Signalerne fra en måneds økonomiske data er ikke så pålidelige

En version af dette indlæg dukkede først op på TKer.co

Aktierne lukkede højere i sidste uge, hvor S&P 500 steg 1.8 pct. Indekset er nu steget med 11.5 % år til dato, en stigning på 19.7 % fra dets lukkede laveste niveau den 12. oktober på 3,577.03, og et fald på 10.7 % fra dets rekordhøje 3. januar 2022 på 4,796.56.

Næsten hver dag får vi månedlige opdateringer om en håndfuld økonomiske målinger. Disse målinger dækker alle aspekter af økonomien, og nogle bliver endda opdateret ugentligt!

Markederne er tilbøjelige til at reagere på udviklingen signaleret af disse højfrekvente data. Men skal vi virkelig være så følsomme over for en enkelt rapport?

Overvej, hvad der er sket med den månedlige rapport om jobåbninger.

Tirsdag erfarede vi, at jobåbninger uventet steg til 10.1 millioner i april. MarketWatch løb med overskriften: "Jobåbninger stiger til 3 måneders højde, hvilket holder pres på Fed." Det står i skarp kontrast til marts-printet på 9.6 mio.

En måned ser det meget dårligt ud på arbejdsmarkedet. Den næste måned ser tingene ret godt ud.

Så hvad er det?

Lige siden jobåbninger toppede med 12.0 millioner i marts sidste år, har målingen været lavere. Og en eller to måneders data har ikke ændret på det.

Sandheden er det økonomiske data bevæger sig ikke i glatte, lige linjer. Selvom jobåbningerne har været lavere i løbet af de seneste 13 måneder, oplevede metrikken mini-stigninger i juli, september, november og december.

undefined

Som du kan se i diagrammet ovenfor, er langsigtede tendenser i jobåbninger fyldt med kortsigtede op- og nedture. I de opadgående tendenser signalerede de kortsigtede nedture sjældent en vending. Og i den nyere nedadgående tendens i åbninger viste de lejlighedsvise stigninger sig midlertidige.

Måske er det sådan, at april markerer begyndelsen på et længerevarende opsving i jobåbninger. Men pointen er, at historien siger, at signalet fra en måneds flytning bare ikke er pålideligt.

Når du er i tvivl, zoom ud 🔭

BLS's maj-beskæftigelsesrapport, der blev udgivet fredag, kom også med al mulig forvirring.

Historien fortsætter

Ifølge BLS's undersøgelse af virksomheder tilføjede arbejdsgiverne en imponerende 339,000 lønsedler i maj. Imidlertid antydede BLS's undersøgelse af husholdninger, at antallet af beskæftigede faldt, hvilket fik arbejdsløsheden til at stige til 3.7%.

"Tvetydigheden i rapporten gør det vanskeligt at analysere," skrev BofA-økonomer.

"Virksomheder rapporterer en stigning i job i maj, men husholdningerne fortæller os, at beskæftigelsen er faldet," skrev ING-økonomer. "Hvem skal man tro?"

Medmindre du bruger en kortsigtet handelsstrategi, eller du opretholder en økonomisk model, der er så raffineret, at hver trinvise opdatering betyder noget, så er det sandsynligvis ikke nødvendigt at miste forstanden over en måneds data.

"Når du er fortabt, er det bedst at blive, hvor du er," skrev Nick Bunker, økonomisk forskningsdirektør ved Indeed Hiring Lab, fredag. "De fleste andre data viser et arbejdsmarked med høj efterspørgsel efter arbejdstagere. Forhåbentlig er de relevante tegn i denne rapport en måneds afvigelser. Men det kan vi ikke vide med sikkerhed.”

Intet af dette tyder på, at du skal ignorere de månedlige data.

Mere: Maj jobrapport chokerer økonomer: 'Den mærkeligste beskæftigelsesrapport i nogen tid'

For at give mening ud af det, kan det hjælpe at - som Barry Ritholtz ville sige - ændre dit perspektiv. En sætning, du nogle gange vil høre på markeder, er: "Når du er i tvivl, zoom ud."

Du vil bemærke et par ting, når du zoomer ud af beskæftigelsesstatistikken.

For det første forlænger de 339,000 lønsedler, der blev tilføjet i maj, en trend med på hinanden følgende månedlige jobstigninger, der startede i januar 2021. Det er en bekræftelse af, at arbejdsmarkedet forbliver varmt.

undefined

For det andet nåede den samlede lønbeskæftigelse rekord på 156.1 millioner, hvilket er 3.7 millioner lønsedler højere end det præ-pandemihøjde, der blev sat i februar 2020. Arbejdsgivere tilføjede 1.6 millioner job alene i 2023.

De 339,000 lønsedler tilføjet i maj afspejler en vækst på 0.2 % i den samlede beskæftigelse fra den foregående måned. Med andre ord, i det lange løb er en måneds gevinst eller tab blot en afrundingsfejl.

undefined

For det tredje, mens arbejdsløsheden kan være steget op til 3.7 % fra 3.4 % i april, er den stadig undertrykt af historiske standarder, og den forbliver på et niveau, der er forbundet med økonomiske udvidelser. Du kan næsten ikke se april-bevægelsen i diagrammet nedenfor.

undefined

Mens vi er i gang med at zoome ud, forbliver de 10.1 millioner jobåbninger i april, mens de er faldet fra det højeste niveau i 2022, et godt stykke over det præpandemiske niveau. Dette overskydende antal jobåbninger er en af ​​de mest åbenlyse og intuitive afspejlinger af robust efterspørgsel efter arbejdskraft.

Samlet set afspejler de zoomede data fortsat et arbejdsmarked, der, selvom det er varmt, viser tegn på en vis afkøling.

Desuden er arbejdsmarkedets styrke en af ​​mindst otte store markedsfortællinger, som ikke har ændret sig meget i et stykke tid, når man tager zoomede perspektiver ud.

Nogle gange vil der være systemiske chok, der vil være betydelige nok til at have en utvetydig indvirkning på udviklingen i økonomien og markederne. Kreditkrisen i efteråret 2008 og den hurtige spredning af coronavirus i foråret 2020 er gode eksempler på udviklinger, hvor de tilhørende dataskift var værd at tage alvorligt med det samme.

Men det meste af tiden afspejler små svære at forklare udsving i dataene bare forventet kortsigtet støj i, hvad der er langsigtede tendenser.

Gennemgang af makro-krydstrømme 🔀

Der var et par bemærkelsesværdige datapunkter og makroøkonomiske udviklinger fra sidste uge at overveje:

???? Arbejdsmarkedet er fortsat stærkt. Sidste uge kom med beskæftigelsesrapporten for maj, som vi diskuterede ovenfor. Der blev frigivet andre arbejdsmarkedsdata, som vi vil behandle nedenfor.

💼 Antallet af jobs stiger. Jobåbnings- og arbejdsomsætningsundersøgelsen i april (via Notes) bekræftede, at arbejdsmarkedet, selv om det afkøles, fortsat er varmt. Jobåbninger steg til 10.1 millioner i april, op fra 9.7 millioner i marts.

undefined

I perioden var der 5.7 millioner arbejdsløse - hvilket betyder, at der var 1.79 jobåbninger pr. ledig. Dette er fortsat et af de mest åbenlyse tegn på overdreven efterspørgsel efter arbejdskraft.

undefined

Arbejdsgivere afskedigede 1.6 millioner mennesker i april. Selvom det er udfordrende for alle de berørte, repræsenterer dette tal kun 1.0 % af den samlede beskæftigelse. Denne sidstnævnte metrik er under præpandemiske niveauer.

undefined

Ansættelsesaktiviteten er fortsat meget højere end afskedigelsesaktiviteten. I løbet af måneden ansatte arbejdsgiverne 6.2 millioner mennesker.

undefined

Her er Indeeds Nick Bunker om JOLTS-dataene: "Hvis du ser forbi den uventede stigning i jobåbninger, indeholder dagens JOLTS-rapport en række data, der viser et robust, men modererende arbejdsmarked - hvilket bekræfter den måneder lange opbremsningstendens. Åbningerne er stadig høje, men arbejdere bliver mindre tilbøjelige til at sige deres gamle job op og tage nye. Derudover forbliver afskedigelserne lave, hvilket vendte deres stigning i marts. Med andre ord er efterspørgslen efter arbejdstagere stadig stærk, og arbejdsmarkedet fortsætter stort set med at tude godt med, da det finder en mere bæredygtig balance mellem arbejdere, jobsøgende og arbejdsgivere."

💼 Arbejdsløshedsansøgninger stiger. De første ansøgninger om arbejdsløshedsunderstøttelse steg til 232,000 i løbet af ugen, der sluttede den 27. maj, op fra 230,000 ugen før. Selvom dette er op fra september-lavet på 182,000, fortsætter det med at trende på niveauer forbundet med økonomisk vækst.

undefined

🔀 Job-til-job bevæger sig cool. Fra BofA: "For nylig så vi et nedskift i [job-til-job]-raten, hvilket indikerer, at færre mennesker flytter mellem job. Dette startede i fjerde kvartal af 2022 og ser ud til at fortsætte. Mens den nuværende j2j-rate er langt fra det post-pandemiske høje niveau, er det ikke tilbage til 2019, præ-pandemiske niveauer."

undefined

Løn er også køligt for disse folk. Fra BofA: "Med tegn på, at j2j-flytninger modereres, finder vi også, at den lønforhøjelse, som jobflyttere får, er faldende... Pre-pandemi ser det ud til, at jobskiftere modtog en stigning på omkring 10 %. Da den store opsigelse så var i fuld gang, ser dette ud til at være steget til 20%. Men fra april 2023 modereredes lønstigningerne til 13 %."

undefined

📈 Små virksomheder planlægger at ansætte. Fra NFIB's May Small Business Jobs Report: "Ejeres planer om at besætte ledige stillinger forbliver høje, med en sæsonjusteret netto på 19 procent, der planlægger at skabe nye job i de næste tre måneder, en stigning på 2 point fra april, men 13 point under det rekordhøje niveau. læsning af 32 nået i august 2021. Ansættelsesplaner er tydeligvis på vej ned, men nedgangen har været gradvis, hvilket efterlader planerne stadig historisk stærke i lyset af en svækket økonomi, men i et mere historisk normalt område."

undefined

👍 Forbrugertilliden falder. Fra konferencerådet (via noter): "Forbrugertilliden faldt i maj, da forbrugernes syn på de nuværende forhold blev noget mindre optimistisk, mens deres forventninger forblev dystre... Deres vurdering af de nuværende ansættelsesforhold oplevede den største forværring, hvor andelen af ​​forbrugere rapporterede job er 'rigeligt' faldende 4 ppts fra 47.5 procent i april til 43.5 procent i maj. Forbrugerne blev også mere nedslåede over fremtidige forretningsforhold, hvilket tyngede forventningsindekset. Forventningerne til job og indkomster i de næste seks måneder holdt sig dog relativt stabile. Mens forbrugertilliden er faldet på tværs af alle alders- og indkomstkategorier i løbet af de seneste tre måneder, afspejler majs fald en særlig markant forværring af udsigterne blandt forbrugere over 55 år."

undefined

👎 Tilliden på arbejdsmarkedet forværres. Fra Konferencebestyrelsen: ”Forbrugernes vurdering af arbejdsmarkedet blev dårligere. 43.5 % af forbrugerne sagde, at job var 'rigeligt', ned fra 47.5%. 12.5% af forbrugerne sagde, at job var 'svære at få', en stigning fra 10.6% sidste måned."

Fra Renaissance Macro's Neil Dutta om Conference Boards rapport: "Hovedårsagen til optimisme på den amerikanske økonomi er, at inflationen, især priserne på råvarer, aftager hurtigere end arbejdsmarkedet. Som følge heraf vil realindkomsten vokse, hvilket understøtter forbruget. Det så vi i [tirsdagens] konferencerådsundersøgelse. Selvom arbejdsmarkedsdifferensen lettede, steg nettoindkomstforventningerne, fordi inflationsforventningerne er faldet.?

🏠 Boligpriserne stiger. Ifølge S&P CoreLogic Case-Shiller-indekset steg boligpriserne 0.7 % måned-over-måned i marts. Fra SPDJI's Craig Lazzara: "To måneder med stigende priser giver ikke et endeligt opsving, men martss resultater tyder på, at faldet i boligpriserne, der begyndte i juni 2022, kan være afsluttet. Når det er sagt, vil udfordringerne fra de nuværende realkreditrenter og den fortsatte mulighed for økonomisk svaghed sandsynligvis forblive en modvind for boligpriserne i mindst de næste mange måneder."

undefined

🤨 Undersøgelsen viser, at produktionen er afkølet. ISM's Manufacturing PMI (via Notes) tikkede ned til 46.9 i maj fra 47.1 i april. En aflæsning under 50 signalerer sammentrækning, hvilket tyder på, at produktionsaktiviteten har været i tilbagegang i syv på hinanden følgende måneder.

undefined

Mens de fleste af underkomponenterne i ISM Manufacturing-indekset forværredes, er det værd at bemærke, at beskæftigelsen voksede med en stigende hastighed.

undefined

🧱 Byggeudgifterne stiger. Byggeudgifterne steg 1.2% til en årlig rate på 1.91 billioner dollars i april.

undefined

💳 Kortforbruget er blødt, men stabilt. Fra Bank of America: "Det samlede kortforbrug pr. [husstand] faldt 0.4 % å/å i ugen, der sluttede 27. maj, ifølge BAC aggregerede kredit- og betalingskortdata. Adskillige kategorier blev forbedret på årsbasis i den sidste uge, herunder logi, underholdning og boligforbedring. Udjævning af de seneste forvridninger til påske og mors dag har væksten i kortudgifter været blød, men stabil."

Fra JPMorgan Chase: "Fra den 27. maj 2023 var vores Chase Consumer Card-udgifter (ujusteret) 0.8 % over samme dag sidste år. Baseret på Chase Consumer Card-data frem til den 27. maj 2023 er vores estimat for US Census May-kontrolmålet for detailsalg m/m 0.28 %."

undefined

🏛️ Gældsloftsdramaet slutter for nu. I lørdags underskrev præsident Biden loven om finanspolitisk ansvar fra 2023, lovforslaget om at suspendere gældsloftet. Lang historie kort, økonomisk katastrofe er blevet afværget.

At sætte det hele sammen 🤔

På trods af den seneste banktumult fortsætter vi med at få beviser på, at vi kunne se et bullish "Goldilocks" blød landingsscenario, hvor inflationen afkøles til håndterbare niveauer, uden at økonomien skal synke ned i recession.

Federal Reserve antog for nylig en mindre høgeagtig tone og anerkendte den 1. februar, at "for første gang, at den disinflationære proces er startet." Og den 3. maj signalerede Fed, at enden på renteforhøjelser kan være her.

Under alle omstændigheder skal inflationen stadig ned, før Fed er fortrolig med prisniveauet. Så vi bør forvente, at centralbanken holder pengepolitikken stram, hvilket betyder, at vi bør være forberedt på, at stramme finansielle forhold (f.eks. højere renter, strammere lånestandarder og lavere aktievurderinger) vil blive hængende.

Alt dette betyder, at markedsbankene kan fortsætte indtil videre, og risikoen for, at økonomien synker ned i en recession, vil være relativt forhøjet.

Samtidig er det vigtigt at huske, at mens recessionsrisici er forhøjede, kommer forbrugerne fra en meget stærk finansiel position. Arbejdsløse får job. Dem med job får lønforhøjelser. Og mange har stadig overskydende opsparing at udnytte. Faktisk bekræfter stærke udgiftsdata denne finansielle robusthed. Så det er for tidligt at slå alarm ud fra et forbrugsperspektiv.

På dette tidspunkt er det usandsynligt, at nogen afmatning vil blive til økonomisk katastrofe, da forbrugernes og virksomhedernes økonomiske sundhed fortsat er meget stærk.

Og som altid bør langsigtede investorer huske, at recessioner og bjørnemarkeder bare er en del af handlen, når du går ind på aktiemarkedet med det formål at skabe langsigtede afkast. Mens markederne har haft et temmelig hårdt par år, er de langsigtede udsigter for aktier fortsat positive.

En version af dette indlæg dukkede først op på TKer.co