Dette er, hvordan høje renter kan stige, og hvad der kan skræmme Federal Reserve til et politisk omdrejningspunkt

Nick Sargen, en økonom hos Fort Washington Investment Advisors med årtiers erfaring i det amerikanske finansministerium, Federal Reserve og Wall Street banker, talte med MarketWatch om uventet højere inflation, hans udsigter til toprenter og den største risiko for finansmarkederne. Interviewet er redigeret for klarhed og længde.

MarketWatch: Hvad syntes du om formiddagens CPI-tal?

Sargen: Jeg forventede, at overskriftstallet fra år til år ville falde. Det er ikke faldet så meget, som jeg og de fleste andre havde forventet. Mine forventninger har været, at tallet år-til-år ville falde til omkring 7 % ved årets udgang.

MarketWatch: Det kan stadig ske.

Sargen: Det er muligt, men har du fyldt din benzintank? For to uger siden var normal nede på 3.15 $. Nu genopfyldte jeg til $3.59 på grund af OPEC+-effekten. Det, vi havde gang i, var et stort prisfald på benzin.

Det, folk har undervurderet, er servicekomponenten, som [viser uventet høje prisstigninger]. Måned til måned faldt nogle mål, de ustabile, men servicekomponenten går den anden vej. Noget af det er boligkomponenten.

I takt med at realkreditrenterne stiger, burde boligpriserne falde. Men CPI måler den imputerede lejesats. Kerneinflationen vil forblive højere, længere - det er ikke kun priseffekten af ​​boliger, det er realkrediteffekten gange priseffekten. Det fungerer gennem systemet med en forsinkelse.

MarketWatch: Federal Open Market Committee har allerede hævet federal funds-renten med 0.75 % efter hvert af de seneste tre politiske møder til dets nuværende interval på 3.00 % til 3.25 %. Hvad forventer du, at FOMC vil gøre efter mødet den 1.-2. november og indtil årets udgang?

Sargen: Markedet er overbevist om, at Fed vil lave endnu en renteforhøjelse på 75 basispoint den 2. november. Det er lidt fastlåst. Nu taler vi om december. Måske vil de bringe det ned til [en stigning på] 50 [basispoint] i december. Jeg tror, ​​de ønskede at tage det til 4.5% ved årets udgang - det er bagt ind i kagen.

MarketWatch: Hvilken toprente for føderale fonde forventer du i denne cyklus?

Sargen: Måske 5.5 pct.

MarketWatch: Hvad vil der ske med den lange ende af den amerikanske finansrentekurve, hvis federal funds-renten når 5.5 %? [Den 13. oktober afkastet på toårige amerikanske skatkammerbeviser
TMUBMUSD02Y,
4.426 %
var 4.48 %, mens renten på 10-årige statsobligationer
TMUBMUSD10Y,
3.924 %
var 3.96 pct. En "normal" rentekurve betyder, at renterne stiger i takt med, at løbetiden forlænges.]

Sargen: Min fornemmelse er, at hele kurven ville skifte højere, men den ville være endnu mere omvendt, end den er i dag. Vi har nu en mild inversion. Mange mennesker tror, ​​at en omvendt kurve er et af de bedre tidlige tegn på en recession. Den aktuelle kurve viser, at markedet forventer en svækkelse af økonomien. Markedet er nu prissat til en federal funds rate på 4.5%.

MarketWatch: Hvad synes du om, at nogle meninger bliver udtrykt af pengeforvaltere og i de finansielle medier om, at Federal Reserve bevæger sig for hurtigt med rentestigninger og dens obligationsporteføljereduktion?

Sargen: Fed, efter min mening, var den største synder for inflationen, fordi de holdt renterne for lave for længe og blev ved med at udvide balancen.

Fed lavede en alvorlig fejlvurdering af inflationen sidste år. De tilskrev alt til forsyningskædeforstyrrelser og COVID. De sagde, at det var midlertidigt. Det var forkert. I september 2021 begyndte Federal Reserve-formand Jerome Powell at tale om, at inflationen tog længere tid, end de havde forventet. Han var tydeligvis ved at ændre sin melodi. Han blev genudnævnt af præsident Biden i november. Den store overraskelse ventede på at hæve renten og skære ned på obligationsopkøb.

Fordi de ventede så længe, ​​skal de spille indhentning, og der er altid risikoen for, at du overdriver det.

MarketWatch: Hvad kan anspore til et krak på obligationsmarkedet i USA, svarende til det, vi så for nylig i Storbritannien?

Sargen: Du taler om finansiel ustabilitet. Den største risiko, ingen af ​​os kan se, er den eksponering, finansielle institutioner har, og hvem der er gearet. Det er mere skræmmende og kan få Fed til at stoppe med stramningscyklussen - hvis de får en snert, er en større finansiel institution i problemer.

Det er klart læren fra [obligationskursaktionen i Storbritannien]. Bank of England bekæmper inflationen og skal pludselig redde pensionsfonde. De er på kryds og tværs.

Med Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
vi har en europæisk institution i problemer. Det er ikke systemisk, medmindre det skaber kørsler på andre institutioner. Min opfattelse her er, at de amerikanske bankbalancer er langt mindre gearede, end de var i 2007.

Det, der kan få Fed til at stoppe med at stramme hurtigere, ville være en form for bekymring om systemisk finansiel risiko.

MarketWatch: Kan vi få en likviditetskrise i USA?

Sargen: Jeg forudser det ikke rigtigt i USA, for vi er verdens sikre havn. Alle taler om aktiemarkedet. Men dette er det værste amerikanske obligationsmarked [for år til dato samlede afkast] i historien.

Hvad er det bedst ydende aktiv i USA? Den amerikanske dollar. Den er super stærk. Ser alt godt ud her? Nej, men jeg vil tage den amerikanske økonomi frem for den europæiske eller japanske økonomi. Kina er ikke længere det lokomotiv, det var. Præsident Xi Jinping har gjort mere skade på Kinas økonomi end nogen anden siden Mao.

Så jeg kan ikke se likviditetsrisiko i USA. Det ville være uden for USA

Gå ikke glip af: Aktiemarkedet er i problemer. Det skyldes, at obligationsmarkedet er 'meget tæt på et krak'.