Markederne gør nyhederne, ikke omvendt, til en indsigt, der har været ret ydmygende for en, der har levet af at rapportere og analysere nyheders indvirkning på de finansielle markeder.
Overvej de politiske beslutningstageres holdning. Med en vis begrundelse tror de, at deres beslutninger om renter eller skattemæssige forhold bestemmer skæbnen for aktier, obligationer og valutaer. Alligevel ser de nu på disse markeder som politiske retningslinjer.
Det kan oprette en mærkelig feedback-loop. Obligations- og aktiemarkederne kan ses som en positiv udvikling, der effektivt udfører den ubehagelige opgave med at stramme politikker, som typisk overlades til de monetære myndigheder. Omvendt resulterer opsving på gælds- og aktiemarkederne i lettere forhold, hvilket kræver hårdere centralbankhandlinger. Så investorer kan se bjørnemarkedsstævner som varsel om mere stramning på vejen.
Federal Reserve har to hovedpolitiske værktøjer: fastsættelse af kortfristede renter og køb og salg af værdipapirer. Disse virker gennem penge- og statspapirmarkederne og påvirker kun bredere kurser og værdipapirpriser indirekte.
For at måle deres handlingers indvirkning overvåger centralbankembedsmænd en bred vifte af finansielle arenaer, herunder virksomhedernes kredit-, realkredit-, valuta- og aktiemarkeder. Det er her, rigtige penge rejses og investeres, og hvor pengepolitikken påvirker den samlede økonomi.
De finansielle forhold er strammet langt mere, end de burde have været, udelukkende baseret på, hvad Fed har gjort. I stedet er de primært blevet påvirket af hvad dens embedsmænd har sagt. Deres handlinger har bestået af blot to stigninger i dets føderale fonde-mål, fra næsten nul til kun 0.75%-1%, en lav absolut rente og en rekordlav realrente efter at have taget hensyn til forbrugerprisinflation på over 8%.
Hvad angår retorik, har Fed-lederne talt om behovet for at normalisere deres politiske holdning hurtigt. Det er næsten sikkert at betyde et halvt point stigninger i fed-funds-renten på møderne den 14.-15. juni og den 26.-27. juli i Federal Open Market Committee. ifølge referatet udgivet i den sidste uge af mødet med det politiske panels møde i denne måned og kommentarer fra en række af centralbankens embedsmænd. Yderligere kvartpointstigninger forventes ved de resterende FOMC-konfab i år, i september, november og december.
Foregribelse af disse handlinger – plus tilbagetrækning af likviditet, begyndende med reduktionen af Feds værdipapirbeholdning fra juni – foranstaltninger som f.eks. Chicago Fed's National Financial Conditions Index har strammet meningsfuldt. Det er et resultat af den kraftige stigning i mellem-til-langsigtede obligationsrenter, det samtidige hop i realkreditrenterne, dollarens stigninger og selvfølgelig aktiefaldet, der kortvarigt bragte
S&P 500 indeks
ind i et bjørnemarkeds område med et fald på 20 %.
Hvor smertefulde disse skridt end måtte være for investorerne, gør de noget af Feds arbejde for at begrænse økonomien og formodentlig bremse inflationen. "Det har været godt at se de finansielle markeder reagere på forhånd, baseret på den måde, vi taler om økonomien på, og konsekvensen ... er, at de overordnede finansielle forhold er strammet betydeligt," bemærkede Fed-formand Jerome Powell for nylig og tilføjede med tydelig tilfredshed: "Det er det, vi har brug for."
Sikkert er strammere betingelser et nødvendigt skridt væk fra den tidligere ultrastimulerende politik med nulrenter og Fed, der tvangsføder likviditet med et maksimalt årligt tempo på 1.4 billioner dollars. Men kan de bringe inflationen ned fra en top på fire årtier?
Baseret på rentefaldet og opsvinget i aktiekurserne i den seneste uge, ser svaret ud til at være ja. Faktisk har fed-funds futures siden begyndelsen af maj diskonteret omkring to færre kvartalspointforhøjelser i første halvdel af 2023, hvor stramningen forventes at toppe. Et topinterval på 2.75%-3% nu forventes i februar, ifølge CME FedWatch site.
Dette har afspejlet sig i statsrenternes kraftige fald siden begyndelsen af maj. Renten på den toårige seddel, den løbetid, der er mest bundet til forventede Fed-bevægelser, faldt til 2.47 % fredag fra en intradag-top på 2.80 %. I mellemtiden er den toneangivende 10-årige note trukket tilbage fra 3.20 %, lige under sit toppunkt i november 2018 under Feds sidste stramningscyklus, til 2.72 %.
Men efter væksten skræmmer fra nogle forhandlere ,
Snap
(ticker: SNAP), steg aktiemarkedet i den seneste uge. Tilbagetoget i statsrenterne har også smittet af på de kommunale og virksomhedsobligationsmarkeder, både på investment grade og high-yield. Samtidig er mål for volatilitet, såsom
CBOE-volatilitetsindeks,
eller VIX, for S&P 500 og tilsvarende foranstaltninger for obligationsmarkedet, er også blevet dæmpet. Det hele lægger op til en lempelse af de finansielle forhold, efter markedernes tidligere stramning.
Alligevel er der grund til at være forsigtig, siger Edmund Bellord, aktivallokeringsstrateg hos fondsmanager Harding Loevner. Fed bliver sandsynligvis nødt til at sænke aktivpriserne for at begrænse inflationen, hvilket han kalder en uundgåelig konsekvens af dens handlinger for at stimulere udgifterne ved at sætte skub i aktivpriserne siden finanskrisen i 2007-09.
Indtil videre har indvirkningen på aktier hovedsageligt været følt på den højere diskonteringsrente, der anvendes på fremtidig indtjening, tilføjer Bellord i et telefoninterview. Den næste fase vil være lavere pengestrømme, som han siger kan give en "bullwhip-effekt" på markederne.
I den retning bemærker mange iagttagere, at aktiemarkedets kurs-/indtjeningsmultipel er faldet markant, til omkring 16.5 gange forventet indtjening fra over 21 gange på sit højeste ved årsskiftet. Men som Jeff deGraaf, leder af Renaissance Macro Research, bemærker, er analytikernes indtjeningsestimater berygtet for at halte bagefter bevægelser i aktiekurserne. S&P 500-indtjeningsrevisioner bunder historisk seks uger efter, at aktier gør det, skriver han i en kundenotat. Og formmæssigt er indtjeningsrevisioner endnu ikke blevet bragt meningsfuldt ned på trods af korrektionen i S&P 500.
Bellord indrømmer, at hans budskab - aktiekurserne skal falde yderligere - har "charmen af en åben grav." Men han insisterer på, at "tvillingboblerne" i fast ejendom og aktier skal "detoneres" for at skabe den efterspørgselsødelæggelse, der er nødvendig for at tæmme inflationen.
Deflation af aktiver er egnet til at dæmme op for forbruget af dem, der har aktier og ejendom. Smerten ved tab mærkes mere akut end glæden ved gevinster, som psykologer Amos Tversky og Daniel Kahneman, vinder af Nobelprisen i økonomi i 2002, formuleret for mere end fire årtier siden. Men efter år med stigninger i deres forbrug fra aktivinflation, svarer eventuelle klager fra dem, der er rige nok til at eje disse aktiver, til "whinging", siger Bellord ved at bruge briticismen.
Hvis Feds angreb på inflationen virkelig er rettet mod de finansielle markeder generelt og aktiekurserne i særdeleshed, kan opsving på aktie- og kreditmarkederne kræve yderligere handling fra centralbankens side. Investorer gør klogt i at huske, at Powell & Co. hovedsageligt har strammet op i ord, ikke handling. Yderligere betydelige renteforhøjelser og Fed-balancereduktioner venter forude, med uundgåelige skadelige konsekvenser. Markederne vil sandsynligvis komme med flere dårlige nyheder.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Dette rally kunne tvinge Fed til at hæve renterne højere
Markederne gør nyhederne, ikke omvendt, til en indsigt, der har været ret ydmygende for en, der har levet af at rapportere og analysere nyheders indvirkning på de finansielle markeder.
Overvej de politiske beslutningstageres holdning. Med en vis begrundelse tror de, at deres beslutninger om renter eller skattemæssige forhold bestemmer skæbnen for aktier, obligationer og valutaer. Alligevel ser de nu på disse markeder som politiske retningslinjer.
Det kan oprette en mærkelig feedback-loop. Obligations- og aktiemarkederne kan ses som en positiv udvikling, der effektivt udfører den ubehagelige opgave med at stramme politikker, som typisk overlades til de monetære myndigheder. Omvendt resulterer opsving på gælds- og aktiemarkederne i lettere forhold, hvilket kræver hårdere centralbankhandlinger. Så investorer kan se bjørnemarkedsstævner som varsel om mere stramning på vejen.
Federal Reserve har to hovedpolitiske værktøjer: fastsættelse af kortfristede renter og køb og salg af værdipapirer. Disse virker gennem penge- og statspapirmarkederne og påvirker kun bredere kurser og værdipapirpriser indirekte.
For at måle deres handlingers indvirkning overvåger centralbankembedsmænd en bred vifte af finansielle arenaer, herunder virksomhedernes kredit-, realkredit-, valuta- og aktiemarkeder. Det er her, rigtige penge rejses og investeres, og hvor pengepolitikken påvirker den samlede økonomi.
De finansielle forhold er strammet langt mere, end de burde have været, udelukkende baseret på, hvad Fed har gjort. I stedet er de primært blevet påvirket af hvad dens embedsmænd har sagt. Deres handlinger har bestået af blot to stigninger i dets føderale fonde-mål, fra næsten nul til kun 0.75%-1%, en lav absolut rente og en rekordlav realrente efter at have taget hensyn til forbrugerprisinflation på over 8%.
Hvad angår retorik, har Fed-lederne talt om behovet for at normalisere deres politiske holdning hurtigt. Det er næsten sikkert at betyde et halvt point stigninger i fed-funds-renten på møderne den 14.-15. juni og den 26.-27. juli i Federal Open Market Committee. ifølge referatet udgivet i den sidste uge af mødet med det politiske panels møde i denne måned og kommentarer fra en række af centralbankens embedsmænd. Yderligere kvartpointstigninger forventes ved de resterende FOMC-konfab i år, i september, november og december.
Foregribelse af disse handlinger – plus tilbagetrækning af likviditet, begyndende med reduktionen af Feds værdipapirbeholdning fra juni – foranstaltninger som f.eks. Chicago Fed's National Financial Conditions Index har strammet meningsfuldt. Det er et resultat af den kraftige stigning i mellem-til-langsigtede obligationsrenter, det samtidige hop i realkreditrenterne, dollarens stigninger og selvfølgelig aktiefaldet, der kortvarigt bragte
S&P 500 indeks
ind i et bjørnemarkeds område med et fald på 20 %.
Hvor smertefulde disse skridt end måtte være for investorerne, gør de noget af Feds arbejde for at begrænse økonomien og formodentlig bremse inflationen. "Det har været godt at se de finansielle markeder reagere på forhånd, baseret på den måde, vi taler om økonomien på, og konsekvensen ... er, at de overordnede finansielle forhold er strammet betydeligt," bemærkede Fed-formand Jerome Powell for nylig og tilføjede med tydelig tilfredshed: "Det er det, vi har brug for."
Sikkert er strammere betingelser et nødvendigt skridt væk fra den tidligere ultrastimulerende politik med nulrenter og Fed, der tvangsføder likviditet med et maksimalt årligt tempo på 1.4 billioner dollars. Men kan de bringe inflationen ned fra en top på fire årtier?
Baseret på rentefaldet og opsvinget i aktiekurserne i den seneste uge, ser svaret ud til at være ja. Faktisk har fed-funds futures siden begyndelsen af maj diskonteret omkring to færre kvartalspointforhøjelser i første halvdel af 2023, hvor stramningen forventes at toppe. Et topinterval på 2.75%-3% nu forventes i februar, ifølge CME FedWatch site.
Dette har afspejlet sig i statsrenternes kraftige fald siden begyndelsen af maj. Renten på den toårige seddel, den løbetid, der er mest bundet til forventede Fed-bevægelser, faldt til 2.47 % fredag fra en intradag-top på 2.80 %. I mellemtiden er den toneangivende 10-årige note trukket tilbage fra 3.20 %, lige under sit toppunkt i november 2018 under Feds sidste stramningscyklus, til 2.72 %.
Men efter væksten skræmmer fra nogle forhandlere ,
Snap
(ticker: SNAP), steg aktiemarkedet i den seneste uge. Tilbagetoget i statsrenterne har også smittet af på de kommunale og virksomhedsobligationsmarkeder, både på investment grade og high-yield. Samtidig er mål for volatilitet, såsom
CBOE-volatilitetsindeks,
eller VIX, for S&P 500 og tilsvarende foranstaltninger for obligationsmarkedet, er også blevet dæmpet. Det hele lægger op til en lempelse af de finansielle forhold, efter markedernes tidligere stramning.
Alligevel er der grund til at være forsigtig, siger Edmund Bellord, aktivallokeringsstrateg hos fondsmanager Harding Loevner. Fed bliver sandsynligvis nødt til at sænke aktivpriserne for at begrænse inflationen, hvilket han kalder en uundgåelig konsekvens af dens handlinger for at stimulere udgifterne ved at sætte skub i aktivpriserne siden finanskrisen i 2007-09.
Indtil videre har indvirkningen på aktier hovedsageligt været følt på den højere diskonteringsrente, der anvendes på fremtidig indtjening, tilføjer Bellord i et telefoninterview. Den næste fase vil være lavere pengestrømme, som han siger kan give en "bullwhip-effekt" på markederne.
I den retning bemærker mange iagttagere, at aktiemarkedets kurs-/indtjeningsmultipel er faldet markant, til omkring 16.5 gange forventet indtjening fra over 21 gange på sit højeste ved årsskiftet. Men som Jeff deGraaf, leder af Renaissance Macro Research, bemærker, er analytikernes indtjeningsestimater berygtet for at halte bagefter bevægelser i aktiekurserne. S&P 500-indtjeningsrevisioner bunder historisk seks uger efter, at aktier gør det, skriver han i en kundenotat. Og formmæssigt er indtjeningsrevisioner endnu ikke blevet bragt meningsfuldt ned på trods af korrektionen i S&P 500.
Bellord indrømmer, at hans budskab - aktiekurserne skal falde yderligere - har "charmen af en åben grav." Men han insisterer på, at "tvillingboblerne" i fast ejendom og aktier skal "detoneres" for at skabe den efterspørgselsødelæggelse, der er nødvendig for at tæmme inflationen.
Deflation af aktiver er egnet til at dæmme op for forbruget af dem, der har aktier og ejendom. Smerten ved tab mærkes mere akut end glæden ved gevinster, som psykologer Amos Tversky og Daniel Kahneman, vinder af Nobelprisen i økonomi i 2002, formuleret for mere end fire årtier siden. Men efter år med stigninger i deres forbrug fra aktivinflation, svarer eventuelle klager fra dem, der er rige nok til at eje disse aktiver, til "whinging", siger Bellord ved at bruge briticismen.
Hvis Feds angreb på inflationen virkelig er rettet mod de finansielle markeder generelt og aktiekurserne i særdeleshed, kan opsving på aktie- og kreditmarkederne kræve yderligere handling fra centralbankens side. Investorer gør klogt i at huske, at Powell & Co. hovedsageligt har strammet op i ord, ikke handling. Yderligere betydelige renteforhøjelser og Fed-balancereduktioner venter forude, med uundgåelige skadelige konsekvenser. Markederne vil sandsynligvis komme med flere dårlige nyheder.
Skriv til Randall W. Forsyth kl [e-mail beskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/stock-market-rally-fed-interest-rates-higher-51653665564?siteid=yhoof2&yptr=yahoo