Denne hedgefond værdisætter denne "Netflix" af coaching- og lederskabstjenester til $90/aktie

Det har været et udfordrende år for aktiemarkederne, hvor S&P 500 er faldet 20 % år til dato og Nasdaq Composite faldet med 30 %. Nogle få aktier har dog holdt sig relativt godt, og en af ​​dem er Franklin Covey. Det er nogenlunde fladt for året.

I en nyligt interview med ValueWalk, Kevin Daly, grundlægger af Five Corners Partners, fremhævede deres bud på Franklin Covey, som de mener er værd $90 per aktie. Han sammenlignede selskabet med NetflixNFLX
fordi den opererer på en abonnementsmodel og fortsætter med at skubbe nyt indhold ud til kunderne.

Baggrund om Franklin Covey

Selvfølgelig tror mange investorer, at Franklin Covey laver avancerede planlæggere til forretningsfolk, men det er ikke tilfældet længere. Virksomheden solgte den forretning for mange år siden og forvandlede sig selv til en ledelses- og træningsvirksomhed bygget på Stephen Coveys originale studier og bøger.

Fokus nu er træningskurser og relaterede produkter omkring Coveys meget succesfulde projekt kaldet Syv vaner hos yderst effektive mennesker, en bog, han skrev for årtier siden, og som har solgt titusinder af eksemplarer. Franklin Covey har udviklet sit brand og sine tilbud omkring disse principper og andre.

"De går ind i virksomheder som United Airlines eller Marriott, for det meste, store virksomheder og hjælper dem med at aktivere deres medarbejdere og lederne af disse virksomheder,” forklarer Daly. "Det er ikke nødvendigvis altid at være i toppen, men de kan komme ind på regionalt eller lokalt niveau og hjælpe dem med at ændre organisationens kultur, bringe mere ansvarlighed, bedre ledere og resultater, hvilket i sidste ende resulterer i mere salg og bedre kundetilfredshed. ”

Overgang til abonnementsbaseret model

Indtil for syv år siden solgte Franklin Covey primært sine produkter og tjenester på engangsbasis, men med tiden migrerede det til en forretningsmodel, der involverede et "al-access pass". Virksomhedens abonnementsforretningsmodel leverer alt dets indhold til én pris i ét abonnement, hvilket gør det appellerer til virksomheder ved at give dem mulighed for at få alt det indhold på én platform.

"Margener på dette er meget bedre for Franklin Covey," tilføjer Daly. “Det gør også salget af produkter nemmere... Tæt på 40 % til 50 % af abonnementerne er flerårige, hvilket gør salgscyklussen meget nemmere, for nu kan sælgere fokusere mere på at få nye kunder i stedet for at gentegne gamle kunder. ”

Sammenligner det med Netflix, siger Daly, at Franklin Covey fortsætter med at udvikle nyt indhold og skubbe det ud til sine kunder via sin platform.

"I dette tilfælde, i stedet for forbrugere, er det mere business-type kunder," tilføjede han. "De har set deres toplinjesalg accelerere, og marginer og overskud accelerere endnu hurtigere end toplinje. Vi tror, ​​de har flere år med betydelig vækst på bundlinjen, givet denne overgang, de laver til abonnementsbranchen."

to segmenter

Kevins søn Matthew, analytiker hos Five Corners, skrev fondens fulde afhandling for Franklin Covey i et nyligt brev til investorer. Han opdelte ledelses- og udviklingsindustrien i to segmenter: den tilpassede produkttilgang og tilgangen med fast indhold.

Konsulentfirmaer i det første segment bygger deres indhold og kurser fra bunden og gør dem unikke for kunden, som betaler et engangsgebyr på $50,000 til $500,000. Kunden ejer derefter indholdet. Matthew mener, at denne tilpassede tilgang er bedst for virksomheder, der ønsker at revidere deres virksomhedskultur.

På den anden side opererer Franklin Covey under fast-indhold tilgangen. Selvom virksomheden laver en vis tilpasning i, hvordan indholdet præsenteres, er det i det væsentlige standard for hver kunde. Af denne grund er Franklin Covey i stand til at operere under en cloud-baseret abonnementsmodel ved at give kunderne årlig adgang til et vist antal pladser.

Kunder har adgang til alt Franklin Coveys indhold på én gang til en meget lavere pris. Franklin Coveys gennemsnitlige pakke er prissat til en årlig kurs på $46,000. Det er en relativ god handel for store virksomheder, der søger transformationsændringer i deres kultur og forretningsresultater.

Høje karakterer fra kunder

Matthew siger, at de brugere, de har talt med, og de udtalelser eller interviews, der er lavet med menneskelige ressourcer, ikke kan tale højt nok om Franklin Covey. Virksomheden har et meget godt omdømme, selv blandt dem uden for HR, der arbejder i virksomheder, der gennemgår deres uddannelsesydelser.

"De har et team med meget høj integritet," mener han. Overgangen til den nye administrerende direktør Paul Walker, som har været i virksomheden i over 20 år, er forløbet problemfrit. De ejer en del aktier som enkeltpersoner i virksomheden. De købte opportunistisk for nylig en betydelig mængde lager tilbage... Vores checks med konkurrenter og kunder gav dem høje karakterer, virksomheden og dens produkt. Jeg tror bare, de altid har været straightshooters. Steve Young, finansdirektørCFO
, har gjort et rigtig flot stykke arbejde. Forretningen er stor. De forsøger ikke at pynte på noget eller vildlede, og jeg synes, de har gjort et godt stykke arbejde med at udskære en niche af lederuddannelse og lave en vigtig overgang til denne abonnementsmodel, som jeg tror vil drive en masse succes for dem over de næste 5+ år."

En kunde hos Franklin Covey og LinkedIn Learning tilbød en sammenligning af de to virksomheder på Tegus. De ser Franklin Covey som "enterprise-versionen" af lederuddannelse, mens LinkedIn er kommercielt, "'Jeg vil have tjeklisten" slags ting.'" Personen tilføjede, at Covey går meget dybere og er mere færdighedsrelateret og "dybt på Karakter."

En anden kunde mente, at det, virksomheden tilbyder, er næsten helt unikt og fokuseret på "menneskelig kapacitet, menneskelig kapacitet, at blive den bedste udgave af dig selv." Med allestedsnærværende på sin side vælger mange HR-professionelle Franklin Covey, fordi de er fortrolige med dets brand.

Hvorfor Five Corners Partners kan lide Franklin Covey

I sin rapport giver fonden yderligere grunde til, at de mener, at Franklin Covey er attraktiv. For eksempel sagde han, at virksomheden oplevede minimal om nogen yderligere afgang på grund af pandemien, da mange virksomheder skærer ned på udgifter og ansatte. Derudover voksede virksomhedens "All Access Pass"-salg med 16 % i regnskabsåret 2020.

57 % af nordamerikanske abonnementskunder er på flerårige kontrakter, hvoraf mange er i intervallet tre til fem år. Det er en stigning fra 37 % i regnskabsåret 2019. Franklin Covey har også været i stand til at øge sine årlige kontraktværdier fra 33,000 USD til 46,000 USD på grund af prisstigninger og udvidelse af eksisterende kundekonti. Virksomheden har været i stand til at overvælte inflationsrelaterede omkostningsstigninger til kunderne med minimal om nogen afgang.

Ifølge Matthew skulle Franklin Covey blive en "pengegenererende maskine." Virksomheden har allerede brugt kapital på at opbygge sit indholdsbibliotek og digitale platform, herunder dets nylige 20 millioner dollars erhvervelse af Strive. Han forventer, at det meste af Franklin Coveys bruttomargener på 90 % i abonnementssalg vil falde til bundlinjen. Resultatet er en gennemsnitlig trinvis justeret EBTIDA-margin på mere end 40% over de sidste tre år.

Fastsættelse af værdiansættelse

Da Franklin Covey nyder godt af en stadig mere negativ nettoarbejdskapitalsituation, bør dets frie pengestrømme få et løft. Dens udskudte omsætning bør vokse hurtigere end alle dens nuværende aktiver. Som en aktiv let virksomhed med forbedrede marginer har Franklin Coveys afkast af investeret kapital desuden været stigende i løbet af de sidste fire år.

Kundernes forudbetalinger af abonnement finansierer yderligere vækst for Franklin Covey. Til gengæld skulle dets afkast af investeret kapital forbedres dramatisk fra de høje enkeltcifrede til mere end 20 %.

Matthew forventer, at Franklin Covey konservativt vil nå op på 4.40 USD pr. andel i det frie pengestrøm, der er løftet, inden regnskabsåret 2026, mens han fortsætter med at vokse denne metrisk med omkring 20 %. Dette forudsætter toplinjevækst i de lave tocifrede cifre og fortsat marginforøgelse.

På grund af de tilbagevendende pengestrømme, enhedsøkonomi og høje fastholdelsesrater, mener fonden, at Franklin Covey kunne kommandere softwarelignende multipla på tre til fire gange salget eller 20 gange EBITDA. Konservativt mener han, at virksomheden kan handle til 17 gange dets 65 millioner dollars i frie pengestrømme, som han anslår for regnskabsåret 2026.

Tilføjer han de 210 millioner dollars i nettokontanter, som analytikeren vurderer vil være på balancen i 2026 og forudsat at der er færre end 15 millioner udestående aktier, anslår han konservativt Franklin Coveys værdiansættelse til 90 dollars pr. aktie for en 20% sammensat årlig afkast.

Michelle Jones bidrog til denne rapport.