Aktiemarkedet steg i håb om, at rentestigninger snart vil falde

Tekststørrelse

Markeder kan forblive irrationelle længere, end du kan forblive solvent, bemærkede John Maynard Keynes berømt. I modsætning til de fleste udøvere af den dystre videnskab, var Keynes en aktiv spekulant, og kom uden tvivl til den indsigt på den hårde måde.

Finansmarkederne, fra aktier til obligationer til kryptovalutaer, har været overstrømmende på det seneste - irrationelt, kan man hævde - på den forudsætning, at Federal Reserve er tæt på dens maksimale grad af politisk tilbageholdenhed. Det kan være en vrangforestilling fra markedernes, den amerikanske centralbanks side eller begge dele. I mellemtiden nyder investorerne behagelige mellemspil kendt som bjørnemarkedsstævner, der løfter tyrens humør, mens de frustrerer ursintyperne blandt os.

Men hvis troen på, at Fed næsten er færdig med at stramme, er korrekt, ville centralbanken langt fra standse den stigende inflation, der har ramt Wall Street og Main Street. Med andre ord ville det være at følge eksemplet fra den tidligere Fed-chef Arthur Burns, der overvågede den tocifrede inflation i 1970'erne, snarere end Paul Volckers, som erobrede en overophedet økonomi i begyndelsen af ​​1980'erne, dog med tilbage til - tilbage recessioner.

Som grundigt telegraferet i forvejen, hævede Federal Open Market Committee sin vigtigste føderale fond-målrente med 75 basispoint i den sidste uge, hvilket matchede supersize-stigningen på juni-mødet. (Et basispoint er 1/100 af et procentpoint.)

Samtidig tillod Fed-formand Jerome Powell på sin pressekonference efter FOMC-mødet, at fremtidige stigninger sandsynligvis vil være mindre. Den seneste hævede fed-funds-intervallet til 2.25%-2.50%. Det flytter det tættere på de 3.40 % ved udgangen af ​​2022 og 3.80 % 2023-top, som blev forudset i Feds seneste Resumé af økonomiske fremskrivninger, indsendt på sin konfab i juni.

De dobbelte forhøjelser på i alt 150 basispoint er blevet efterfulgt af forbløffende fald i statsrenterne, hvilket dog tyder på, at rentemarkederne ser frem til det endelige toppunkt i Fed-set-renterne. Især den toneangivende 10-årige obligationsrente er gået i omvendt rækkefølge og faldt 85 basispoint til 2.642 % i fredags, fra sit højeste den 14. juni – forud for den måneds FOMC-møde. Og lige før offentliggørelsen af ​​udvalgets seneste tiltag onsdag eftermiddag, faldt den benchmark 10-årige rente med 14 basispoint.

Men det slående er, at mens statsobligationsrenterne er faldet i kølvandet på de seneste to renteforhøjelser fra Powell & Co., er obligationsmarkedets forventninger til fremtidig inflation faktisk steget. Den skarpe observation kommer fra Christopher Verrone, Strategas Research Partners' chef for teknisk strategi, som anser dette for at være det mest afslørende, der er dukket op i den seneste uge.

Den forventede femårige inflationstakt om fem år (med andre ord i løbet af de sidste fem af de næste 10 år) er steget 30 basispoint siden Powells post-FOMC-nyhedskonference og omkring 50 basispoint i løbet af den sidste måned eller deromkring , bemærker Verrone. Ud fra det udleder han, at markedet siger: Hvis Federal Reserve er ved at svinge til den due side, vil det ikke udrydde inflationen, der forvirrer os.

Samtidig med denne stigning i inflationsforventningerne, realrenter på markedet for Treasury-inflationsbeskyttede værdipapirer er vendt tilbage til næsten nul eller mindre. De femårige TIPS i fredags gav et negativt afkast på 0.07 %, mens det 10-årige TIPS gav 0.11 %.

Gratis penge er blot det stimulans, der er nødvendigt for at booste dyrenes spiritus på risikomarkederne, og aktierne har netop lukket deres bedste måned siden november 2020. De store amerikanske aktieindeks er steget pænt fra deres laveste 16. juni (hit et par dage efter toppene i statslige afkast). Gevinsterne spænder fra lige under 10% for

Dow Jones Industrial Average
til mere end 16 % for

Nasdaq Composite,
med

S&P 500 indeks's
12.5 % stiger lige ved at dele forskellen. Det sidstnævnte fremskridt er omtrent gennemsnitligt for et rally på bjørnemarkedet siden 1950, bemærker Verrone i en kundevideo.

Men investorer er sandsynligvis alt for selvtilfredse med centralbankernes ønske om at undgå at blive stemplet som endnu en Burns og ønsker at følge i Volckers gigantiske fodspor, ifølge en skarp rapport fra det globale økonomihold hos TS Lombard, ledet af Freya Beamish.

Decelererende priser på varer, især fødevarer og energi, vil få kommende inflationsmålinger til at se godartede ud denne klumme har påpeget tidligere. Revner i Kinas ejendomsmarked og en europæisk recession vil føje til, hvad TS Lombard-teamet kalder et "mirage" for at lette inflationen. Så de politiske beslutningstagere vil sandsynligvis blinke, så snart arbejdsmarkedet viser tegn på svaghed, konkluderer de.

Hvis Fed ikke, ligesom Volcker, accepterer en periode med "slap" på arbejdsmarkedet (med andre ord høj arbejdsløshed), vil enhver efterfølgende lempelse risikere at genoplive kreditcyklussen og sætte skub i inflationen ned ad linjen, skriver de. Selvom priserne på varer aftager, vil serviceomkostningerne, drevet af stigende lønninger og inflation, forblive klistrede.

På trods af disse gåder hævder Powell, at Feds politik er tæt på det uhåndgribelige "neutrale" punkt, der hverken hæmmer eller ansporer økonomien. Fed's junisammendrag af økonomiske fremskrivninger sætter den langsigtede ligevægtsrente fra fed-fonde til 2.3 % til 2.5 %, stort set svarende til det nuværende målinterval.

Det har været Feds estimat for en neutral rente, samtidig med dens langsigtede inflationsmål på 2 %. Men som Joseph Carson, den tidligere cheføkonom i Alliance Bernstein, skriver på sin LinkedIn-blog, kan den samme styringsrente ikke anses for neutral, når inflationen løber på 9 %, som den er nu, frem for 2 %.

Powell vil ikke have sit "hvad det end tager"-øjeblik – for at påberåbe sig den tidligere præsident for Den Europæiske Centralbank, Mario Draghi – før midtvejsvalget i november, hævder Carson. Fed-funds futures forventer yderligere 100 basispoint i rentestigninger ved årets udgang til 3.25%-3.50%. Markedet forventer derefter nedskæringer i 2023. Men det ville forsinke de ultimative topsatser, der er nødvendige for at dæmpe inflationen. Og det er noget, de nuværende livlige markeder ikke diskonterer.

Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]