Aktierne steg i den sidste uge, da investorerne væddede på, at Federal Reserve har nået højeste høghed. Det er ønsketænkning.
Alligevel var det en mærkelig uge at fejre. Den amerikanske økonomi oplevede ryg-til-ryg kvartaler med faldende realt bruttonationalprodukt i første halvdel af 2022, Feds foretrukne mål for inflation forblev stædigt højt, og centralbanken hævede renten med yderligere tre fjerdedele af et punkt, hvilket gjorde denne en af de hurtigste vandreture i de sidste 40 år.
Det, der ændrede sig, er forventningerne til fremtidige renteforhøjelser, der i vid udstrækning afhænger af to sætninger fra Fed-formand Jerome Powells nyheder konference.
"Selvom en anden usædvanlig stor stigning kunne være passende på vores næste møde, er det en beslutning, der vil afhænge af de data, vi får fra nu og da," sagde han. "Efterhånden som pengepolitikkens holdning strammer yderligere, vil det sandsynligvis blive passende at bremse stigningstempoet." Powell sagde endda, at renten, nu i et interval på 2.25% til 2.5%, sandsynligvis er "neutral", hvilket betyder, at de hverken er imødekommende eller restriktive.
Markedet tog det budskab til sig. For seks uger siden prissatte rentefutures i et topmål for føderale fondes rentemål på 3.75 % til 4 % i begyndelsen af 2023. I dag er dette top underforstået på 3.25 til 3.5 % i december, kun et punkt over det nuværende mål . Ydermere indebærer futures-priserne nu to kvartpoints rentenedsættelser fra februar til juli 2023. Markedet satser med andre ord på, at Fed vil sænke tempoet i sine renteforhøjelser ved udgangen af dette år og derefter hurtigt skifte til lempelsespolitik .
Powells kommentarer om den neutrale kurs vakte også vrede hos nogle kendte økonomer og investorer. Tidligere finansminister Larry Summers kaldte Powells kommentar til den neutrale kurs "uforsvarlig", mens Pershing Squares Bill Ackman udløste en sent nat tweetstorm om emnet. "Selvom 2.25 til 2.25 % kan være en neutral sats med 2 % inflation, er det en ekstremt imødekommende sats med inflation på 9 %," skrev han sent torsdag aften, mens han isolerede sig med Covid-19.
Den implicitte rentebane virker også meget usandsynlig - og næsten helt sikkert ikke god for aktiemarkedet. For at den kan udvikle sig, skal Fed enten erklære sejr i sin kamp mod stigende priser - forventer nogen, at inflationen på magisk vis vil kollapse til 2% ved årets udgang? - eller helt opgive kampen for at redde en økonomi, der er hurtigt synke ned i recession. Så selvom stramningstempoet kan være aftagende, og inflationen kan have toppet – kendte sidste ord, vi ved – er det langt fra et grønt lys for investorer.
Givet en aftagende økonomi, stadig stigende renter og aktie- og obligationsindekser på eller tæt på kortsigtede overkøbsniveauer, kan det være på tide at sælge rallyet og genoprette balancen til højere kvalitet eller defensive områder.
"Kreditspændene er blevet ved med at trække strammere ... på en markedsfortælling om, at et dueagtigt pivot kunne være berettiget," skrev Goldman Sachs' chefkreditstrateg, Lotfi Karoui, torsdag. "Vi er uenige i betragtning af den sandsynlige fremadrettede inflationsbane og ville fortsætte med at falme opgangen ved at bruge det som en mulighed for at reducere risikoen og rotere yderligere op i kvalitet."
Det er for tidligt at erklære et Fed-pivot og et helt klart for bullish investorer. Denne inflationsstigning vil sandsynligvis ikke tæmmes så let.
Skriv til Nicholas Jasinski ved [e-mail beskyttet]