Markedet har netop offentliggjort en usund AOL-Time Warner-boblesammenligning

Denne uges indtjening detaljer har inkluderet nogle store navne opgørelser med værdien af ​​højvækst, højteknologiske - og højrisiko - virksomheder. Ford og Amazon nedskriver ejerandele i elbilsproducenten Rivian; Alphabet og Microsoft bemærker nogle aktievæddemål, der faldt i værdi. Men det værdiansættelseshit, der var det største, og på sin egen mikrokosmiske måde, taler måske højest om det seneste årti med værdiansættelsesgevinster i teknologistart-ups, der har draget sammenligning med dotcom-boblen, kommer fra sundhedssektoren.

Sundhedspleje var en telthandel på pandemimarkedet. Dette kan virke indlysende: En verden, der regner med en global medicinsk krise, der bringer økonomier i stå, burde vække behovet for flere investeringer i sundhedsvæsenet. Der var store vindere, hvis forretning var direkte knyttet til risikoen for pandemi, og hvis investorer beviste værdien af ​​deres omtanke: Nemlig Moderna Therapeutics. Men på et bredere aktiemarkedsniveau var den digitale sundhedshandel i kategorien af ​​stay-at-home aktier, der bogførte enorme gevinster, da telehealth boomede, med patienter, der skulle søge pleje virtuelt, og efterhånden som adoptionen af ​​digitale tjenester på tværs af sektorer gik igennem års udvikling i en periode på måneder.

Dette tema ser nu spinkelt ud, og forretningsmodeller, som disse disruptorer planlægger at bruge til at gøre pandemispil til langsigtede sundhedsvindere, der er mindre sikre. Meget af teknologien er blevet ramt siden sidste efterår, fra enterprise cloud til biotek og fintech, men denne uges katastrofale indtjening fra telehealth leder teladoc markerede det laveste punkt for sundhedsplejeversionen af ​​denne nylige teknologiske boblehandel. Efter at have reserveret et gebyr på mere end 6 milliarder dollars relateret til dets opkøb af kronisk plejefirmaet Livongo, faldt Teladoc-aktierne i krater og er nu faldet med mere end 80 % i forhold til et år siden. Dets 40 % dyk i torsdags bragte en stærk lettelse, hvad der har været et årelangt togvrag for den digitale sundhedsoffentlige vurdering: konkurrenter AmWell , 1 Life Healthcare faldet mere end 80% i det seneste år, og forbruger sundhedspleje virksomhed Ham og hendes helbred ned med mere end 60 %.

Blandt AmWells investorer var Google, som sætte 100 millioner dollars ind i virksomheden i 2020.

Nedskrivningsafgiften på 6.6 milliarder dollars er udelukket fra indtjeningsmålinger, men det er et stort hit, der relaterer direkte til, hvordan Teladoc planlagde at bygge sin hjemmehandelsbro til en post-pandemisk forretning. Teladoc købte Livongo for 18.5 milliarder dollars i kontanter og aktier i slutningen af ​​2020 i den største digitale sundhedsaftale til dato.

For at sætte i perspektiv, hvor dårlig nedskrivningsafgiften på 6.6 milliarder dollar er: Efter torsdagens aktiefald var den større end Teladocs markedsværdi.

CNBCs Bob Pisani pegede på en ildevarslende markedsparallel: AOL-Time Warner. Inden for et år efter denne aftale handlede det kombinerede selskabs største overskrifter ikke om synergier, men om "forringelser af goodwill", da værdien af ​​den oprindelige milepæl for dotcom-bobleaftalen, AOL, styrtdykkede.

AOL-Time Warner-nedskrivningerne var flere størrelser på størrelse med Teladoc (før og efter dets nedbrud). Men den sideløbende skade fra Teladoc-katastrofen strækker sig over den nylige forstyrrende investeringsæra og en af ​​dens stjerneaktievælgere: ARK Invests Cathie Wood, som var blandt de eneste fonde, der investerede i den "faldende kniv" i Teladoc tidligere på året, og havde vokset til at være dens største aktionær. Det var den tredjestørste beholdning i hendes største fond efter Tesla og et andet skuespil: Zoom Video Communications.

Woods fond er ikke afskrækket og køber mere Teladoc på torsdag. Men som et tegn på, hvor meget der er kommet af det forstyrrende handelstema, hendes flagskib ARK Innovationsfond har nu lidt en skæbne, der er kendt for det store flertal af investeringsforvaltningskammerater, selv dem, der får en varm start: den er ikke længere foran S&P 500 i præstation siden starten. For enhver investor, der gennemlevede dotcom-boblen og er gammel nok, eller havde forældre gamle nok, til at blive solgt på behovet for at forgrene sig fra kernekapital til sektorfondsvæddemål på sundhedsvidenskab, telekom og teknologifonde, burde lektionerne have været lært for længe siden.

Det store problem for Teladoc er ikke kun, om det og Livongo og andre blot er i en periode med nulstillede værdiansættelser, før de bevæger sig op igen, men om revner i grundlaget for dens forretningsmodel er blevet afsløret, efterhånden som den pandemiske eufori eroderer. Wall Street, der reddede aktien torsdag morgen, er bekymret over, at en analytiker skriver om "revnerne i TDOC's hele sundhedsgrundlag, da øget konkurrenceintensitet tynger vækst og marginer."

Og Wall Street bemærker, at disse revner opstår i netop de områder, hvor Teladoc planlagde at vokse ud over den kommodificerede kerne-telesundhedstjeneste, til direkte-til-forbruger mental sundhed og Livongos kroniske plejerum, forventede vækstdrivere i de næste tre år.

"Selvom vi er tilbageholdende med at foretage gennemgribende ændringer af vores afhandling baseret på et dårligt kvartal, er vi tvivlsomme om, at vi vil se den konkurrencedrevne modvind aftage når som helst snart," skrev en analytiker, der nedjusterede aktien.

Arbejdsgivernes fokus på wellness blev betragtet som en medvind for denne sektor, men der er nu voksende tvivl om, hvor meget virksomhedskøbere vil betale for disse tjenester. Salgscyklusser bliver skubbet ud, og arbejdsgivere, der betaler meget høje lønninger og håndterer mangel på arbejdskraft, revurderer deres udgifter. "HR-afdelinger bliver presset, fordi der sker så meget med hensyn til at vende tilbage til embedet, håndtere den store fratræden og alle ansættelser og allokering af ressourcer til talenterhvervelse og fastholdelse," sagde Teladoc CEO Jason Gorevic.

Nedskrivningerne i Rivian-indsatsen i denne uge taler om, hvad der virkede logisk nok i boblesnak, efter at investorerne stak ind i EV-aktien. Værdiansættelsesgevinster afspejler ofte et element i, hvad der gør en boble: en ubalance mellem udbuddet af et bestemt investeringsønske og efterspørgsel, og markedsbobler dannes, når der sættes for mange penge på arbejde i et bestemt område, der mangler udbud. Rivian var en af ​​de eneste offentlige markedsmuligheder til at satse på andre elbiler end Tesla.

Men i digital sundhedspleje er det spillerne og ikke kun handelen, der er blevet overfyldt, et punkt Teladoc hentydede til i sin indtjening. "Vi ser kunder oversvømmet med en række nye mindre punktløsninger, som har skabt støj på markedet," sagde Gorevic.

Dette er grunden til, at virksomheder som Teladoc aktivt havde søgt at skalere op og på tværs af tjenester i M&A som Livongo-aftalen. Castlight Health fusionerede med Vera Whole Health. Virgin Pulse bandt op med Welltok. Accolade købte PlushCare. Grand Rounds og Doctors on Demand fusionerede. De står også over for monstertruslen fra Amazon, som i år begyndte at rulle ud dets sundhedsvæsen til virksomhedsplaner nationalt. Højt værdsatte digitale sundhedsvirksomheder, der binder op, kan have ført til, at værdiansættelserne er kommet langt foran beviset på, at aftalerne vil fungere i et marked, der er presset fra alle sider.

Gorevic fortalte Wall Street-analytikere, at han er overbevist om, at Teladocs "hele-person"-strategi er den rigtige, og det kan bare tage længere tid at se pipelinen blive til salg, og flere handler kan komme gennem forsikringspartnere i stedet for direkte virksomhedskøb. Teladoc er uden tvivl førende på sit marked. Men dens administrerende direktør indrømmede også, "det er stadig på grænsen til at være færdig med integrationen, vi har ikke beviserne bag det. Så folk venter og er spændte på at se det, og de tidlige brugere køber, men vi har endnu ikke ramt størstedelen af ​​markedet."

Eller med andre ord, testresultaterne er ikke tilbage fra laboratoriet endnu. Investorer, i modsætning til patienter, behøver ikke vente. 

—CNBCs Ari Levy bidrog til denne rapport.