The Lords of Money udgør massive trusler mod markederne

Fed formåede ikke at dæmme inflationen, fordi den brugte for lang tid på at se til fortiden, som en del af sin politik om at være "datadrevet", og derfor holdt raterne for lave for længe. Ved at holde fast i det datadrevne mantra risikerer den at gentage fejlen i den modsatte retning, hvilket øger chancen for, at den forårsager den næste recession og skal lave en 180. Da markederne er knapt nok begyndt at prissætte en recession og så et fald i indtjeningen, det ville gøre ondt.

Onsdag, Fed-formand

Jerome Powell

gik endnu længere og sagde, at han ikke ville "erklære sejr" over inflationen, før inflationen har været faldende i flere måneder. Da inflationen typisk topper lige i begyndelsen af ​​en recession eller efter den er begyndt, gør det det svært for Fed at stoppe med at stramme op.

Mr. Powell snakkede om at finde ud af empirisk hvilket renteniveau, der bremser økonomien nok. Min læsning af det er, at Fed har forpligtet sig til at fortsætte med at vandre, indtil noget går i stykker.

Den Europæiske Centralbank har et velkendt problem: politik. På onsdag ECB holdt et hastemøde at løse problemet med Italien og i mindre grad Grækenland. ECB ønsker at dæmpe den stigende varme i italienske obligationer, hvor den 10-årige rente steg til 2.48 procentpoint over Tysklands, før den faldt efter ECB-aktionen.

I modsætning til for ti år siden, hvor den daværende ECB-chef og nu italienske premierminister

Mario Draghi

lovet at gøre "hvad end det kræver," centralbankens handling er kommet, før en brand bryder ud, hvilket er prisværdigt. Men den midlertidige foranstaltning til at omdirigere nogle af de udløbende obligationer købt som pandemisk stimulans til urolige eurolande er relativt lille.

ECB lovede at fremskynde arbejdet med et nyt "anti-fragmenteringsinstrument" som en langsigtet løsning, men det er her, det løber ind i politik. Det rige nord har altid krævet betingelser til gengæld for at skovle penge ind i urolige lande for at sikre, at de ikke bruger lavere obligationsrenter som undskyldning for endnu mere uholdbar låntagning. Men indtil flammerne opsluger økonomien, ønsker urolige lande ikke den forlegenhed – og den politiske katastrofe – ved at acceptere tilsyn fra Den Internationale Valutafond eller resten af ​​Europa.

Det vil være svært for ECB at købe obligationer i Italien for at holde renten nede, samtidig med at det hæver renten andre steder. Den bliver i det mindste nødt til at pålægge andre lande en strammere politik, end den ellers ville. I værste fald vil det være at påtage sig den eksistentielle risiko for, at Italien en dag kan misligholde, ligesom Grækenland gjorde, og knuse ECB's egne finanser. Begge er politisk giftige.

I øjeblikket er Europas inflationsproblem anderledes end i USA, da lønningerne ikke løber løbsk. Men hvis Europa følger USA, skal renterne måske stige så meget, at det langsomt voksende Italien ville kæmpe for at betale renter på sin statsgæld, som udgør 150 % af bruttonationalproduktet, uanset hvor meget ECB komprimerer det italienske spænd over. tyske obligationer.

Selv en lille risiko for, at Italien løber ind i problemer, retfærdiggør at dumpe sine obligationer, da højere renter bliver selvopfyldende. Når højere renter øger risikoen for misligholdelse, gør de obligationerne mindre attraktive, ikke mere attraktive. Overladt til sig selv ville markedet blive ved med at presse dem op i en endeløs spiral.

Bank of Japan kæmper også mod markederne, selvom det har en bedre chance for at vinde end ECB. Investorer har satset på, at

BoJ

vil blive tvunget til at skubbe loftet op for obligationsrenterne, kendt som rentekurvekontrol. BoJ kan i princippet købe ubegrænsede mængder af obligationer, så den kan opretholde loftet, hvis den ønsker det. Men hvis investorerne mente, at inflation retfærdiggjorde højere renter, ville BoJ være nødt til at købe stadigt stigende mængder af obligationer, da investorerne ikke ville have dem, som den afdøde økonom Milton Friedman påpegede i 1968.

Japan har den bedste case af ethvert større udviklet land til let pengepolitik. Mens inflationen er over 2 % for første gang siden 2015, skyldes det næsten alt sammen højere globale energi- og fødevarepriser, og der er lidt pres for højere lønninger. Ekskluder friske fødevarer og energi, og den årlige inflation var 0.8 % i april, næppe en grund til panik.

Alligevel stiger inflationen, og risikoen for, at BoJ er nødt til at give efter, hvilket fører til en trinvis ændring i obligationsrenterne - den slags skift, der kan rive gennem markederne globalt. Da den schweiziske centralbank opgav sit valutaloft i 2015, blev flere hedgefonde, der havde satset på, at den ville holde fast i sine kanoner, hårdt ramt, og nogle blev tvunget til at lukke. Japan er mange gange vigtigere end Schweiz, der selv rasede valutamarkederne i den seneste uge med en uventet høgeagtig kursstigning, der førte til en stor stigning i francen.

Denne dysterhed kan alt sammen undgås - centralbanker er ret smarte. Men større fejl er mere sandsynlige, end de var, hvilket betyder, at risikoen for ekstreme begivenheder på markederne er stigende. Det kræver forsigtighed fra investorernes side.

Skriv til James Mackintosh på [e-mail beskyttet]