Se, hvad de siger, ikke hvad de gør, på mødet i Federal Open Market Committee i den kommende uge. Forsiden af det berømte råd fra Richard Nixons generaladvokat, John Mitchell, er, hvad økonomer og markedsdeltagere vil gøre på onsdag, når panelet kan belyse sine politiske planer, men det er usandsynligt, at de vil tage nogen øjeblikkelig handling.
For at være sikker har aktie- og obligationsmarkederne startet 2022 ved at tilpasse sig virkeligheden af en mindre imødekommende pengepolitik fra Federal Reserve forude. Den toneangivende 10-årige statsobligationsrente er steget med 34 basispoint siden årsskiftet til 1.836 % torsdag, mens Nasdaq Composite er gået ind i en såkaldt 10 % korrektion fra sit højeste i november sidste år. Og futuresmarkedet for føderale fonde har fuldt ud prissat en indledende stigning på 25 basispoint i Feds styringsrente, fra de nuværende jordnæmmende 0 % til 0.25 %, ved FOMC-mødet den 15.-16. marts.
CM forlængelse
FedWatch hjemmeside. (Et basispoint er 1/100 af et procentpoint.)
Men ingen rentestigning er sandsynlig i denne uge, på trods af en voksende konsensus (inklusive fra præsident Joe Biden) om behovet for en mindre imødekommende Fed-politik i betragtning af den kraftige stigning i inflationen. På sin pressekonference onsdag udtrykte Biden støtte til Fed-formand Jerome Powells plan om at "genkalibrere" politik. "Det kritiske arbejde med at sikre, at de forhøjede priser ikke bliver forankret, ligger hos Federal Reserve, som har et dobbelt mandat: fuld beskæftigelse og stabile priser," sagde præsidenten.
Det er en skarp vending af det pres, som tidligere præsidenter ofte har udøvet for at få lettere penge. Fra Lyndon B. Johnson til Nixon og Donald Trump har præsidenter på forskellig vis forsøgt at overtale eller tvinge Fed-formændene til lavere renter eller undgå at hæve dem, mens George HW Bush gav en for stram Fed skylden for hans valgnederlag. Men nu topper inflationens stigning til 7% listen over bekymringer i forbrugerundersøgelser, hvilket falder sammen med faldet i Bidens meningsmålinger, så hans tilslutning til en mindre imødekommende Fed-politik ser ud til at være et spørgsmål om politisk nødvendighed.
Så akutte er inflationsbekymringerne blevet, at nogle iagttagere opfordrer til mere øjeblikkelige og dramatiske handlinger. Det inkluderer krav om et 50-basispoints hop i fed-funds-renten, som jeg skrev i sidste uge på Barrons.com, eller et fuldstændigt stop i Feds værdipapirkøb, som jeg bemærkede her for en uge siden, snarere end nuværende vej til at afvikle sine indkøb til marts.
Men begge ville være ude af karakter for Powell Fed. "Jeg kan ikke forestille mig endnu et stort omdrejningspunkt," siger John Ryding, cheføkonomisk rådgiver hos Brean Capital. I det meste af 2021 klamrede de monetære myndigheder sig til forestillingen om "forbigående" inflation. En skarp, indledende stigning på 50 basispunkter ville være en indrømmelse af, hvordan de fejlbedømte bygningsprispresset, siger han.
Ryding ser heller ikke efter, at Fed skal efterligne Bank of Canada, som brat afsluttede sine værdipapirkøb sidste år. "Det, jeg håber at få, er klarhed" fra FOMC-mødet i den kommende uge, tilføjede han i et telefoninterview.
En mulig overraskelse ville være for FOMC at fremskynde nedtrapningen af indkøbene yderligere og afvikle dem i midten af februar, en måned tidligere end planlagt, skriver Nomura-økonomerne Aichi Amemiya, Robert Dent og Kenny Lee i en kundenotat. Det ville repræsentere en marginal reduktion på 20 milliarder dollars i statskassen og 10 milliarder dollars i opkøb af pantesikrede værdipapirer, men ville sende et signal til markedet om Feds anti-inflationsbeslutning.
Især tilføjer de, at en hurtigere afvikling af Feds obligationskøb kan hjælpe med at undgå nogle akavede spørgsmål til Powell på hans pressekonference efter mødet onsdag eftermiddag. Centralbanken fortsætter med at købe 40 milliarder dollars i statsobligationer og 20 milliarder dollars om måneden i MBS, hvilket tilføjer sin balance på næsten 9 billioner dollars, hvilket betyder, at den faktisk lemper, snarere end at stramme, politikken, mens den taler om behovet for at bremse. inflation.
Hvad angår Fed, der begynder at normalisere sin balance, mener Nomura-økonomerne, at meddelelsen kan komme så tidligt som FOMC-mødet i marts eller maj. De fleste Fed-observatører forventer en senere start på processen med at reducere centralbankens værdipapirbeholdning efter to eller flere renteforhøjelser. Og næsten alle tror, at Fed vil tillade udløbne udstedelser at løbe ud i et forudsigeligt tempo i stedet for at sælge værdipapirer direkte.
Nogle tyder også på, at Fed kunne reducere sine beholdninger af realkreditobligationer hurtigere. Fed har udtrykt en præference for at vende tilbage til kun at have statsobligationer på sin balance, som det var tilfældet før finanskrisen 2007-09, bemærker Ryding. Og i flere måneder har mange kritikere hævdet, at det ikke giver nogen mening at støtte et allerede overophedet boligmarked effektivt ved at købe MBS.
Men den relative økonomiske og finansielle virkning af ændringer i disse to vigtigste pengepolitiske værktøjer - renter og centralbankens aktiver - er ukendt, siger han. Fed har traditionelt brugt fed-funds-renten som sin vigtigste politiske løftestang og tyet til en enorm udvidelse af sin balance, da dens styringsrente faldt til den nedre nulgrænse. I modsætning til andre centralbanker, især Den Europæiske Centralbank og
Bank of Japan
,
Fed har undgået at ty til negative renter.
Økonomer Cynthia Wu fra Notre Dame og Fan Dora Xia fra Bank for International Settlements har estimeret, at den tilsvarende effekt af Feds opkøb af aktiver i det, de kalder en "shadow fed-funds rate", som følges af Atlanta Fed. Wu-Xia shadow funds-renten var minus 1.15% pr. 31. december, ifølge Atlanta Fed.
Ryding siger, at Wu vurderer, at en ændring i Feds balance svarende til 10% af USA's bruttonationalprodukt - omkring 2 billioner dollars - svarer nogenlunde til en ændring på 100 basispoint i Fed-funds-renten.
Hvordan centralbankobligationskøb påvirker økonomien, diskuteres stadig blandt økonomer. De fleste ser aktivkøb fungere gennem det, de kalder porteføljekanalen. Som tidligere Fed-formand Ben Bernanke forklarede i en artikel i Washington Post i november 2010, køber centralbanken værdipapirer for at lette de finansielle forhold, herunder for at hæve aktiekurserne, hvilket igen øger forbrugernes rigdom og tillid og ansporer forbrug.
Og som de spændende medfølgende diagrammer fra
Deutsche Bank
's
leder af tematisk forskning Jim Reid illustrerer, at de store globale teknologivækstaktier har bevæget sig i lås med de store centralbankers aktiver. FANG+-gruppen, der bruges i diagrammet, består af
Meta platforme
(det tidligere Facebook, ticker: FB),
Amazon.com
(AMZN),
Apple
(AAPL) og Google-forælder
Alfabet
(GOOGL), plus
Alibaba Group Holding
(BABA),
Baidu
(BIDU),
Nvidia
(NVDA),
Tesla
(TSLA), og
Twitter
(TWTR). De fem store centralbanker er Fed, ECB, People's Bank of China, BoJ og Bank of England.
"Korrelation indebærer ikke årsagssammenhæng, men medmindre du er en utrolig stærk fortaler for et helt nyt indtjeningsparadigme for de største teknologivirksomheder, der tilfældigvis har fulgt ukonventionel pengepolitik, så er det svært at argumentere imod forestillingen om, at centralbankpolitikken har været en stor bidragyder til et utroligt løb for sektoren over de sidste seks-syv år. Faktisk har det eneste bemærkelsesværdige tilbageslag været, da den globale [kvantitative stramning] ankom i 2018,” bemærker Reid i en kundenotat.
Faldet på 13 % i FANG+-indekset fra dets top i november til torsdag er en smule stejlere end faldet på 11.5 % i det populære
Invesco QQQ
børshandlet fond (QQQ), der sporer de største ikke-finansielle Nasdaq-aktier. Og det er før Fed faktisk er begyndt at skrumpe sin balance.
Fed har fastholdt sin krisepolitik med nulrenter og aktive obligationskøb, som blev indledt i marts 2020 under den næsten nedsmeltning af markeder som følge af Covid-19-pandemien. Virussen og dens varianter fortsætter, men økonomien er stort set kommet sig, med arbejdsløsheden på under 4 % og arbejdsmarkedet præget af mangel på arbejdskraft. Inflationen er i mellemtiden steget til 7 % på grund af en kombination af udbudsbegrænsninger og oppumpet efterspørgsel.
Og ingen steder er virkningen af Fed-politikken mere tydelig end i aktivpriserne fra fordoblingen af
S & P 500
siden bunden i marts 2020, til boligpriserne er steget omkring 20 %. Investorer vil lytte nøje til, hvad Powell & Co. siger i den kommende uge og derefter om normalisering af disse politikker.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/stocks-markets-fed-meeting-rate-hikes-51642784589?siteid=yhoof2&yptr=yahoo