Den seneste inflationstendens betyder mest

Onsdag har Fed officielt rejst sin satsmål med tre fjerdedele af et procentpoint, hvilket øger den rente, det betaler på reservesaldi til 3.15 procent (op fra 2.4 procent i juli). Forudsigeligt lyder de fleste nyhedsreportager frygtelig dystre.

En overskrift proklamerede, at Fed hævede renten "at bremse den løbske inflation." En anden anerkendte "flytningen var ikke overraskende," men beskyldte stadig Fed for dagens aktiemarkedsfald, fordi formand Powell "tyder kraftigt på, at der kommer flere store renteforhøjelser." Ifølge til NPR:

Federal Reserve beordrede endnu et superstort hop i renten i dag og signalerede, at yderligere renteforhøjelser er sandsynlige i de kommende måneder, da den forsøger at sætte bremsen på løbske priser.

Givet Powells vidt dækkede løfte i august (leveret næsten en måned til dagen) om at "blive ved, indtil arbejdet er udført,” er det ret svært at se, hvordan noget i denne uges meddelelse var meget af en overraskelse. Alligevel er det større problem med disse typer rapporter, hvordan de karakteriserer inflation og rentestigninger.

For det første er det rigtigt, at prisniveauet er meget højere, end det var før pandemien. Journalister har dog udvist en stædig tendens til at fokusere på inflationsændringerne fra år til år, mens de ignorerer rentestigningerne fra måned til måned.

Ændringerne fra måned til måned er dem, der giver et mere præcist billede af, hvor inflationen er på vej hen i øjeblikket. Ændringerne fra år til år fortæller os mere om, hvordan prisniveauet artede sig sidste år. Ja, prisniveauet kan stige igen i fremtiden, men det er ikke meningen.

På grund af den prisstigning, der allerede har fundet sted, vil år-til-år-ændringerne forblive høje, selv når inflationen begynder at flade ud. I dette tilfælde meget høj.

Men det er godt, at væksten i prisniveauet (især, men ikke udelukkendeSom målt ved CPI) synes at være faldet til ro. Hvis den tendens fortsætter, betyder det, at inflationen er aftaget, selvom den år til år kursændringer forbliver høje.

Som det nærliggende diagram viser, hvis måned-til-måned-renten forbliver på 0.1 procent til og med august 2023, vil år-til-år inflationsraten ikke falde til under tre procent før maj 2023. Sagt på en anden måde, prisniveauet (det grå linje på diagrammet) kan forblive flad i næsten et helt år, men ændringerne fra år til år vil forblive over gennemsnittet, fordi den oprindelige stigning var så høj.

En af de vigtigste ting her er, at Fed ikke behøver at drive prisniveauet tilbage til det præ-pandemiske niveau, for at inflationen vender tilbage til et mål på to procent.

Heldigvis er Fed bekendt med dette koncept. Det forstår også, at hvis det ignorerer dette koncept og i stedet strammer pengepolitikken så meget, at det driver prisniveauet tilbage til det præ-pandemiske niveau, er det meget sandsynligt, at det forårsager en recession. Der er ingen tvingende grund til at prøve den vej, især da indkomstvæksten over tid har en tendens til at følge med inflationen. (Det betyder ikke, at den aktuelle episode er smertefri, kun at en massiv deflation ville være værre.)

Det andet tilbagevendende problem er, hvordan så mange journalister selv karakteriserer satsstigningerne.

Det er meget svært at sige bare ud fra at læse nyhederne, men Fed kan ikke lave "renter", hvad de vil. Generelt, hvis Fed forsøger at presse renterne over deres ligevægt, vil resultatet være det modsatte: faldende renter.

Hvis f.eks. Fed forsøger at fastholde unaturligt høje renter (på et niveau over den naturlige rente), vil det føre til en alt for stram pengepolitik. Det vil sige, at kreditstrømmene vil tørre op i forhold til, hvad markedsforholdene ellers ville give.

Efterhånden som denne alt for stramme politik tager fat, vil alt andet konstant, den samlede låntagning, det samlede forbrug og prisniveauet falde. Faldet i efterspørgslen efter kredit vil føre til en lavere federal funds-rente, fordi långivere bliver nødt til at droppe satserne for at tiltrække kunder. (De samme mekanismer gælder, hvis vi i stedet fokuserer på engrosfinansieringssiden).

Mere generelt bestemmes renten af ​​alle slags globale faktorer, lige fra investorernes forventninger til forbrugernes sparevaner. Det gør Fed ikke kontrol disse faktorer.

Et godt eksempel er begyndelsen på Feds nuværende stramningscyklus. Som jeg påpeget i marts:

Mens alle havde travlt med at skændes om, hvor aggressivt Fed's Open Market Committee skulle optræde, havde de korte renter travlt med at tvinge komiteens hånd. Tremåneders statskassen var 3 procent i november, men sluttede februar på 0.05 procent. Fra den 0.33. februar til den 1. marts fordobledes renten på ikke-finansielle kommercielle papirer over-night stort set og steg fra 15 procent til 0.16 procent. Renten på en uges finansielle commercial paper fulgte næsten samme sti.

Fed hævede sit mål i marts, efter disse markedssatser steg.

Det er meget nemt at blive hængende i, hvad Fed siger om, hvor den mener, at renterne skal være i fremtiden, men det er vigtigere, hvis du er en obligationshandler. Resten af ​​os burde være skeptiske over for disse fremskrivninger, fordi de er baseret på skiftende forhold, som også er svære at forudsige.

Husk, i december 2021 Feds medianprognose for 2022 federal funds-renten var 0.9 procent, og for 2022 var den reale BNP-vækst 4 procent. I august, disse median prognoser var 4.4 procent for federal funds rate og kun 0.2 procent for BNP.

Jeg påpeger ikke disse skift, fordi de afspejler, hvor dårlig Fed er til at forudsige. Ingen er særlig god til at forudsige langsigtede økonomiske data, især når forholdene er unormale.

Pointen er, at Fed ikke har stram kontrol over renterne eller den bredere økonomi. Hvis det gjorde det, ville det ikke have behøvet at justere sine prognoser så meget, og der ville ikke være nogen grund til at bekymre sig om, hvorvidt USA er på vej mod en recession.

Når det er sagt, er der god grund til at tage en dyb indånding og slappe af.

Fed har hævet sin målrente med tre fjerdedele af et procentpoint tre gange i træk, og de seneste ændringer i prisniveauet fra måned til måned tyder på, at inflationen aftager. Mens boligmarkedet køler af, som forventet med højere rater, brede økonomiske forhold ikke virker ekstremt stramsamt samlede kommercielle og industrielle udlån er blevet ved med at vokse.

Så Fed kunne meget vel holde sin nuværende kurs uden de "superstore" renteforhøjelser, der sandsynligvis vil fremkalde en recession. Hvis inflationsforventningerne forbliver forankret – og der er indikationer på, at Fed har haft succes på denne front-Fed behøver ikke at gå amok.

Måske er det bedste, at journalister kan hjælpe Fed på forventningsfronten. Det eneste, de skal gøre, er at begynde at lægge mere vægt på den seneste retning af prisniveauet og stoppe med at forvente, at Fed vil gøre mere, end den egentlig kan.