Værdiinvestoren er blevet noget af en truet art i løbet af det sidste årti, skubbet til sidelinjen af et marked, der er fikseret på at søge uendelig vækst inden for områder som teknologi.
Underperformancen af værdiinvesteringsstilen har været meget diskuteret, og - bortset fra et relativt kort opsving i år - mest smertefuldt for deep value-investorer som os på værdiinvesteringsteamet hos Schroders.
Resultatet er en bred kløft i værdiansættelsen af de billigste aktier og de dyreste.
Dette er ikke gået ubemærket hen. Faktisk sagde en af vores yndlings klummeskribenter i FT i sidste uge, Robert Armstrong, "værdiaktier ligner en fandens værdi lige nu!". Han påpegede at forholdet mellem pris/indtjening-multipler af vækst- og værdiaktier i USA nu var på et lavpunkt i 20 år.
Dette er sandt og overbevisende. Men der er et sted, hvor forskellen er endnu mere udtalt: Europa. Og det, der er mest overraskende af alt, er, at Europas billigste virksomheder – kontraintuitivt – har leveret højere profitvækst end Europas dyreste virksomheder.
Her er tre diagrammer, der fortæller historien.
Den første ser på værdiansættelsesspredningen mellem vækst og værdi i Europa ved hjælp af data fra Morgan Stanley, der kombinerer tre værdiansættelsesmål: pris/indtjening (P/E), pris/bog (P/BV) og pris/udbytte (P/ Div).
Mens den tilsvarende værdispredning i USA utvivlsomt er billig, er dataene i Europa iøjnefaldende. Europa er gået lavere end dotcom-nadiret omkring århundredeskiftet, og det seneste optur lader stadig meget tilbage.
Værdiansættelser af værdi kontra vækst er stadig tæt på det laveste nogensinde
Selvom dette gør det relative argument for værdi i Europa, så lad os ikke glemme det absolutte. Tager vi MSCI Europe-indeksene som en stump proxy for europæisk værdi og vækst, ser vi, at det brede MSCI Europe-indeks handles på 12-måneders forward P/E-ratio på 15.4, MSCI Europe Growth er på 20.1 og MSCI Europe Value er på kun 10.8 (ifølge data fra Bloomberg).
Et forward P/E-forhold er en virksomheds aktiekurs divideret med dens forventede indtjening pr. aktie over de næste 12 måneder.
Relateret: Faldende benzinpriser holder inflationen i skak
Ved at bruge lidt anderledes data fra Eurostoxx ser vi værdiaktier i Europa i øjeblikket handles på lavere PE'er, end de var for fem år siden (se nedenfor).
Det har været et par brutale år for billige aktier i Europa. Der er meget få, om overhovedet nogen, dele af aktier i udviklede markeder, som markedet er så pessimistisk over for, at de faktisk er blevet de-rated i løbet af de sidste fem år – hvad enten det er i absolutte eller relative tal. (En nedsættelse er, når P/E-forholdet for en aktie trækker sig sammen på grund af dystre eller usikre udsigter).
Bare for virkelig at sætte støvlen i, så ligger USA's Russell 1000 værdiindeks på en 12-måneders forward P/E på 16.5, mens den tilsvarende i Europa ligger på omkring 11. Denne enorme forskel viser, at en billig aktie i USA er holdt i meget højere respekt end en billig aktie i Europa; værdiaktier i Europa er de uelskede af de uelskede.
Kilde: Schroders
De to ovenstående punkter viser, at der er lignende brede temaer i USA og Europa, men at de er mere ekstreme i sidstnævnte.
Nedenstående skema er dog det, der får de to første punkter til at virke helt skøre.
Det viser væksten i indtjening pr. aktie for Eurostoxx-værdi- og vækstindekser.
I løbet af de sidste fem år har Europas billigste virksomheder faktisk leveret mere overskudsvækst end deres vækstmodparter. Dette er et udpræget europæisk fænomen og er ikke det, du ser på andre udviklede markeder som f.eks. USA, hvor du faktisk har fået en vis overskudsvækst fra vækstaktier.
Kynikere kunne sige, at dette skyldes effekten af at starte fra en lav base, da diagrammet starter i 2017, lige som minecyklussen blev positiv. Men vi har kørt dette over flere tidsperioder, og du får det samme resultat.
Det er også værd at bemærke, at den gunstige indtjeningsprofil for værdi var på plads før Covid-19-pandemien. Det er ikke alt sammen drevet af profitopsvinget, råvareinflationen og rentefordelene, der har øget værdien efter pandemien.
Så over den femårige periode har de reelle vækstaktier i Europa, i det mindste hvad angår fundamentale forhold, været værdiaktierne.
Værdiaktier er vokset fra væksten
Tag det hele sammen, og der er en overbevisende grund til at tro, at værdi i Europa ser ret attraktiv ud; næsten gennem absolutte værdiansættelser, rekordniveauer af relativ værdiansættelsesrabat til vækst og positivt relativ indtjeningsmomentum. Dette er dog ikke en udbredt opfattelse. Når man ser på investorstrømme og allokeringer, er Europa et af de mest oversete aktiemarkeder i verden. Måske ikke så længe.
Af CityAM
Flere toplæser fra Oilprice.com:
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html