Efter en rolig 2010'er, hvor renten næsten ikke rykkede, inflation sætter centralbankembedsmænd i arbejde. Faktisk har politikere sjældent haft mere travlt. I første kvartal af 2021 lå styringsrenterne i en stikprøve på 58 rige og vækstøkonomier på et gennemsnit på 2.6 %. I sidste kvartal af 2022 var dette tal nået op på 7.1 %. I mellemtiden ramte den samlede gæld i disse lande en rekord på 300 milliarder USD, eller 345 % af deres samlede BNP, op fra 255 milliarder USD, eller 320 % af BNP, før covid-19-pandemien.
Jo mere forgældet verden bliver, jo mere følsom er den over for rentestigninger. For at vurdere den kombinerede effekt af låntagning og højere renter har The Economist estimeret renteregningen for virksomheder, husholdninger og regeringer i 58 lande. Tilsammen tegner disse økonomier sig for mere end 90 % af det globale BNP. I 2021 deres renteregning var på 10.4 milliarder USD, eller 12 % af det samlede BNP. I 2022 var det nået op på hele 13 milliarder USD eller 14.5 % af BNP.
Vores beregninger gør visse antagelser. I den virkelige verden presser højere renter ikke gældsbetjeningsomkostningerne op med det samme, undtagen for variabelt forrentet gæld, såsom mange dag-til-dag banklån. Løbetiden for statsgæld har en tendens til at variere fra fem til ti år; virksomheder og husholdninger har en tendens til at låne på kortere sigt. Vi antager, at rentestigninger slår igennem i løbet af fem år for den offentlige gæld og over en toårig periode for husholdninger og virksomheder.
For at fremskrive, hvad der kan ske i løbet af de næste par år, gør vi nogle flere antagelser. Real-life låntagere reagerer på højere renter ved at reducere gælden for at sikre, at rentebetalinger ikke kommer ud af kontrol. Ikke desto mindre viser undersøgelser foretaget af Bank for International Settlements, en klub af centralbanker, at højere renter øger rentebetalinger på gæld i forhold til indkomst – dvs. at nedgearing ikke helt ophæver højere omkostninger. Vi antager således, at de nominelle indkomster stiger i henhold til imfs prognoser, og at gæld i forhold til bnp forbliver uændret. Dette indebærer årlige budgetunderskud på 5 % af bnp, lavere end før covid.
Vores analyse tyder på, at hvis renterne følger kursen ind i statsobligationsmarkederne, vil rentefanen ramme omkring 17 % af bnp i 2027. Og hvad nu hvis markederne undervurderer, hvor store stramninger centralbankerne har i vente? Vi finder, at endnu et procentpoint, oven i det, som markederne har prissat ind, ville bringe regningen op på mægtige 20 % af bnp.
Et sådant lovforslag ville være stort, men ikke uden præcedens. Renteomkostningerne i Amerika oversteg 20 % af bnp i den globale finanskrise i 2007-09, det økonomiske boom i slutningen af 1990'erne og det sidste ordentlige inflationsudbrud i 1980'erne. Alligevel ville en gennemsnitlig regning af denne størrelse skjule store forskelle mellem industrier og lande. Ghanas regering, for eksempel, ville stå over for en gæld i forhold til indtægter på over seks og statsobligationsrenter på 75 % - hvilket næsten helt sikkert ville betyde iøjnefaldende nedskæringer i statens udgifter.
Inflationen kan lette byrden en smule ved at presse de nominelle skatteindtægter, husholdningernes indkomster og virksomhedernes overskud op. Og den globale gæld som andel af BNP er faldet fra sit højdepunkt på 355 % i 2021. Men denne lettelse er indtil videre blevet mere end opvejet af rentestigningen. I Amerika for eksempel ligger realrenterne målt ved afkastet på det femårige statsobligationsbeskyttede inflationsbeskyttede værdipapir på 1.5 % mod et gennemsnit på 0.35 % i 2019.
Ulige interesse
Så hvem bærer byrden? Vi rangerer husholdninger, virksomheder og regeringer på tværs af vores 58 lande i henhold til to variabler: gæld-til-indkomst-forhold og stigningen i raterne over de seneste tre år. Når det kommer til husholdninger, ser rige demokratier, herunder Holland, New Zealand og Sverige, mere følsomme over for stigende renter. Alle tre har gældsniveauer næsten det dobbelte af deres disponible indkomster og har set de korte statsobligationsrenter stige med mere end tre procentpoint siden slutningen af 2019.
Alligevel kan lande, der har mindre tid til at forberede sig på rentestigninger, stå over for større vanskeligheder end deres mere forgældede jævnaldrende. Realkreditlån i Holland har for eksempel ofte længerevarende faste renter, hvilket betyder, at landets husholdninger er mere isolerede fra højere renter, end vores placeringer antyder. I andre lande har husholdningerne derimod en tendens til enten at have kortere fastforrentede lån eller låne på fleksible vilkår. I Sverige udgør variabelt forrentede realkreditlån næsten to tredjedele af bestanden, hvilket betyder, at problemerne kan opstå hurtigere. I de nye vækstøkonomier er dataene mere spredte. Selvom gældskvoten er lavere, afspejler det til dels, at formel kredit er svær at opnå.
I erhvervslivet har stigende forbrugerefterspørgsel løftet overskuddet. I 33 af de 39 lande, som vi har data for, er forholdet mellem gæld og bruttodriftsoverskud faldet det seneste år. Faktisk ser dele af verden overraskende stærk ud. På trods af problemerne for Adani Group, et konglomerat under beskydning fra en short-sælger, scorer Indien godt takket være en relativt lav gæld-til-indkomst-kvote på 2.4 og en mindre stigning i raterne.
Store gældsbyrder og strammere økonomiske forhold kan stadig vise sig for meget for nogle virksomheder. s&p Global, et analysefirma, bemærker, at misligholdelsesraterne på europæiske virksomheders gæld i spekulativ kvalitet steg fra under 1 % i starten af 2022 til mere end 2 % ved årets udgang. Franske virksomheder er særligt forgældede med et forhold mellem gæld og bruttodriftsfortjeneste på næsten ni, højere end noget andet land uden for Luxembourg. Rusland, afskåret fra udenlandske markeder, har oplevet et stigning i kortsigtede renter. Ungarn, hvor centralbanken hurtigt har hævet renten for at beskytte sin valuta, har stor gæld i forhold til økonomiens størrelse.
Sidste og mest konsekvens er statsgæld. Daleep Singh fra pgim, en kapitalforvalter, siger, at en afgørende variabel at holde øje med er risikopræmien på gæld (det ekstra afkast, som markederne kræver for at holde et lands obligationer ud over afkastet på et amerikansk statskasse). Rig-verdens regeringer klarer sig for det meste fint med denne foranstaltning. Men Italien, som har oplevet en større stigning i obligationsrenterne end noget andet europæisk land i vores stikprøve, er fortsat en risiko. Efterhånden som Den Europæiske Centralbank strammer sin politik, er den holdt op med at købe statsobligationer og vil begynde at skrumpe sin balance i marts. Faren er, at dette giver anledning til et knas.
Nye vækstøkonomier låner i stigende grad i deres egen valuta, men dem, der kæmper med udlandsgæld, kan have brug for hjælp. Argentina har for nylig indgået en redningsaftale, som vil kræve en ubehagelig selestramning, med imf. Det ligger nær toppen af denne kategori og misligholdt allerede sin udlandsgæld i 2020. Egypten, som har mellemfristede statsobligationsrenter omkring fire til fem procentpoint over niveauerne før pandemien, forsøger ikke at følge trop. Ghana, som for nylig sluttede sig til Argentina i den alvorligt nødlidende lejr, går nu i gang med finanspolitiske og monetære stramninger i et forsøg på at sikre støtte fra imf.
Skæbnen for nogle regeringer, såvel som de husholdninger og virksomheder, der i sidste ende har brug for statsstøtte, kan afhænge af Kinas velvilje. På trods af høje gældsniveauer ligger Kina selv nær bunden af vores rangliste på grund af dets rolige renter. Alligevel vokser dens betydning for global gældsstress kun. Kina er nu den største långiver til verdens fattige økonomier og sluger to tredjedele af deres oppumpede eksterne gældsbetalinger, hvilket komplicerer gældssaneringsindsatsen. Vestlige regeringer må håbe, at de også kan skyde denne ballon ned.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Alle rettigheder forbeholdes.
Fra The Economist, udgivet på licens. Det originale indhold kan findes på https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html