Denne investeringsfond, engang $3.5 milliarder, blev designet til at bekæmpe inflation. Hvordan kunne det være at tabe kampen?

Nancy Davis' sikring mod stigende priser, som blev fejret, da den blev lanceret i 2019, har endnu ikke ramt jackpotten på grund af skæve omstændigheder på gældsmarkedet.

^{Skrevet af Brandon Kochkodin, Forbes personale}

FALDER BAGUD

^{Siden starten er IVOLs samlede afkast 8 % lavere end Schwabs TIPS ETF}

Trasle tilbage igennem tidens tåger til det fjerne land 2019. Inflation, i det mindste for alle yngre end Jay Powell, var sagens stof - omtrent lige så plausibelt som enhjørninger, ildpustende drager eller en dræbervirus, der ville lukke verdensøkonomien ned.

Det er ikke tilfældet for Nancy Davis, CIO for Quadratic Capital Management. Mens andre spurgte, om inflation var døde, Davis pitchede sit firmas Rentevolatilitet & Inflation Hedge ETF (IVOL). IVOL er en kimær, en løve med et gedehoved, der stikker ud af ryggen. De fleste af dets aktiver er holdt i en obligations-ETF, som enhver mor eller pop kan købe. Resten af ​​pengene går til væddemål på optioner, der er udelukket for selv mange professionelle kapitalforvaltere på grund af de sofistikerede måder, de tilbyder investorer til at miste deres skjorter. Det er dog mulighederne, der gør IVOL unik, og hvad der, hvis inflationsforventningerne stiger kraftigt og hurtigt nok, kan give et vindfald.

Davis' timing kunne ikke have været mere perfekt. I 2021 flyttede bekymringen over inflationen fra kanten til frontlinjen. IVOL's aktiver under forvaltning steg til mere end 3.5 milliarder dollars, ikke ringe præstation for en upstart-fond i ETF'ernes grusomme verden. Men mens Davis' advarsler viste sig næsten at være clairvoyante, har IVOL ikke grebet messingringen. I hvert fald ikke endnu.

Siden debuten har IVOL kun vendt tilbage med 3 % på trods af, at inflationen har ramt 40-års højdepunkter i løbet af det sidste år. Siden marts 2021, hvor forbrugerprisindekset brød Federal Reserves inflationsmål på 2 %, er IVOL ETF faldet 15 %. Over begge tidsrammer har en investering i Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), en af ​​de enkleste, billigste og bedst kendte måder at beskytte sig mod inflation på, overgået IVOL med henholdsvis 8 % og 12 %.

Davis påpegede i en samtale med Forbes at IVOL er beregnet til at afdække inflationsforventningerne og ikke forbrugerprisindekset. Hun bemærkede også, at IVOL har en venligere skattestruktur end Schwab ETF, hvilket betyder, at forskellen i afkast er mindre, end den ser ud til ved første rødme (kilometertal kan variere, så kontakt din skatterådgiver for at bestemme med hvor meget).

Hvad mere er, er IVOL ikke lige, hvad du vil kalde billigt. Dens 1% årlige gebyr får den til at ligne en Ferrari på en parkeringsplads fyldt med Hyundais. Det er på trods af, at det, der er under IVOLs hætte – 85% for at være helt præcis – er de samme aktiver i en Charles Schwab TIPS ETF. Schwabs gebyr: 0.04 % om året eller 25 gange mindre end IVOL.

Fortalte Davis Forbes at IVOL var "vanvittig billig i forhold til det, vi laver", og at en af ​​hendes kunder kaldte det "konveksens forkant." Hun foreslog også, at en mere passende sammenligning ville være til aktivt forvaltede investeringsforeninger med lignende mål.

Davis' fond beder om en præmie, dels fordi det var den første ETF, der inkorporerede over-the-counter rentederivater. For dem, der ikke ved det, betyder det måske ikke meget, men IVOL åbnede effektivt en barsk grænse, som selv nogle sofistikerede familiekontorer og legater tidligere ikke var i stand til at trænge igennem. Læg dertil det faktum, at Davis, en tidligere Goldman Sachs rekvisithandler, styrer aktivt bogens valgmuligheder.

IVOL er "vanvittig billig i forhold til det, vi laver"

Den enkle forklaring på, hvordan IVOL fungerer, er denne: den køber TIPS for at beskytte mod inflation, og drysser derefter nogle muligheder oveni, for, hvis alt går vel, at gå i stykker. Over korte perioder, når optionerne ikke indkasserer, vil fonden halte efter TIPS ETF (ingen hemmelighed her, siger IVOL så meget i sin prospekt). Men hvis og når disse muligheder rammer, kan en jackpot være på vej.

Selvom der ikke er nogen garanti, fører stigende inflationsforventninger typisk til en stejlere rentekurve (det vil sige, at omkostningerne ved at låne penge i længere perioder vil stige hurtigere end at låne på kort sigt). Investorer, der forventer, at Federal Reserve vil begynde at tude om renteforhøjelser (og måske gispe, endda gå igennem med dem), ønsker at komme foran, ja, kurven. Når disse stjerner stemmer overens, kan gevinsterne på IVOLs muligheder skyde deres afkast ind i stratosfæren og gøre Davis til en helt.

Næsten fire år efter at have løftet gardinerne, forbliver IVOL på affyringsrampen.

Hvis IVOL er i et hjulspor, er det fordi rentebevægelser, specifikt spændet mellem den 10-årige statskasserente og de 2-årige, som IVOL satser på, ikke samarbejder.

IVOLs muligheder tjener penge, da udbyttet på de 10-årige overstiger det af de 2. Historien tyder på, at kløften burde være større, end den er i dag. I stedet er spredningen indsnævret.

I dag giver det 2-årige mere end det 10-årige. Det er det, der kaldes en omvendt rentekurve. Hvorfor det er sket, er til debat, men det, der betyder noget for IVOL, er, at inversionen har neutraliseret dets valgmuligheder og været et træk på afkast.

"Jeg tror, ​​der vil komme et tidspunkt, hvor det her gør det rigtig godt under en specifik omstændighed," fortalte Bryan Armour, Morningstars direktør for passive strategier. Forbes. "Det er bare et problem med markedstiming. IVOL kan gå gennem år og år med underpræstation, indtil det endelig virker."

Naturligvis udelukker intet af dette muligheden for, at IVOLs optioner i sidste ende vil ramme guld. Og vi lever måske nu gennem det perfekte set-up, ifølge Davis, som mener, at fonden er positioneret til succes, selvom stagflation er hvad der er i vente.

"Hvis du køber fonden nu, får du alle disse muligheder gratis," fortalte Davis Forbes. "Vores investorer ved, at vi har eksponering over for rentekurven. Vores investorer har hidtil mig."

Men om det vil være nok til at opveje det, der allerede er blevet gjort, er noget, der er værd at overveje for alle, der planlægger at købe og holde IVOL i stedet for at bruge det taktisk.

"Du tilføjer kompleksitet med optioner, plus der er 1% gebyr oven i en fire basispoint TIPS ETF," fortalte Morningstar's Armour Forbes. "Det er udfordrende at se, at det klarer sig godt på lang sigt."

MERE FRA FORBES

MERE FRA FORBESGoogle Docs er mere populær end Microsoft Word. Men ChatGPT kunne ændre det.By Rashi ShrivastavaMERE FRA FORBESMega Billions: Inside The Battle To Capture America's Lucrative Lottery MarketBy Vil YakowiczMERE FRA FORBESChatGPT og kunstig intelligens giver næring til ny EdTech-bomBy Emma WhitfordMERE FRA FORBESMens Boeing kæmper for at rette op på sin luftfartsforretning, spiser Elon Musk sin frokost i rummetBy Jeremy BogaiskyMERE FRA FORBESDe mistede millioner til kryptosvindlere. Denne anklager hjælper dem med at få det tilbage.By Cyrus Farivar