Federal Reserve tømmer finansielle bobler uden et nedbrud

(Bloomberg) - Federal Reserve har indtil videre ikke haft stor succes med at nedkæmpe skyhøj inflation, men dens pengepolitiske stramningskampagne har en stor indflydelse på at tømme aktivbobler, der svulmede under pandemien.

Mest læst fra Bloomberg

• Kryptovalutamarkedet - engang værdsat til 3 billioner dollars - er skrumpet med mere end to tredjedele

• Investorbegunstigede teknologiaktier er faldet med mere end 50 %

• Glødende boligpriser falder for første gang i 10 år

Vigtigst af alt – og overraskende nok – sker alt dette uden at det finansielle system vælter.

"Det er forbløffende," sagde Harvard University-professor Jeremy Stein, der som Fed-guvernør fra 2012 til 2014 var særlig opmærksom på spørgsmål om finansiel stabilitet. "Hvis du sagde til nogen af ​​os for et år siden, 'vi skal have en masse 75 basispoint-stigninger', ville du have sagt: 'Er du skør? Du kommer til at sprænge det finansielle system i luften.'”

Fed's politiske beslutningstagere har længe holdt sig tilbage fra at bruge pengepolitikken til at adressere aktivbobler, idet de har sagt, at renteforhøjelser er et for sløvt værktøj til en sådan mission. Men den nuværende deflation i aktivpriserne kan hjælpe med at opnå den bløde landing i økonomien, formand Jerome Powell og hans kolleger søger.

Et bredere økonomisk eksplosion kan ikke udelukkes. Men den aktuelle episode markerer indtil videre en skarp kontrast til sprængningen af ​​den amerikanske ejendomsprisboble, der udløste en dyb nedtur fra 2007 til 2009, og den teknologiske aktienedsmeltning, der var med til at presse økonomien ind i en mild recession i 2001.

Til dels i erkendelse af risiciene – og det faktum, at de allerede har hævet renten en del – er Powell & Co. klar til at skrue rentestigningerne tilbage til 50 basispoint i næste uge efter fire træk på 75 basispoint i træk.

Historien fortsætter

Sådan har deres kampagne været med til at påvirke aktivmarkederne indtil videre:

Nedkøling af boliger, ikke nedsmeltning

Ultralave låneomkostninger sammen med en stigning i efterspørgslen efter ejendomme uden for bycentre under pandemien fik boligpriserne til at stige. De falder nu under vægten af ​​en mere end fordobling i realkreditrenter i år.

Finansielle reformer iværksat efter finanskrisen var med til at sikre, at den seneste boligcyklus ikke indeholdt den form for lempelse af kreditstandarderne, som man så i begyndelsen af ​​2000'erne. De såkaldte Dodd-Frank-foranstaltninger har efterladt banker meget bedre kapitaliserede og meget mindre gearede, end de var dengang.

Banker er også oversvømmet i indlån, takket være de overskydende opsparinger, som amerikanerne opbyggede, mens de var i hul under pandemien, sagde Wrightson ICAP LLC-cheføkonom Lou Crandall.

"Denne bolignedtur er anderledes end krakket i 2008," sagde Bloombergs cheføkonom Anna Wong og kollega Eliza Winger i et notat. Realkreditkvaliteten er højere, end den var dengang, skrev de.

Mens ikke-bankudlånere – såkaldte skyggebanker – er blevet en massiv ny kilde til kredit i amerikanske boliger i de senere år, har realkreditmarkedet stadig en effektiv bagstopper i form af de nationaliserede finansmænd Fannie Mae og Freddie Mac.

"Måske skulle vi ikke være overraskede over, at boliger ikke er mere forstyrrende for det finansielle system - fordi vi føderaliserede det," sagde tidligere Fed-embedsmand Vincent Reinhart, nu cheføkonom i Dreyfus og Mellon.

Kryptokollaps, indeholdt

Meget af det spekulative overskud, der blev set under pandemien, var centreret om krypto. Heldigvis for Fed og andre tilsynsmyndigheder har det vist sig at være et stort set selvlukket økosystem, hvor virksomhederne i det for det meste står i gæld til hinanden. En bredere integration med det finansielle system kunne have gjort nedturen meget mere destabiliserende.

"Det var ikke at levere nogen tjenester til det traditionelle finansielle system eller realøkonomien," sagde tidligere Bank for International Settlements cheføkonom og Brandeis University professor Stephen Cecchetti, der sammenlignede kryptomarkedet med et multiplayer online videospil.

Så ja, mange aktører på markedet er blevet såret af krypto-crack-up, men nedfaldet andre steder har været minimalt.

Tech Tumble, But No Dot-Com Bust

Beholdninger af virksomheder i teknologisektoren, der trivedes i en æra med pandemiske nedlukninger, er også faldet og udslettet billioner af dollars i markedsværdi. Men faldet har været gradvist, spredt ud over det sidste år, da Fed-renterne marcherede højere.

Og selv om tabene er store, er de en brøkdel af omfanget, der sås ved sprængningen af ​​teknologiboblen i begyndelsen af ​​århundredet. Nasdaq Composite Index er faldet lidt over 30 % fra det højeste niveau, der blev nået sidste år, men det kan sammenlignes med et nedbrud på næsten 80 % for to årtier siden.

Det bredere aktiemarked har holdt sig endnu bedre, med S&P 500-indekset omkring 18 % fra det rekordhøje hit i januar.

"Aktier er stort set ikke gearet," sagde Cecchetti. "Og de mennesker, der ejer dem, plejer at have det ret godt."

Intet helt klart

Det fulde økonomiske nedfald fra Feds inflationsbekæmpende korstog er muligvis ikke tydeligt endnu. Ikke alene er der flere renteforhøjelser i pipelinen, men centralbanken fortsætter med at skrumpe sin balance gennem såkaldte kvantitative stramninger. Den eneste anden gang, Fed gennemførte QT, måtte den afslutte processen hurtigere end forventet, efter anfald af markedsvolatilitet.

Chok kan opstå pludseligt, som det nylige eksplosion på det britiske obligationsmarked viste, hvilket lover forsigtighed. Og politiske beslutningstagere har ikke så meget information, som de ønsker, om, hvad der foregår i den mindre regulerede skyggebank-arena.

En fortsat kilde til bekymring er markedet for amerikanske statsobligationer på 23.7 billioner dollars, som længe har været anset for at være det mest likvide og stabile i verden. Paradoksalt nok har de Dodd-Frank-inspirerede regler gjort markedet mere skrøbeligt ved at afskrække store banker fra at optræde som mellemmænd i køb og salg af statsobligationer.

Læs mere: Treasury Markets illikviditet forbliver en bekymring, siger Fed Blog

I betragtning af potentialet for større økonomiske faldgruber advarede Harvards Stein mod at tage for meget trøst fra den relative ro, der er set indtil videre.

Der er også bekymring for, at den økonomiske skade fra centralbankens stramningskampagne er blevet begrænset, fordi investorer i aktier og virksomhedsobligationer holder fast i troen på, at Fed hurtigt vil komme dem til undsætning, hvis markederne bliver ramt af et dybt dyk.

Mens Fed kan "blødgøre" sine bestræbelser på at stramme kreditten, hvis den stod over for en større finansiel forstyrrelse, ville en sådan handling sandsynligvis være midlertidig, sagde Stifel Financial Corp.-cheføkonom Lindsey Piegza.

"Fed er hyperfokuseret på at bekæmpe inflation," sagde hun.

Den tidligere Fed-viceformand Alan Blinder er blandt dem, der er optimistiske, at USA vil komme igennem den nuværende cyklus uden unødigt økonomisk blodbad.

Selvom politiske beslutningstagere altid skal bekymre sig om, hvad de ikke ved - især de ukendte ukendte - "Jeg er rimeligt optimistisk", kan et sammenbrud undgås, sagde Princeton University-professoren.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP