Feds stigning på 50 bps står over for den "komprimerede lag-effekt"

På årets sidste Fed-møde annoncerede bestyrelsesformand Powell og FOMC en renteforhøjelse på 50 bps, hvilket hævede den politiske rente til 4.25 %-4.50 %.

Beslutningen var enstemmig og meget i overensstemmelse med forventningerne og den fremherskende retorik.

Leder du efter hurtige nyheder, hottips og markedsanalyse?

Tilmeld dig Invezz-nyhedsbrevet i dag.

Dette markerede det ottende møde i træk, hvor pengepolitikken blev strammet, selv om størrelsen af ​​forhøjelsen blev sænket fra 75 bps (som blev implementeret gennem de foregående fire meddelelser).

Beslutningen kom kort efter offentliggørelsen af ​​CPI, som var nede på 7.1 % år/år (en rapport, som interesserede læsere kan se link.), sammenlignet med den foregående måned, som registrerede en stigning på 7.7 %.

Selvom Jerome Powell ikke så ud til at antyde, at der kunne forventes en yderligere stigning på 50 bps i det første møde i 2023, er Feds planlagte stramning langt fra færdig, og markedet vil sandsynligvis se en stigning på 25 bps i løbet af den næste meddelelse.

Det længe ventede punktplot viser en stigning i målniveauet for rentesatser fra septemberfremskrivningerne, hvor 2023 er steget fra 4.6 % til 5.1 %, 2024 stigende fra 3.9 % til 4.1 % og 2025 fra 2.9 % til 3.1 %.

Denne stigning i terminalrenten var over markedets forventninger, og kan meget vel være det sidste kort, som Fed kan spille givet den stigende uro i fast ejendom, underfinansierede pensionsbeholdninger og andre aktiver.

Efter juni toppede CPI med 9.1 % (en rapport er tilgængelig link.) og udløste en længere periode med hektiske stramninger, står Fed tilbage med meget begrænset evne til at revidere sin vej yderligere opad uden at risikere et knæk på sin troværdighed.

Et par af medlemmerne forventer, at styringsrenten vil stige endda over 5.5 % i 2023, hvilket indebærer renteforhøjelser ind i sommeren, hvilket vil bringe markedslikviditeten i stå og bringe kreditmarkederne i fare.

Sammenfatning af økonomiske fremskrivninger

For det første viser inflationsfremskrivninger, at Fed ikke forventer at se 2 %-niveauet realiseres før mindst 2025.

Det betyder bekymrende nok, at de monetære myndigheder søger at holde renterne forhøjet i hele den periode.

Diagrammet nedenfor giver os en fornemmelse af omfanget af den udfordring, som Fed står over for sammenlignet med historiske stramningscyklusser.

Alligevel, Bank of Americas chef for Global Economic Research, Ethan Harris, forventer, at selvom det kunne være muligt at opnå en inflation på 3 % – 4 %, kan målet på 2 % meget vel være uden for rækkevidde selv over en 2-3 års horisont. 

Fed har malet sig selv ind i et hjørne på dette spørgsmål ved fortsat at forpligte sig til sit mål på 2 %.

Der er nok ikke noget helligt ved dette nummer, men efter at have sat denne tærskel på en piedestal i årevis, har FOMC mistet enhver fleksibilitet for at lette denne begrænsning.

For det andet har Fed forudset, at arbejdsløsheden vil nå et medianniveau på 4.6 % i 2023, og forventer, at dette vil blive fastholdt gennem 2024, mens raterne fortsat er høje.

Dette er yderst optimistisk i betragtning af, at de forsinkede effekter af Feds hidtil usete stramninger vil træde i kraft, mens renteforhøjelserne forventes at fortsætte.

Undersøgelsen af ​​forbrugere offentliggjort af University of Michigan i sidste måned forstærkede denne bekymring med angivelse,

Omkring 43 % af forbrugerne forventede, at arbejdsløsheden ville stige i det kommende år, en andel, der sidst var overskredet ved begyndelsen af ​​pandemien og før det i 2009.

Lige så vigtigt, i en anden rapport fra universitetet, 47 % af den øverste tredjedel af lønmodtagere søger også at trække ned i udgifterne i løbet af det næste år som reaktion på høj inflation, hvilket ville vise sig at være katastrofalt for jobsøgende i de kommende kvartaler.

Med rapporter om masser af lukninger af små virksomheder også på vej, vil ikke-højskoleuddannede og mindre kvalificerede arbejdere få sværere ved at sikre sig arbejde.

Monetære forsinkelser

Skarpe vendinger i nogle økonomiske indikatorer peger på, hvad Danielle DiMartino Booth, CEO og Chief Strateg hos Quill Intelligence, samt en rådgiver for Dallas Fed fra 2006 – 2015, har benævnt til som,

…komprimeret lag-effekt.

Dette indebærer, at opstramningen i år kan have indhentet de politiske beslutningstagere, og vi kan potentielt se en hurtigere forringelse af den økonomiske aktivitet end i tidligere konjunkturer.

Ejendomssektoren er meget følsom over for renter og oplevede en stigning i realkreditrenter (som jeg dækkede link.), samt en kraftig nedtur i Case-Shiller Index (omtalt i en artikel on Invezz), hvilket afspejler den manglende købelyst.

Korte renter i det kommunale obligation Markedet er også steget, et bekymrende tegn på kommende ting, i en af ​​de sikreste aktivklasser i økonomien.

Den årlige procentvise ændring i de første arbejdsløshedsansøgninger er pludselig blevet positiv, hvilket signalerer, at der kan være flere problemer på vej på arbejdsmarkedet.

En Fed splittet?

Selvom denne beslutning var enstemmig, kan dueagtige medlemmer, efterhånden som inflationsniveauet aftager, frygte, at yderligere stramninger kan have katastrofale virkninger på afgørende sektorer, bl.a. boliger , auto, samt på det samlede forbrug.

James Bullards udtræden af ​​Federal Reserve Bank of St. Louis fra FOMC i år kan betyde en mindre allieret for formandens stramningsdagsorden.

Booth mener at tingene kan blive meget vanskelige for det monetære organ, hvis velkendte duer som John C. Williams fra New York Fed og Lael Brainard fra bestyrelsen skulle finde nyt fælles fodslag i 2023.

Outlook

Markederne vil sandsynligvis se en stigning på 25 bps under det første møde i 2023.

Selvom Fed har været resolut, vil introduktionen af ​​potentielt flere duemedlemmer via rotationer, faldende inflationsforventninger, igangværende efterspørgselsødelæggelse og afvikling af jobmarkedet sandsynligvis tvinge Fed til at holde pause tidligere end det nuværende mål.

På dette tidspunkt er Fed fanget mellem sten og hårdt og risikerer meget højere arbejdsløshed på grund af overstramning eller udløser yderligere prisustabilitet i tilfælde af lempelser.

Hertil kommer, at hvis refinansieringsrenterne fortsætter med at stige, kan negative afsmitninger også trække aktivværdierne ned på andre markeder.

Det vil være interessant at se, om det følgende punktplot viser en bredere fordeling, hvilket ville indebære større politisk friktion mellem de betjenende medlemmer og en stærk sandsynlighed for et pivot.