Der er et optimistisk signal begravet under aktiemarkedets overflade

(Bloomberg) — Det er så tæt på en sikker satsning, som markederne nogensinde tilbyder. Når S&P 500 falder 20% eller mere, er en recession tæt på. Men økonomer, hvis dystre krav til 2023 bliver informeret af dette signal, bør se dybere ind i sidste års rute, før de satser farmen på den.

Mest læst fra Bloomberg

Tolv måneders slæb i aktier fra Tesla til Amazon, Apple til Netflix har ubønhørligt banket det større marked og sendt S&P 500 til det værste år siden finanskrisen. Pundits er afstivet: Benchmark-tab på denne skala har normalt betydet, at en recession er uundgåelig på grund af tidligere anfald af bjørnemarkedssignalering.

Men der eksisterer et alternativt synspunkt, når man betragter den store rolle, som denne gang spilles af en faktor, hvis relevans for økonomien er ringe: værdiansættelse. Dette er en linse, hvorigennem sidste års aktiemarkedshistorie kan ses som mere støj end signal, når det kommer til den amerikanske økonomis fremtidige vej.

"Investorer skal være forsigtige med de økonomiske signaler, de afslører fra markedshandlinger," sagde Chris Harvey, chef for aktiestrategi hos Wells Fargo Securities. "Vi mener, at en stor del af aktiesalget i 2022 var baseret på en spaltning af den spekulative boble, efterhånden som kapitalomkostningerne blev normaliseret, ikke fordi de fundamentale forhold kollapsede."

Matematikken er svær at modbevise. Fjorten gange har S&P 500 fuldført det 20% dyk ind i et bjørnemarked. I blot tre af disse episoder skrumpede den amerikanske økonomi ikke inden for et år.

Ikke desto mindre er der argumenter for, at den seneste svimmelhed vil være en undtagelse. Overvej præstationen af ​​værdiaktier, en stil domineret af økonomisk følsomme virksomheder som energi og banker. Efter at have fulgt deres tech-tunge vækstmodparter i fem år i træk, får billige aktier endelig deres øjeblik til at skinne. En indekssporingsværdi har netop haft sin bedste relative præstation i to årtier og slog væksten med 20 procentpoint i 2022.

Historien fortsætter

Så meget som dette bjørnemarked har vakt frygt for en økonomisk recession, er det værd at bemærke, at næsten halvdelen af ​​S&P 500's tilbagegang kan skydes på de fem største tech-firmaer. Og selv om vækstvirksomheder er en del af økonomien, så var de slag, disse aktier tog, naturligvis primært drevet af faldende værdiansættelser som følge af højere renter.

Værdiaktier havde langt mindre oppustethed at rette op på, og derfor kunne deres relativt tamme tab indrammes som et renere - og muntre - signal om fremtidig aktivitet. Sidste gang, hvor værdien klarede sig så meget bedre i 2000, led økonomien kun i en mild nedtur.

Der findes andre planker i et lignende argument. Selv de massive fyringer fra firmaer som Amazon.com Inc. hyldes i nogle kredse som noget, der kan tjene landet ved at flytte kvalificeret arbejdskraft til andre områder, der i øjeblikket mangler arbejdskraft. I mellemtiden sætter de stigende kapitalomkostninger spørgsmålstegn ved eksistensen af ​​urentabel teknologi, hvilket potentielt frigør penge til bedre brug.

Kort sagt, Silicon Valley, som fik et enormt løft under pandemiske nedlukninger ved at imødekomme efterspørgslen efter at blive hjemme, står over for et regnskab, nu hvor økonomien vender tilbage til normal, og Federal Reserve trækker pengestøtten tilbage. Deres tab er dog sandsynligvis gevinster for andre.

"Jeg er ikke sikker på, at det er en dårlig ting, hvis vi kan gøre det på en måde, der ikke er for destruktiv," sagde Morgan Stanleys strateg Mike Wilson i et interview på Bloomberg TV tidligere på måneden. ”Det er ikke sundt for fem virksomheder at stå for 25 % af markedsværdien, hvilket er, hvad der er sket inden for de sidste 10 år. Vi har brug for en mere demokratisk økonomi, hvor mellemstore og små virksomheder har en kampchance."

Ny analyse fra forskere ved Banque de France og University of Wisconsin-Madison viser, at det er mindre effektivt at behandle markedet som en helhed, når de vurderer dets økonomiske signaler, til dels fordi benchmarks som S&P 500 kan blive skævt af virksomheder med høje priser eller dem, der får indtægter fra oversøisk. Udviklingen af ​​industri- og værdiaktier fungerer som en bedre forudsigelse for fremtidig vækst, ifølge undersøgelsen, der dækker en periode fra 1973 til 2021.

Går man efter den ramme, er den seneste markedsrute måske mindre alarmerende. Bear-løbet i 2022 var i høj grad et resultat af, at ekstreme værdiansættelser i aktier som Amazon og Meta Platforms Inc. blev rationaliseret. Uden de fem største tech-virksomheder ville S&P 500's fald være indsnævret til 11% fra 19%. Det er især Dow Jones Industrial Average og Russell 1000-værdiindekset, der har holdt sig bedre, begge ligger inden for 8 % af de rekordhøje niveauer, der blev nået for et år siden.

Barclays Plc-strateger, inklusive Venu Krishna, har holdt en model, der sporer aktieledelse og forretningscyklusser og ved at sammenligne dem over tid, søger at give et indblik i markedets vurdering af økonomiens tilstand. Lige nu er dommen klar: ingen recession.

Det er dog muligvis ikke gode nyheder, ifølge holdet.

"Køberne er fortsat overbeviste om, at den økonomiske ekspansion kan fortsætte," skrev strategerne i et notat i sidste uge. "Dette øger risikoen for at blive fanget offside i tilfælde af selv en lavvandet nedtur."

–Med assistance fra Tom Keene.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP