Flyt over TINA, det er tid til TARA. Sidstnævnte står for "There's a Reasonable Alternative", en henvisning til obligationer, jeg har hørt om i de finansielle medier i den sidste uge. Det er selvfølgelig det modsatte af akronymet for "There Is No Alternative" til aktier, som er blevet ret slidt efter
Selvom TARA-akronymet ikke stammer fra her, burde det være bekendt for læsere af dette rum. Tilbage i midten af april, denne klumme bemærkede, at den kraftige stigning i obligationsrenterne i år havde gjort den relative værdiansættelse af aktier mindre attraktiv. Desuden gjorde det endnu mere markante hop i renten på kommunale obligationer efter et "betagende" fald i deres kurser deres afkast efter skat særligt attraktive.
Tilsvarende denne kolonne påpegede i sidste måned, var kort- til mellemfristede renter skudt i vejret i forventning om yderligere stigninger i Federal Reserves federal-funds-mål. Fonde, der investerede i disse løbetider, gav næsten lige så meget (eller i nogle tilfælde mere) afkast end deres langsigtede modparter og med en brøkdel af risikoen.
Fans af TARA bør nu overveje papir fra Ginnie Mae, Fannie Mae og Freddie Mac. De udsteder pantesikrede værdipapirer fra agenturer, som nu er "vanvittigt billige", skriver Harley Bassman, en tidligere chef for realkreditaktiviteter hos Merrill Lynch, som i øjeblikket arbejder hos Simplify Asset Management. Disse "vanilla MBS" er attraktive, tilføjer han, i forhold til deres finans- og virksomhedsrentemodparter.
I hans seneste Convexity Maven blogindlæg, forklarer Bassman, at spændet - det ekstra afkast, pantsikrede værdipapirer tilbydes i forhold til statsobligationer - var steget så højt som 125 basispoint, fra et lavpunkt på 50, da Fed sidste år sagde, at det ville stoppe med at købe MBS. (Et basispoint er 1/100 af et procentpoint.) Det seneste spænd på 110 basispoint er to standardafvigelser over det langsigtede historiske gennemsnit, hvilket ville sætte MBS omkring 4 % i forhold til statsobligationer, der handles fredag til 2.93 %. For dem, der snoozede gennem statistikker, er det en masse ekstra udbytte.
I betragtning af, at deres statsgaranti effektivt gør disse agenturer MBS lige så sikre som statsobligationer, afspejler spredningen den indlejrede mulighed i et realkreditlån. Mens de fleste læsere måske tænker på muligheder hovedsageligt som spekulative væddemål på aktier, de er integrerede dele af mange rentepapirer.
Lånene knyttet til realkreditsikrede værdipapirer giver boliglåntagere mulighed for at forudbetale, når det passer dem. Forudbetalinger opstår normalt, når realkreditrenterne falder, hvilket giver mulighed for at refinansiere til en lavere pris, for at udbetale noget af den øgede egenkapital fra boligprisstigninger eller for at handle op til en anden bolig. Livsbegivenheder, såsom jobskifte, skilsmisse eller aldring, kan også få husejere til at forudbetale deres lån, uafhængigt af renteændringer.
Investorer i realkreditsikrede værdipapirer har reelt solgt en dækket købsoption på deres beholdninger, hvor optionspræmien repræsenterer deres ekstra afkast i forhold til risikofri statsobligationer. Dette er ikke unikt for realkreditlån; de fleste munier er kaldbare 10 år fra deres oprindelige udstedelse. For højkuponmunis - f.eks. dem, der betaler op til 5 % - er disse call-optioner dybt i pengene, hvilket gør deres udnyttelse næsten sikker, når opkaldsbeskyttelsen slutter. Konvertible værdipapirer repræsenterer bagsiden; investoren ejer en købsoption på udsteders aktie ud over obligationen.
Efterhånden som obligationsmarkedet solgte ud tidligere på året, blev optionspræmierne på realkreditlån udvidet på grund af stigningen i obligationsvolatiliteten målt ved MOVE-indekset, obligationen som følge af
CBOE-volatilitetsindeks,
eller VIX, for aktier (og som tilfældigvis har været opfundet af Bassman).
Han anbefaler, at man skifter fra stats- og virksomhedspapirer til MBS for at drage fordel af sidstnævntes attraktive relative værdiansættelse. Som med næsten alt andet i disse dage, er der børshandlede fonde til det:
iShares MBS
(ticker: MBB) og Vanguard Mortgage-Backed Securities (VMBS).
I modsætning til tidligere cyklusser har det meste af MBS-markedet ringe risiko for forudbetaling, givet alle de 3 %-ish realkreditlån, der blev optaget, før renterne steg i vejret, som husejere vil holde fast i nu, hvor renterne er over 5 %. Når forvaltere af store penge indser, at de kan købe en obligation uden kreditrisiko til et "stort" spredning over statsobligationer, burde MBS' renteforskel indsnævres, hvilket resulterer i en betydelig outperformance, skriver Bassman i en e-mail.
Et mere spekulativt alternativ ville være ejendomsinvesteringsfonde, der investerer i pantsikrede værdipapirer. Den ene er
Agnc Investering
(AGNC). Det investerer i bureauet MBS og bruger gearing til at øge sit udbytte til 11.83 %. Den slags afkast medfører betydelig risiko, hvilket fremgår af aktiernes fald til omkring $12 fra over $15 siden årsskiftet som følge af obligationsmarkedets frasalg.
Bassman foretrækker mREIT'er, der bruger rettigheder til realkreditlån, som faktisk kan drage fordel af stigende realkreditrenter. Et eksempel:
PennyMac Mortgage Investment Trust
(PMT), som tilbyder et udbytte på 11.55 %. Det har ikke været immun over for hit til mREIT'er i år, og handlet i de lave $16s for nylig, ned fra over $18 tidligt på året.
Nederste linje: For TARA's nyfundne fans tilbyder vanilla MBS et større udbytte end normalt i forhold til deres modparter i finansministeriet med mindre kreditrisiko end sammenlignelige virksomheder.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]