Kald det den store usikkerhed.
Som det skal. I de sidste 40 år har markederne haft nogenlunde genkendelige regler. Dips var der for at købe. Og Federal Reserve har altid haft markedets ryg. Sikker på, at Fed kunne hæve renten, når inflationen begyndte at blive for varm - og endda forårsage en recession - men den ville altid begynde at skære igen, efter at den gjorde, hvad den skulle.
Og når tingene gik rigtig slemt til, ville Fed gøre alt, hvad der skulle til for at stabilisere det finansielle system og sikre, at aktierne efter et fald genoptog deres stabile opadgående bane. Ikke underligt at købe og holde indeksfonde har vist sig at være den bedste måde at investere på i årtier nu.
Den seneste inflationsforskrækkelse har ændret alt det. Inflation får folk til at føle, at de næsten ikke kan følge med, selv når de får lønforhøjelser. Det får stærk økonomisk vækst til at føles som stagnation, og det skaber en verden af blandede budskaber, der er svære at tyde som enten bullish eller bearish.
Til tider har det skabt masseforvirring. Er arbejdsmarkedet stærkt? En nylig undersøgelse af PricewaterhouseCoopers kaster ikke meget lys. Den fandt, at 38 % af de adspurgte sagde, at ansættelse af det rigtige talent var en stor risiko, kun bag cybersikkerhed, samtidig med at 50 % sagde, at de reducerede antallet af medarbejdere. Det gør heller ikke taler fra centralbankcheferne, hvoraf nogle ser flere renteforhøjelser på tre kvarter i fremtiden, mens andre hævder, at centralbanken burde være mere forsigtig.
Selv læsning referatet fra det seneste møde i Federal Open Market Committee, som blev udgivet i sidste uge, virkede mere som en Rorschach-test af vores personlige forudsætninger end noget, der kunne give retning. "Juli FOMC-referatet viser, at Fed forsøger at kalibrere, hvor restriktiv politik skal være, men gav ikke noget klart signal for september," skriver JP Morgan-økonom Nora Szentivanyi.
Optimister vil selvfølgelig pege på det faktum, at med lavere olie-, benzin- og fødevarepriser, inflationen er ved at være klar til at bremse. Men det er stadig uklart, hvor det vil udjævne sig - eller om Fed vil insistere på, at kerneindekset for personligt forbrug kommer tilbage til 2%. Uanset hvad, så er det umuligt for selv Fed at vide, om den har gjort nok, og den bliver nødt til at tage fejl af at bekæmpe inflationen, indtil kampen er vundet.
Hvis det er tilfældet, er "Fed-put" virkelig død. Så længe de fleste investorer kan huske, kunne de regne med, at centralbanken ville redde dem, hvis markedet faldt for langt, eller tingene blev for stenede. Nu kan det modsatte være sandt, hvis et stigende marked holder de finansielle forhold for løse til at holde inflationen under wraps. Det er en af grundene til, at det er så bekymrende at se genkomsten af meme-stock-mani, selv om det kun er for en uge eller to. Når de økonomiske forhold er stramme, kan aktier som
Bed Bath & Beyond
(ticker: BBBY) burde ikke svæve 400 %.
Intet af dette indebærer, at markederne skal tumle, men det betyder, at investorer ikke skal regne med, hvad der har arbejdet for at fortsætte med at fungere. Olielagrene var varme, indtil de ikke var det. Tech var skrald, indtil alle ville købe det igen. Selv momentumaktier - dem, der har klaret sig bedst i det seneste år og formodes at blive ved med at vinde - har fejlet. Det
iShares Edge MSCI USA Momentum Factor
Exchange-traded fund (MTUM) er faldet 19% i 2022, værre end S&P 500's fald på 11%.
Det er en hård situation. Det er et marked med store fald, men også store rips, et marked, der tvinger investorer til at acceptere lave afkast fra indeksfonde eller forsøge at tage en mere taktisk tilgang, siger Stifels Barry Bannister. Han er især bekymret for, at Fed vil vende om tre måneder/10 års rentekurve så snart som september, forudsiger en recession i 2023, men han bemærker også, at aktier normalt er gået ind i recessioner.
Det er blot endnu en modsigelse, som investorerne bliver nødt til at kæmpe med, når de kommer igennem 2022.
Skriv til Ben Levisohn kl [e-mail beskyttet]