Matematikken bag GE's breakup. Det er en Sum-of-the-Parts Party.

Luftfart

GE's luftfartsvirksomhed, som vil blive kaldt GE Aerospace, er den mest værdifulde af de virksomheder, der skal udskilles. Det bliver beskrevet på gaden og af investorer som et industrielt aktiv "kronjuvel". Praktisk talt betyder det, at den vokser konsekvent og producerer over gennemsnittet fortjenstmargener.

Vækst er let at forstå. Antallet af mennesker på fly er vokset omkring 5% om året i gennemsnit i generationer, ifølge International Air Transport Association. Covid-19 har selvfølgelig skadet den vækstrate i løbet af de sidste par år. Men tingene burde normaliseres. Folk kan lide at rejse.

GE's luftfartssalg er vokset i takt med flytrafikken. I tiåret før pandemien voksede salget med en gennemsnitlig årlig hastighed på 6 %. Driftsoverskudsgraden var i gennemsnit næsten 21 % i løbet af det tidsrum. Den gennemsnitlige driftsoverskudsgrad for industriaktier i

S & P 500
over den tidsramme var omkring 15 %. Ikke dårligt for en virksomhed.

At være en kronjuvel handler dog ikke kun om overskud. Det handler også om markedsposition. GE har en markedsandel på omkring 75 % inden for jetmotorer, der driver jetfly med enkelt gang som en

Boeing

737 MAX. Det er heller ikke dårligt.

Barron s sammenlignede GE Aerospace med aerospace peers, herunder

Safran

(SAF.Frankrig). Comps fik luftfart til at se mere værd end 80 milliarder dollars ud.

Medicinal  

GE Aerospace blev beskrevet til Barron s som en stor forretning. GE HealthCare blev beskrevet som en meget god forretning. Værdiansættelserne af Wall Street-analytikere ligger dog typisk i intervallet 35-45 milliarder dollars. Det ser for lavt ud.

Helt ærligt virker de industrielle analytikere, der dækker GE, ikke overdrevent interesserede i GE HealthCare. De vil ikke dække det firma. Dækningen vil overgå til analytikere, der dækker virksomheder som f.eks

Abbott Laboratories

(ABT) og

Danaher

(DHR).

Branchedækning kan i nogen grad påvirke værdiansættelsen. Overvej, at virksomheder inden for sundhedsudstyr i S&P 500 handler for omkring 18 gange den anslåede indtjening i 2023. Industrivirksomheder handler for tættere på 16 gange den estimerede indtjening. 

Der kan være fundamentale årsager til forskellen, relateret til cyklikalitet eller rentabilitet. Men kløften kan også være den måde, analytikere og investorer er vant til at behandle forskellige brancher på.

Med 45 milliarder dollars ville GE være omkring 60 % værd

Siemens Healthcare

(SHL.Tyskland). Her er sagen: Væksten for begge virksomheder har været ens over tid. Derudover har GE i løbet af de seneste tre regnskabsår genereret mere driftsoverskud end Healthineers. Barron s brugte en værdi på 55 milliarder dollars til GE's sundhedsforretning.

Det virker rimeligt. Begge firmaer gør lignende ting: De laver en masse diagnostisk udstyr. Og tilbagevendende indtægter – som inkluderer ting som tjenester og kontrastmiddel, der bruges til scanninger – er i størrelsesordenen 50 % af salget.

Power 

Elforretningen, ved navn GE Vernova, er den svære at værdsætte. Lønsomheden er lav, og forretningen er stadig kompliceret. Det vil huse GE's gaskraftforretning, dets vedvarende energiforretning sammen med GE digital og dets netteknologier.

Vind tjener ikke penge – for nogen. I løbet af de seneste 12 måneder har GE,

Siemens Gamesa vedvarende energi

(SGRE.Spain), og

Vestas vindsystemer

(VWS.Denmark) har tilsammen tabt 2.4 mia.

Det føles ikke som om vindbranchen skulle være så slem. Vindkraftproduktionskapaciteten vokser med tocifrede rater årligt, ifølge Det Internationale Energiagentur. Hvad mere er, forventes vindproduktion at vokse med samme hastighed i resten af ​​dette årti.

Væksten er god, men inflation, usikker regeringspolitik om vedvarende skattefradrag samt manglende evne til at få volumen på et produkt høj nok til at drive omkostningerne ned, konspirerer alle sammen for at gøre overskuddet uhåndterligt.

Alligevel skulle overskuddet komme en dag. Hvis industrien skulle tjene driftsoverskud på omkring halvdelen af, hvad luftfartsvirksomhederne tjener, ville en værdiansættelse på 14 milliarder dollars eller 18 milliarder dollars give mening baseret på, hvor en gennemsnitlig industrivirksomhed handler. Det er en måde at lave en værdiansættelse på. Barron s brugte prisen til salg og vurderede virksomheden til cirka 1 gange salget. Industrielle virksomheder i S&P handler for omkring 1.7 gange det anslåede salg i 2022.

Den anden store del af Vernova, GE's gasturbineforretning, er rentabel. Det har tjent næsten 900 millioner dollars i driftsresultat i løbet af det seneste år.

Der er omkring 7,000 møller i drift rundt om i verden. Og de vil fungere i lang tid - også selvom verden helt vænner sig fra alt fossilt brændstof. Selv i en kulstoffri verden er der en fremtid for turbineteknologi. De brænder også brint.

Alligevel vil frygten for forældelse af fossile brændstoffer holde multipel lavt på gaskraftoverskud. Barron s vurderede det til fem gange anslået 2023 Ebitda, eller omkring 10 milliarder dollars.

Det er forretningerne. Der er meget matematik at lave i en SOTP-vurdering. Ved at foretage justeringer for balancen og duplikering af virksomhedsomkostninger nåede vi frem til omkring $125 pr. aktie.

Sum-of-the-parts værdiansættelser er selvfølgelig kun tilnærmelser. Ved at sammenligne en værdiansættelse med en anden risikerer du, at alle værdiansættelser falder. De kan også gå op. Efter at senator Joe Manchin (D., W.Va.) og Senatets flertalsleder Chuck Schumer (D., NY) havde indgået en aftale, der banede vejen for, at lovgivningen om klimaændringer kunne komme videre, steg vindvurderingen så meget som 20 % .

Uanset hvilken matematik der bruges, ser GE-aktier attraktiv ud for os.

Skriv til Al Root kl [e-mail beskyttet]