S&P 500's største indtjenere ser relativt billige ud

Basisindtjeningen for S&P 500 nåede rekordhøjder i 2. kvartal 22. Denne indtjeningsevne er dog ujævnt fordelt mellem S&P 500-bestanddele. Næsten 50 % af S&P 500's kerneindtjening kommer fra kun 41 virksomheder, der kun repræsenterer 8 % af antallet af virksomheder i indekset, men over 40 % af indeksets markedsværdi. En dybere analyse afslører, at disse virksomheder handler til lavere værdiansættelser sammenlignet med resten af ​​indekset, på trods af at de genererer uforholdsmæssigt mere basisindtjening.

På et volatilt marked kan investorer finde relativ sikkerhed i de mest profitable virksomheder i S&P 500. Nedenfor har jeg identificeret fire sektorer (ekskluderer Telecom Services-sektoren, da der kun er fem virksomheder i sektoren), som har 50 % eller mere af deres samlede kerneindtjening koncentreret i kun fem virksomheder. Jeg afslører også, hvor investorer tildeler værdiansættelsespræmier og rabatter de forkerte steder.

Investorer undervurderer stærk indtjening

Ifølge figur 1 handles de 41 bedste virksomheder, baseret på kerneindtjening, i S&P 500 til et pris-til-kerneindtjening (P/CE)-forhold på 16.4. Resten af ​​indekset handles til et P/CE-forhold på 22.7. Selvfølgelig er aktiekurserne baseret på fremtiden indtjening, så man kan argumentere for, at disse værdiansættelser blot afspejler formindskede forventninger til de 41 virksomheder med den højeste basisindtjening. Men efterhånden som inflationen stiger, og globale økonomiske forstyrrelser lægger pres på selv de mest profitable virksomheder, ser det ud til, at markedet fejlpriser indtjeningspotentialet for visse S&P 500-virksomheder.

Jeg beregner denne metric baseret på S&P Global's (SPGI)-metode, som summerer de individuelle S&P 500-bestanddele for markedsværdi og kerneindtjening, før jeg bruger dem til at beregne metrikken. Pris pr. 9/2/22 og finansielle data til og med kalender 2Q22.

Blandt de 41 bedste kerneindtjenere modtager 25 en attraktiv-eller-bedre rating, hvilket indikerer en attraktiv risiko/belønning-afvejning. Jeg har fremhævet flere af disse topindtjenere som Long Ideas, inklusive MicrosoftMSFT
, Alfabet (GOOGL), JPMorgan ChaseJPM
, Johnson & JohnsonJNJ
, Verizon (VZ), Walmart WMT
, QualcommQCOM
og Ford (F).

Figur 1: Forskelle i indtjening og værdiansættelse af S&P 500

Nedenfor zoomer jeg ind på indtjeningen på sektor- og virksomhedsniveau for at fremhæve, hvor værdiansættelserne ikke er korrekt afstemt med indtjeningsstyrken.

Ujævn fordeling i energisektorens indtjeningskraft

Når jeg kigger under overfladen, kan jeg se, at energisektorens kerneindtjening på 160.7 milliarder dollars i 2. kvartal 22 stort set er drevet af nogle få virksomheder.

Exxon Mobil (XOM), Chevron CorporationCVX
, ConocoPhillips (COP), Occidental Petroleum CorpOXY
og Marathon PetroleumMPC
udgør 65 % af sektorens kerneindtjening og tegner sig for den største procentdel af kerneindtjeningen fra en sektors top fem virksomheder på tværs af enhver af S&P 500-sektorerne.

Sagt på en anden måde genererer 22 % af virksomhederne i S&P 500 Energy-sektoren 65 % af sektorens kerneindtjening, hvilket er et fald fra 67 % i TTM sluttede 1Q22.

Figur 2: Fem virksomheder genererer 65 % af energisektorens kerneindtjening

Topindtjenere ser billige ud sammenlignet med resten af ​​energisektoren

De fem virksomheder, der udgør 65 % af energisektorens basisindtjening, handles til et P/CE-forhold på blot 9.2, mens de øvrige 18 virksomheder i sektoren handler til et P/CE-forhold på 11.4.

I henhold til figur 3 betaler investorer en præmie for nogle af de lavest indtjenende i sektoren, mens de bedst indtjenende virksomheder (Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum og Marathon Petroleum) handler med rabat.

Figur 3: Forskelle i indtjening og værdiansættelse af S&P 500 energisektoren

For at kvantificere forventningerne til fremtidig avancevækst ser jeg på forholdet mellem pris og økonomisk bogført værdi (PEBV), som måler forskellen mellem markedets forventninger til fremtidige overskud og aktiens værdi uden vækst. Samlet set er energisektorens PEBV-forhold til og med 9/2/22 0.6. Tre af de fem mest indtjenende aktier i energisektoren handler på eller under PEBV for den samlede sektor. Derudover har hver af de fem virksomheder vokset kerneindtjening med 20 % eller højere sammensatte årlige vækstrater (CAGR) over de sidste fem år, hvilket yderligere illustrerer afbrydelsen mellem nuværende værdiansættelse, tidligere overskud og fremtidige overskud.

Teknologi: At grave dybere afslører få store vindere

Når jeg kigger under overfladen, ser jeg, at teknologisektorens kerneindtjening, på 475.1 milliarder dollar, er ujævnt fordelt, dog lidt mindre toptung end energisektoren.

Apple Inc.AAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META) og Visa V
, udgør 60 % af sektorens basisindtjening.

Sagt på en anden måde genererer 6 % af virksomhederne i S&P 500 Technology-sektoren 60 % af sektorens kerneindtjening, hvilket er et fald fra 61 % i TTM sluttede 1Q22. Jeg finder også, at 10 virksomheder, eller 13 % af S&P 500 Technology-sektorens virksomheder, udgør 72 % af sektorens basisindtjening.

Figur 4: Kun få virksomheder dominerer rentabiliteten inden for teknologisektoren

Betaler ikke en præmie for de bedst indtjenende teknologivirksomheder

De fem virksomheder, der udgør 60 % af Teknologisektorens Basisindtjening, handles til et P/CE-forhold på 23.2, mens de øvrige 75 virksomheder i sektoren handler til et P/CE-forhold på 23.8.

Ifølge figur 5 kan investorer få teknologisektorens bedst indtjenende virksomheder med en lille rabat, baseret på P/CE-forhold, til resten af ​​teknologisektoren. Jeg har fremhævet tre af de mest indtjenende, Alphabet, Microsoft og IntelINTC
som Long Ideas og hævdede hver fortjener en præmievurdering i betragtning af den respektive store skala, stærke kontantgenerering og diversificerede forretningsdrift.

Figur 5: Forskelle i indtjening og værdiansættelse af S&P 500-teknologisektoren

Samlet set er teknologisektorens PEBV-forhold gennem 9/2/22 1.6. To af de fem bedste lønmodtagere handler under den samlede sektors PEBV. Derudover har alle fem virksomheder vokset kerneindtjening med et tocifret CAGR over de seneste fem år, hvilket yderligere illustrerer afbrydelsen mellem nuværende værdiansættelse, tidligere overskud og fremtidige overskud.

Grundmaterialer: At grave dybere afslører sektorens toptunge natur

Når jeg ser under overfladen, ser jeg, at basismaterialesektorens basisindtjening, med 62.1 milliarder dollars, også er ujævnt fordelt, dog mindre end energi- og teknologisektoren.

Nucor Corporation NUE
, Dow Inc.DOW
, LyondellBasell Industries Lyb
, Freeport McMoRan (FCX) og Linde PLCLIN
, udgør 51 % af sektorens basisindtjening.

Sagt på en anden måde genererer 19 % af virksomhederne i S&P 500 Basic Materials-sektoren 51 % af sektorens kerneindtjening, hvilket er et fald fra 53 % i TTM sluttede 1Q22.

Figur 6: Fem virksomheder dominerer basismaterialesektorens lønsomhed

Kerneindtjeningsanalyse er baseret på aggregerede TTM-data for sektorkomponenterne i måleperioden.

Virksomheder i basismaterialesektoren handler med stor rabat

De fem virksomheder, der udgør 51 % af basismaterialesektorens basisindtjening, handles til et P/CE-forhold på 8.6, mens de øvrige 21 virksomheder i sektoren handler til et P/CE-forhold på 16.5.

Ifølge figur 7, på trods af, at de genererer over halvdelen af ​​basisindtjeningen i sektoren, tegner de fem bedste virksomheder sig for kun 36 % af hele sektorens markedsværdi og handler med et P/CE-forhold næsten halvdelen af ​​de andre virksomheder i sektoren. Investorer lægger faktisk en præmie på lavere indtjening og underallokering af kapital til virksomhederne i sektoren med den højeste kerneindtjening gennem TTM sluttede 2Q22.

Figur 7: Forskelle i indtjening og værdiansættelse af S&P 500 Basic Materials Sector

Samlet set er basismaterialesektorens PEBV-forhold gennem 9/2/22 0.8. Fire af de fem bedste (Linde er undtagelsen) lønmodtagere handler under PEBV for den samlede sektor. Derudover har tre af de fem virksomheder vokset kerneindtjening med et tocifret CAGR over de seneste fem år. En (LyondellBasell) er vokset med en CAGR på 7 %, og Dow har ikke en historie, der går fem år tilbage på grund af dens dannelse i 2019. Disse stærke historiske vækstrater for overskud illustrerer yderligere afbrydelsen mellem nuværende værdiansættelse, tidligere overskud og fremtidige overskud for disse industriledere.

Ejendomsmægler: At grave dybere afslører sektorens toptunge natur

Når jeg kigger under overfladen, ser jeg, at ejendomssektorens kerneindtjening, med 22.4 milliarder dollars, også er ujævnt fordelt, dog mindre end de tidligere sektorer.

Weyerhaeuser CompanyWY
, Prologis PLD
, American Tower (AMT), CBRE GroupCBRE
, og Simon Property Group SPG
, udgør 51 % af sektorens basisindtjening.

Sagt på en anden måde genererer 17 % af virksomhederne i S&P 500 Real Estate-sektoren 51 % af sektorens basisindtjening.

Figur 8: Fem virksomheder dominerer ejendomssektorens rentabilitet

Kerneindtjeningsanalyse er baseret på aggregerede TTM-data for sektorkomponenterne i måleperioden.

Virksomheder i ejendomssektoren handler med stor rabat

De fem virksomheder, der udgør 51 % af Ejendomssektorens basisindtjening, handles til et P/CE-forhold på 25.5, mens de øvrige 24 virksomheder i sektoren handler til et P/CE-forhold på 56.2.

Ifølge figur 9, på trods af at de genererer over halvdelen af ​​basisindtjeningen i sektoren, tegner de fem bedste virksomheder sig for kun 32 % af hele sektorens markedsværdi og handler til et P/CE-forhold mere end halvdelen af ​​de andre virksomheder i sektoren. Investorer lægger faktisk en præmie på lavere indtjening og underallokering af kapital til virksomhederne i sektoren med den højeste basisindtjening gennem TTM, der sluttede 2Q22.

Figur 9: Forskelle i indtjening og værdiansættelse af S&P 500 ejendomssektoren

Samlet set er Ejendomssektorens PEBV-forhold til og med 9/2/22 3.4. Fire af de fem bedste (American Tower er undtagelsen) tjener under den samlede sektors PEBV. Derudover har fire af de fem virksomheder vokset kerneindtjening med et tocifret CAGR over de seneste fem år. Disse stærke historiske overskudsvækstrater illustrerer yderligere afbrydelsen mellem nuværende værdiansættelse, tidligere overskud og fremtidige overskud for disse industriledere.

Omhu betyder noget – overlegen grundlæggende analyse giver indsigt

Kerneindtjeningsdominansen fra kun nogle få virksomheder, kombineret med afbrydelsen i værdiansættelsen af ​​disse topindtjenere, illustrerer, hvorfor investorer skal udføre ordentlig due diligence før de investerer, uanset om det er en individuel aktie eller endda en kurv af aktier gennem en ETF eller gensidig fond.

De, der skynder sig at investere i energi-, teknologi-, basismateriale- eller endda ejendomssektoren og gør det blindt gennem passive fonde, allokerer til en betydelig mængde virksomheder med mindre indtjening, end hele sektoren som helhed ville indikere.

Afsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini modtager ingen kompensation for at skrive om nogen specifik aktie, stil eller tema.