Det er muligvis ikke i overensstemmelse med løftet om "hvad det end tager" fra den tidligere europæiske centralbankpræsident Mario Draghi, men formand Jerome Powell gjorde det klart onsdag, at Federal Reserve ville indhente den tabte tid ved støt at hæve renterne og reducere sin balance for at bringe inflationen ned. kører på fire årtiers højder.
Obligationsmarkedet tror tilsyneladende på, at den amerikanske centralbank kan nå det mål. De langsigtede statsrenter faldt faktisk efter Federal Open Market Committees nye fremskrivninger, der kræver yderligere kvartpoints stigninger i dens føderale fondes målinterval ved hvert af de seks resterende møder i år. Det var langt mere betydningsfuldt end FOMC's faktiske kvartpoints forhøjelse af dens styringsrente annonceret efter dens to-dages konfab, til et interval på 0.25 %-0.50 %, som var forventet, efter at Powell næsten havde lovet det tidligere i et nyligt vidnesbyrd til Kongres.
Renten på det 30-årige statsobligation faldt 3.8 basispoint (hundrededele af et procentpoint) til 2.442%. Men den to-årige note, den kuponløbetid, der er mest følsom over for forventninger til fremtidig Fed-politik, sprang 6.6 basispoint til 1.934 %, det højeste siden juni 2019. Den 10-årige benchmark-rente steg tre basispoint til 2.18 %, hvilket var næsten lig med den femårige note på 2.176 %, en stigning på 6.9 basispoint på sessionen.
Alle disse bevægelser i statskassemarkedet lægger op til en markant udfladning af rentekurvens hældning, et klassisk signal, som markedet forudser en opbremsning af realvæksten sammen med en eventuel reduktion af inflationspresset.
Aktiemarkedet på sin side hilste disse temmelig høgagtige udsigter for Fed-politikken overraskende positivt. De store gennemsnit vendte tidligere tab og steg efter FOMC's meddelelse kl. 2 østlig tid og gennem Powells efterfølgende pressekonference. De store gennemsnit endte på hele 3.77 % for
Nasdaq Composite
til 1.55 % for
Dow Jones Industrial Average
mens benchmark
S & P 500
steg 2.24%.
Opsvinget på aktiemarkedet tyder på, at Feds pengepolitiske stramning vil kunne medføre en lempelse af inflationspresset uden at skade væksten i økonomien eller profitten. Et sådant resultat ville være meget ønsket, men er mindre sandsynligt.
Obligations- og aktiemarkederne har gået i cirkler med hensyn til deres respektive udsigter, bemærker Julian Brigden, præsident og medstifter af Macro Intelligence Partners. Gældsmarkedet fortsætter med at undervurdere graden af opstramning, der forventes i FOMC's seneste fremskrivninger.
Det såkaldte punktplot af udvalgsestimater for udgangen af 2023 varierer fra 2.4 % til 3.1 % og i 2024 fra 2.4 % til 3.4 %, med medianer på 2.8 % ved udgangen af begge år. Det ville være over udvalgets skøn over den langsigtede ligevægtsrente på 2.4 %; oversættelse, stram snarere end nem, penge.
Aktiemarkedet ser ud til at være overdrevent glade for disse høgagtige udsigter, tilføjer Brigden i et telefoninterview. Powell påpegede på sin pressekonference, at Fed overvåger en række forskellige indikatorer for at måle finansielle forhold. Så længe aktiemarkedet forbliver stærkt, siger Brigden, at Fed vil fortsætte med at stramme.
Ud over prikplottene, som antyder, at Fed ville øge Fed-funds-renten med 25 basispoint hvert møde i år, tilføjede Powell på sin pressemeddelelse, at hvis inflationen ikke faldt som forventet, mens økonomien forblev stærk, kunne centralbanken hæve renterne mere. Som for at understrege Feds høgeagtighed inkluderede onsdagens afstemning om at begynde at hæve renterne en dissens fra St. Louis Fed-præsident James Bullard, som foretrak en stigning i et halvt point.
Fed blev heller ikke afskrækket fra at begynde at hæve renterne af virkningerne fra Ruslands krig mod Ukraine, påpegede Brigden også. Og som svar på et spørgsmål på hans pressekonference, indrømmede Powell i bakspejlet, at det ville have været at foretrække, at normaliseringen af politikken var begyndt tidligere, da faktorer som forsyningskædeproblemer ikke er lettet så hurtigt, som Fed havde forventet.
Endelig var Powell også ivrig efter at påpege, at Fed var parat til at annoncere starten på afløbet af sine værdipapirbeholdninger. Centralbanken havde mere end fordoblet størrelsen af sin balance til næsten 8.9 billioner USD siden begyndelsen af Covid-2020-pandemien i marts 19, hvilket havde en massiv udvidelse af likviditeten i det finansielle system.
Powell sagde, at FOMC kunne annoncere planer for, at dens balance skal skrumpes så tidligt som det næste møde 3.-4. maj. Han indikerede, at balanceafløbet ville være hurtigere og starte hurtigere end den forrige episode i 2017-2018, hvor centralbanken lod værdipapirer udløbe efter dens kvantitative lempelser som reaktion på finanskrisen 2008-2009. Reduktionen i værdipapirbeholdningen denne gang kunne svare til en eller to flere fed-funds renteforhøjelser.
Powell understregede, at Fed ville være opmærksom på markedsforholdene og ville støtte finansiel stabilitet, efterhånden som centralbanken normaliserede politikken. Historien viser, når Fed strammer politik, bjørnemarkeder og recessioner har en tendens til at følge.
I betragtning af aktiemarkedets sprudlende reaktion på onsdagens politiske meddelelse, mener det tilsyneladende, at det værste allerede er blevet diskonteret i det beskedne tilbagetog i de store gennemsnit fra deres seneste højder. Eller at denne gang er anderledes.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]