Den amerikanske centralbank kunne ikke være tydeligere. Både høge og duer viser en stålsat vilje til at køre inflation ned på trods af recessionsrisici. De forventer ingen rentenedsættelser i det mindste til næste år. Markederne forventer dog lettere politik i sensommeren.
Har Fed mistet troværdighed? Eller er usikkerheden så høj, at end ikke verdens største centralbank ved, hvad der venter forude? Problemet synes mindre med en tvivlsom budbringer end med beskeden, som stadig er tabt midt i skyer af usikkerhed. Men pas på den dag, disse skyer pludselig løfter sig. Regnskabet er måske ikke kønt.
Der er flere måder at forklare strømmen på afbryde mellem hvad Fed siger, og hvad dens publikum hører. En teori hævder, at den amerikanske økonomi lider af underliggende svaghed, der vil tippe ind i en dyb recession, når boligmarkedet går i stå, forbrugertilliden kollapser, og millioner bliver smidt ud af arbejde. Der er intet som en kraftig stigning i arbejdsløsheden for at udløse insisterende bønner om rentenedsættelse, især fra medlemmer af en urolig amerikansk kongres, der ønsker at skabe overskrifter.
En anden mulighed er en forventning om, at de finansielle markeder pludselig vil revne. Før 1980'erne var de fleste recessioner forårsaget af Fed-forhøjelser for at bekæmpe inflationspres i økonomien. Lige siden Sort mandag19. oktober 1987, da Dow Jones Industrial Average havde et fald på 22.6 % på én dag, har kaos på finansmarkedet oftere ført til økonomisk tilbagegang. De seneste meninger fra britiske pensionsforvaltere og eksotiske kryptohandlere har hidtil været håndterbare, men bekymringerne er fortsat over overskydende gearing i private equity og stigende risici fra familiekontorer og hedgefonde.
Alternativt kan investorer simpelthen sidde fast i den dovne antagelse, at de altid kan stole på et "Fed-put", der vil fremtvinge rentenedsættelser på den forudsætning, at Wall Street-tab altid smitter af på Main Street.
Det kan være en kombination af alle disse årsager.
I en verden, der er fyldt med markedsnyheder og kommentarer, er det værd at huske en fjern tid før 1994, hvor der slet ikke var Fed-meddelelser. Satsbeslutninger blev ikke engang formelt annonceret, før referatet blev frigivet efter et efterfølgende møde i Federal Open Market Committee. Journalister blev tvunget til at løbe rundt for at tale med handlende for at udlede, om der rent faktisk var sket en politikændring.
Større gennemsigtighed om Feds analyse og forventninger er beregnet til at styrke politikken. Når der er generel konsensus om sandsynlige økonomiske resultater, kan Fed stole på hvad tidligere Chicago Fed-præsident Charles Evans og kolleger engang kaldt "Delfisk" vejledning, opkaldt efter oraklerne i Apollontemplet.
I normale tider kan disse prognoser påvirke markeder og kreditforhold på måder, der forstærker faktiske rentetilpasninger. Nye data kan føre til justeringer i forventningerne, som vi har set i opdateringer til Fed's Resumé af økonomiske fremskrivninger eller dets berygtede punktplot af fremtidige rateniveauer. Men disse forbliver de enkelte medlemmers forventninger snarere end løfter.
Derimod i tider med markedsstress, kan centralbankfolk skifte til "Odyssean"-vejledning og surre sig til masten som den græske helt ved at give bindende tilsagn om politik. I dybet af pandemien, i September 2020, lykkedes det Fed at forstørre virkningen af i det væsentlige nulrenter med et løfte om løs politik, indtil økonomien nåede "maksimal beskæftigelse" og "inflationen på vej til moderat at overstige 2% i nogen tid."
Sådan vejledning fungerer bedst, når den er "specifik og verificerbar," skriver Ben Bernanke, tidligere Fed-formand og forkæmper for større politisk gennemsigtighed, i sin seneste bog. Men det fungerede også for den europæiske centralbanks præsident Mario Draghi, da han lovede at gøre "hvad der end skal til" for at bevare euroen.
Feds nuværende dilemma er, at dens Delphic-vejledning mislykkes, fordi der er så stor spredning af markedsforventninger omkring inflation og vækst. I årtier har Feds centrale problem været at overbevise markederne om, at det faktisk kunne rejse inflation til mindst 2 pct. Nu ser inflationen ud til at have toppet, men der er ringe konsensus om, hvor langt eller hvor hurtigt Fed kan lavere inflationen tilbage mod de 2 pct. Der er endnu mindre konsensus om, hvor meget skade det kan gøre undervejs.
Samtidig er forholdene ikke ekstreme nok til at berettige en forpligtelse til at holde renten på X, indtil inflationen når Y. Og vi er langt fra nogen, der lover "hvad end det kræver." Uden en følelse af krise lyder sådanne dramatiske forpligtelser endnu mindre troværdige.
I sidste ende vil Feds kløft med markedsforventningerne blive løst, efterhånden som nye dataaflæsninger kommer i de kommende måneder, hvilket kan være grunden til, at Powell begyndte at tilbyde mindre specifik fremadrettet vejledning sidste sommer.
Den nuværende markedskonsensus føles stadig rigtigt, at inflationen fortsætter med at afkøles, men økonomien forbliver robust nok til at undgå en alvorlig recession. I dette tilfælde kan Fed begynde at skære i små skridt inden årets udgang, selvom det ikke er så hurtigt, som markederne i øjeblikket forventer.
Risikoen er, at forskellen mellem Fed og investorer løses pludseligt og uventet til fordel for det ene eller det andet. Hvis investorerne har ret i, at Fed vil skære ned om sommeren, vil det være fordi recessionen kom meget tidligere, eller at markederne er i uro. Hvis Fed har ret i, at det vil tage længere tid at presse inflationen ud af økonomien, kan recessionen blive dybere.
I mellemtiden sidder Amerikas centralbankfolk fast med vejledning, der ikke er særlig effektiv. Faktisk har ingen græsk helt eller orakel nogensinde udtalt ordene "dataafhængig".
Gæstekommentarer som denne er skrevet af forfattere uden for Barron's og MarketWatch-nyhedsrummet. De afspejler forfatternes perspektiv og meninger. Indsend kommentarforslag og anden feedback til [e-mail beskyttet].
Fed siger, at den ikke vil sænke renten i 2023. Markederne er uenige. Hvem har ret?
Tekststørrelse
Kilde: https://www.barrons.com/articles/markets-and-the-fed-disagree-beware-the-reckoning-51674252250?siteid=yhoof2&yptr=yahoo