Denne Odey-fond forklarer, hvordan shorts indirekte kan øge det absolutte afkast

Odey's LF Brook Absolute Return Fund havde et udfordrende fjerde kvartal med et afkast på -4.6%, selvom dets helårsafkast for 2021 var 9.9%. På den anden side steg MSCI World Index 22.95 % for 2021. Brook-fonden har haft en sammensat årlig vækstrate på 12.9 % siden starten i 2009.

I sit brev til investorerne i fjerde kvartal sagde James Hanbury fra Brook Asset Management, at deres korte bog faktisk gav deres samlede afkast et betydeligt løft i 2021. Midt i det amerikanske justitsministeriums undersøgelse af shorting af hedgefonde er denne erklæring vigtig, fordi den viser, hvordan shorts behøver ikke nødvendigvis at give positive afkast for at have en positiv indvirkning på en hedgefonds samlede portefølje.

Han rapporterede også, at deres top seks lange positioner klarede sig dårligt sidste år, i modsætning til deres track record med betydelige outperformance af deres største lange positioner. De brugte svagheden til at tilføje disse høje overbevisningspositioner.

Største modstandere

Siden 2009 har Brook-fondens top seks positioner genereret et gennemsnitligt afkast på 22.1 % om året indtil udgangen af ​​2020. Statistisk set er disse positioner, hvor fonden genererer mest alfa i procent af positionen, men 2021 var det første år som ikke fulgte trenden. Resten af ​​fondens lange bog klarede sig dog godt i 2021, hvilket gav den i det væsentlige neutral alfa og et afkast på 26.11 % for den samlede lange bog.

Sidste år var den største modstander AO World, som Hanbury sagde var deres "stjerneudøver" i 2020. AO World er en udfordrer inden for områderne lyd, tv, computere, spil og mobile enheder, hvilket betød, at det stod over for de værste forsyningskæden problemer, fordi dens ordrer ikke var forrest i køen.

Hanbury mener, at de problemer, virksomheden stod over for, er midlertidige, og at de reagerede på en "høj kvalitet måde" ved at sætte sine kunder først og investere i vækst. Yderligere øgede AO World sin markedsandel i 2021.

Sidste år var Brook-fondens næststørste modstander Jet2, Hanburys flyselskabsposition med højeste overbevisning. Fonden trimmede ikke positionen, da den trimmede sine aktier i andre flyselskaber på grund af øget forsigtighed med pladsen i slutningen af ​​første kvartal.

Hanbury mener, at de store problemer for Jet2 var, at Storbritannien havde nogle af de "mest drakoniske flyvepolitikker globalt", og at dets retningslinjer ændrede sig konstant. Hanbury sagde dog, at Jet2 har en af ​​de stærkeste balancer i sektoren, og han forventer, at den vil vinde andel.

Andre væsentlige modstandere i 2021 var IWG og Plus500.

Største lange bidragydere

Oxford Nanopore og Frasers Group var Brook-fondens to største bidragydere i 2021. Efter Nanopores succesfulde børsnotering i slutningen af ​​september hævede den sin guidance med omkring 60 % ved midtpunktet. Nanopore øgede sin guidance igen i denne måned, hvilket betyder, at dens omsætning for anden halvdel af 2021 vil ende med at være omkring 120 % højere end antydet ved børsnoteringen på valutaneutral basis.

I december rapporterede Frasers Group en stærk indtjening, der demonstrerede virksomhedens sundhed. Virksomheden voksede sit salg med 24% og overskud med mere end 70%. Dens likviditetsgenerering var stærkere end dens indtjening på grund af dens konservative regnskab, som involverer at forringe alle bygninger og lejemål til de værdier, de ville have, hvis de var tomme.

Hanbury mener, at Fraser Groups mest misforståede og undervurderede division er Flannels, dens luksusvareafdeling. Han anslår, at Flannels øgede sit salg med omkring 50 % med marginer på over 20 %. Hanbury mener, at gruppen er på vej til at nå sit mål på 2 milliarder pund i 2025, hvilket ville give Flannels alene en værdi, der er flere gange højere end den for hele gruppen.

Andre eksponeringer

Odey-fonden opnåede robuste afkast fra sine råvareeksponeringer, eksklusive olie og ædelmetaller, på 6.51 %. Med 2.15 % var Glencore den største bidragyder, og Brooks eksponering mod olie gav et solidt afkast på 2.31 %. Fondens to borere rapporterede om en positiv udvikling i løbet af fjerde kvartal, hvor Maersk Drilling blev budt på af Noble i en fusion med alle aktier, og Jon Fredriksen, en af ​​de største investorer i området, byggede en aktiepost på 6 % i Valaris.

Brook havde også et robust afkast fra sin bankeksponering på 5.87 % sidste år. Dens største bidragyder i rummet var TCS, som det nu har solgt. Hanbury påpegede, at kløften mellem rapporteret og lovbestemt indtjening blandt europæiske banker er lukket betydeligt. De har således bygget kapital og har større chancer for at returnere den til aktionærerne.

Den britiske byggesektor afkastede 2.67 % for Brook-fonden i 2021, og dens navne klarede sig betydeligt bedre end sektoren. Hanbury mener, at de navne, de har valgt, er bedre i stand til at håndtere den inflation, markedet indebærer.

Odey-fonden tilføjede tre nye meningsfulde lange positioner i ABF, Flutter og Altice USA i løbet af fjerde kvartal. Hanbury tilføjede, at deres lange bog fortsætter med at være forudindtaget over for værdinavne.

Hvordan den korte bog gav den lange bog et løft

Hanbury rapporterede, at deres korte bog mistede 11.02 % i absolutte tal i 2021, men på trods af det genererede den en usædvanlig stærk alfa på 7.88 %. Denne alfa gjorde det muligt for Odey-fonden at have en større brutto lang bog, hvilket indirekte øgede dets absolutte afkast.

Den største bidragyder på den korte side var Peloton, som gav et afkast på 3.25 % for Brook-fonden. Fondens tese om, at COVID-efterspørgslen efter virksomhedens produkter var overdrevet ekstrapoleret, og at dens prisfastsættelse ikke var så stærk, som markedet troede. Peloton sænkede sine priser flere gange sidste år, hvilket kulminerede med en betydelig overskudsadvarsel i fjerde kvartal. Odey-fonden lukkede derefter stillingen.

To af fondens bedste shorts var inden for brintbrændselscellebranchen, da fondsledelsen anvendte den viden, de lærte, da de etablerede deres succesfulde lange position i Plug Power, en af ​​deres største bidragydere i 2020. Hanbury rapporterede, at S&P Global Clean Energy Index styrtdykkede med 27 % i 2021, men deres shorts i Nel og Ballard klarede sig markant dårligere end indekset.

Nel tilføjede 0.67 % til Brook-fondens afkast, mens Ballard bidrog med 1.48 %. Hanbury tror fortsat på, at brint vil spille en væsentlig rolle i energiomstillingen, men at mange virksomheder i rummet ikke vil lykkes. Begge virksomheder taber penge og forbruger kontanter.

Andre vigtige bidragydere på den korte side i 2021 var Ashmore og Chegg, og Brook-fonden lukkede sin position i Chegg sidste år. Fondens biografshorts var også betydelige bidragydere i 2021, og Hanbury mener, at de strukturelle problemer med rummet blev endnu mere tydelige.

Betydelige korte modstandere

Odey-fondens største modstandere på den korte side var dens private equity-shorts fra EQT og Partners Group, som trak henholdsvis 4.16 % og 1.89 % fra. Hanbury sagde, at selv om betingelserne for at rejse og sælge forblev usædvanligt gunstige i 2021, blev aktierne i begge virksomheder omdannet "enormt" i løbet af året.

Fonden beholdt begge shorts, da Hanbury fortsat er bekymret over, at markedet misforstår den finansielle rapporteringskvalitet for Partners Group og begge virksomheders cykliske eksponering.

Hanbury karakteriserer positionerne i deres korte bog som handel på høje salgs- og indtjeningsmultipler, selvom der er en betydelig blanding i de typer virksomheder, de shorter.