Fed vil drive økonomien i en grøft, hvis det er forkert med inflationen

Inflationen rammer meget høje tal – CPI er for eksempel på det højeste niveau siden 1982. Men hvad driver den? Nogle giver for mange penge i systemet skylden. Andre siger, at det er forbrugernes efterspørgsel. Endnu andre siger, at knapheden på varer og arbejdskraft presser prisen op for alting. Eller alle tre.

Det er vigtigt at identificere årsagerne bag stigende priser for at skabe et ordentligt svar. Hvis pengemængden er problemet, så må Fed tage likviditet ud af systemet og hæve renten. Overophedet efterspørgsel kræver, at forbrugerne bruger mindre. Og det afhænger ærligt talt af held og lykke.

Likviditetsargumentet kan være overvurderet

Det er rigtigt, at Fed har tilført bjerge af penge, men meget af det endte tilbage hos Fed i form af overskydende bankreserver. Endnu vigtigere er, at pengehastigheden (som måler, hvor hurtigt penge cirkulerer gennem økonomien) nu er på et rekordlavt niveau - det vil sige, at pengene ikke nåede så langt ind i økonomien.

Det er lige meget, hvor mange penge Fed indsprøjter, hvis det ikke går nogen vegne. Private indenlandske investeringer var for eksempel en langt mindre procentdel af BNP i de sidste 12 år end i de foregående 12, uanset de penge, der er dumpet på økonomien siden 2009. Mange, inklusive os, har hævdet, at meget af de overskydende penge blev fundet. sin vej ind i finansielle aktiver, hvilket bidrager til tyremarkedet i aktier, men ikke meget andet.

Efterspørgselsstyrke handler mest om, at forbrugerne indhenter det

Ved første øjekast kan forbrugernes efterspørgsel virke meget stærk. Det personlige forbrug er på et toppunkt både målt i dollar og i procent af BNP.

På den anden side er dens årlige vækstrate for 7 kvartaler (siden præ-pandemiske niveauer) kun på 2 %, umærkeligt efter historiske standarder, lavere end gennemsnittet for 2011-2019 og et godt stykke under niveauerne før den finansielle krise. Oven i det viser netop offentliggjorte tal, at detailsalget i december 2021 faldt med 2.3 %.

Det virkelige problem er forsyningskæden

Selv hvis man antager, at overskudslikviditet og forbrugeradfærd kan være faktorer, der påvirker inflationen, er det tydeligt, at priserne stiger på grund af kraftige forstyrrelser i produktion, forsyningskanaler og arbejdsmønstre. Tidoblingen af ​​containerafgifterne eller femdoblingen af ​​prisen på gødning kan for eksempel ikke tilskrives for mange penge eller overaktiv indkøb.

Genstridige transportflaskehalse er velkendte, såsom rekordtiderne for skibe, der venter for anker i vigtige havne rundt om i verden. Synet af tomme grunde hos bilforhandlere er blevet almindeligt; forhandlere slipper i mellemtiden af ​​sted med astronomiske marginer for at kompensere for kraterende salgsmængder, hvilket flytter byrden af ​​knaphed til bilkøbere. Amerikanske bilbeholdninger blev sidst talt til kun 40,000, et rekordlavt niveau og kun en brøkdel af de 560,000 lige før pandemien.

Fed reagerer, men det burde den måske ikke

Fed-formand Jay Powell erklærede, at fordi inflationen ikke længere betragtes som "midlertidig", vil Feds mangeårige boligpolitik ophøre. Men dette kan kun løse problemerne med likviditet og forbrugerefterspørgsel. Tilbagetrækning af likviditet eller renteforhøjelser har ingen indflydelse på at forhindre et Covid-19-udbrud, der lukker en større kinesisk havn, og det kan heller ikke vende det forbud, som Kina har pålagt eksport af syntetiske næringsstoffer, en del af årsagen til, at gødningspriserne er så høje, og heller ikke lokke folk til at vende tilbage og udfylde de 2.6 mio. private job, der er blevet frigivet siden februar 2020, hvilket fik arbejdsgiverne til at kæmpe efter arbejdere.

Det følger heraf, at en rentestigning et par gange eller at lade obligationer for milliarder af dollar rulle ud af Feds balance ikke vil have nogen effekt på inflationen, hvis udbudskrisen ikke aftager. Hvis dette sker, vil inflationen falde; hvis det ikke gør, vil det ikke.

Hvis det gør det, kan Fed undlade at gøre for meget. Det er i hvert fald, hvad formand Powell og andre Fed-embedsmænd bliver ved med at sige - at deres politik vil være "fleksibel."

Hvis det ikke gør det – og eksperternes konsensus er, at forsyningsproblemer vil vare et godt stykke ind i 2023 – så vil Fed enten ikke reagere, hvis den vurderer, at deres politikker for det meste er ubrugelige til at håndtere udbudsdrevet inflation, eller fordoble indsatsen for at bringe det ned.

Det er usandsynligt, at Fed vil være tilbageholdende, hvis inflationen fortsætter. Manglende handling ville forårsage oprør fra politikere, der har mistillid til Feds uafhængighed og alligevel kan lide at give Fed skylden for hvad som helst. Men i mangel af bedre udbudsforhold risikerer en kraftfuld reaktion at presse efterspørgslen for meget ned. Dette kan omvendt bringe inflationen ned, men kun ved at sænke forbruget så meget, at mangel ikke længere betyder noget.

Fed står derfor over for en lidet misundelsesværdig opgave. Den ventede, så længe den kunne, på at forsyningsforholdene blev bedre, men det tager så lang tid, at den ikke længere har råd til optikken i at gøre ingenting. Det vil kræve en masse færdigheder at gøre lige nok , bevare offentlighedens tillid. Risikoen for at bremse økonomien for meget er altså reel. Det ville ikke være første gang, at Fed overskrider.

På den anden side kan Fed faktisk tænke, at for stor efterspørgsel er hovedårsagen til inflation. Hvis det er tilfældet, er den eneste måde at afkøle det på at få folk til at bruge mindre. Hvilket de vil, hvis de føler sig mindre velhavende, fordi værdien af ​​deres opsparing falder, eller deres indkomst falder. Det betyder, at ejendoms- og aktiekurserne skal falde, eller at der bliver færre job, eller at reallønnen falder.

Derfor er udsigterne for aktier dystre, medmindre udbuddet snart åbner. Det betyder, at vi håber, at Covid-19 ikke vil mutere til farlige varianter, og at det vil forsvinde i løbet af de næste par måneder, at geopolitiske spændinger vil lette, og at logistikkanaler vil lukke tilstopning.

Dette er i sandhed dagens tilsyneladende konsensus. Omicron-spredningen menes at være "mild" og muligvis virussens sidste gisp. Få diskuterer, hvordan Ruslands skræmmekampagne mod Ukraine, endsige en invasion, kan påvirke olie- og naturgaspriserne. Markedet trækker på skuldrene af det vedvarende høje antal skibe, der venter på at lægge til i Los Angeles havn eller overbelastningen af ​​fartøjer i Shanghai (verdens største havn) forårsaget af nedlukningerne i Ningbo (verdens tredjestørste).

Alle elementer for et aktiemarkedsfald er derfor på plads, herunder netop det faktum, at markedsdeltagere virker selvtilfredse, hvilket kan ændre sig hurtigt. Hvis de har ret i, at alt bliver godt, vil vi være heldige. Ellers vil det lange tyremarked endelig dø i hænderne på Fed.