i dag-til-dag finansieringsmarkeder, kan deres prisfald og deraf følgende højere udbytte forstærke den gnidningsløse funktion af disse markeder, sagde han.

Problemer på repomarkedet opstod senest i september 2019, hvor Fed var tvunget til at indsprøjte milliarder af dollars at berolige repomarkedet, en væsentlige kortsigtede finansieringsmekanismer for banker, virksomheder og regeringer.

"Fed kan blive nødt til at stabilisere prisen på Treasurys her; vi nærmer os,” sagde Connors, en markedsdeltager i mere end 30 år. "Det, der sker, kan kræve, at de træder ind og sørger for nødfinansiering."

At gøre det vil sandsynligvis tvinge Fed til at stoppe sit kvantitative stramningsprogram før tid, ligesom Bank of England gjorde ifølge Connors. Selvom det ville forvirre Feds budskab om, at det handler hårdt over for inflationen, vil centralbanken ikke have noget valg, sagde han.

Den anden bekymring er, at whipsawing-markederne vil afsløre svage hænder blandt kapitalforvaltere, hedgefonde eller andre aktører, som måske er blevet overskudt eller har taget ukloge risici. Selvom et eksplosion kunne være indeholdt, er det muligt, at margin calls og tvangslikvidationer kan yderligere påvirke markederne.

"Når du har dollarstigningen, så forvent en tsunami," sagde Connors. ”Penge oversvømmer et område og efterlader andre aktiver; der er en afsmittende effekt der."

Den stigende korrelation mellem aktiver i de seneste uger minder Dunn, den tidligere risikoansvarlige, om perioden lige før finanskrisen i 2008, hvor valutavæddemål imploderede, sagde han. Carry-handler, som involverer lån til lave renter og geninvestering i instrumenter med højere afkast, ofte ved hjælp af gearing, har en historie med sprængninger.

"Fed og alle centralbankens handlinger skaber baggrunden for en temmelig betydelig afslapning lige nu," sagde Dunn.

Den stærkere dollar har også andre virkninger: Den gør store dele af dollar-denominerede obligationer udstedt af ikke-amerikanske spillere sværere at tilbagebetale, hvilket kan presse vækstmarkeder, der allerede kæmper med inflation. Og andre nationer kunne aflaste amerikanske værdipapirer i et forsøg på at forsvare deres valutaer, hvilket forværrer bevægelserne i statskassen.

Såkaldte zombie virksomheder der har formået at holde sig oven vande på grund af det lave rentemiljø i de sidste 15 år, vil sandsynligvis stå over for en "opgørelse" af misligholdelser, da de kæmper for at udnytte dyrere gæld, ifølge Deutsche Bank-strateg Tim Wessel.

Wessel, en tidligere New York Fed-medarbejder, sagde, at han også mener, at det er sandsynligt, at Fed bliver nødt til at stoppe sit QT-program. Det kan ske, hvis finansieringsrenterne stiger, men også hvis bankindustriens reserver falder for meget til regulatorens komfort, sagde han.

Alligevel, ligesom ingen forudså, at en obskur pensionskassehandel ville antænde en kaskade af salg af de britiske obligationer i krater, er det de ukendte, der er mest bekymrende, siger Wessel. Fed "lærer i realtid", hvordan markederne vil reagere, når den forsøger at tøjle den støtte, den har givet siden krisen i 2008, sagde han.

"Den virkelige bekymring er, at du ikke ved, hvor du skal lede efter disse risici," sagde Wessel. ”Det er et af punkterne ved at stramme de økonomiske forhold; det er, at folk, der blev overdrevet, i sidste ende betaler prisen."

Ironisk nok er det de reformer, der kom ud af den sidste globale krise, der har gjort markederne mere skrøbelige. Handel på tværs af aktivklasser er tyndere og lettere at forstyrre, efter at amerikanske regulatorer tvang banker til at trække sig tilbage fra proprietære handelsaktiviteter, en dynamik, der JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon gentagne gange har advaret om.

Tilsynsmyndigheder gjorde det, fordi bankerne påtog sig en overdreven risiko før krisen i 2008, idet de antog, at de i sidste ende ville blive reddet. Mens reformerne skubbede risiko ud af banker, som er langt mere sikre i dag, har det fået centralbankerne til at påtage sig meget mere af byrden med at holde markederne oven vande.

Med mulig undtagelse af urolige europæiske virksomheder som Credit Suisse, sagde investorer og analytikere, at der er tillid til, at de fleste banker vil være i stand til at modstå markedsuro forude.

Hvad der imidlertid bliver mere tydeligt, er, at det vil være svært for USA - og andre store økonomier - at vænne sig fra ekstraordinær støtte, som Fed har givet den i de seneste 15 år. Det er en verden, som Allianz økonomisk rådgiver Mohamed El-Erian hånligt omtalt som en "la-la land” af centralbanks indflydelse.

"Problemet med alt dette er, at det er deres egne politikker, der skabte skrøbeligheden, deres egne politikker, der skabte forskydningerne, og nu er vi afhængige af deres politikker for at håndtere forskydningerne," sagde Peter Boockvar fra Bleakley Financial Group. "Det hele er en ret rodet verden."

Rettelse: En tidligere version fejlbehæftede processen med kvantitativ stramning.