Tiden er moden til at gøre gode tilbud, siger gældsinvestor Howard Marks

Tiden er inde til at gøre "kup" på de finansielle markeder efter det udbredte frasalg, ifølge Howard Marks, en af ​​verdens mest formidable nødlidende gældsinvestorer.

"I dag begynder jeg at opføre mig aggressivt," sagde grundlæggeren og medformand for Oaktree Capital i et interview. "Alt, hvad vi handler med, er væsentligt billigere, end det var for seks eller 12 måneder siden," tilføjede han og fremhævede fald i priserne på højforrentede obligationer, gearede lån, realkreditobligationer og låneforpligtelser med sikkerhed.

Den vigtigste måler, der bruges til at måle uønsket amerikanske virksomheders gæld, har registreret et tab på knap 13 procent i år, det største siden finanskrisen i 2008, ifølge Ice Data Services.

Priserne på lån tilbudt lavt vurderede erhvervslåntagere er faldet mere end 5 procent og handles i gennemsnit til 93.27 cent på dollaren, niveauer sidst set i november 2020 lige før Covid-19-vaccinegennembrud blev rapporteret, data fra S&P og lånet Syndications and Trading Association viste.

Marks sagde, at Los Angeles-baserede Oaktree ikke traf investeringsbeslutninger baseret på makroprognoser - såsom hvor høj inflation ville stige, eller om der ville være en recession - og forsøgte heller ikke at time markedet.

"Jeg synes, tanken om at vente på bunden er en frygtelig idé," sagde han. Aktiver kan blive billigere end de nuværende værdiansættelser "i så fald køber vi mere".

Marks, 76, var med til at stifte Oaktree i 1995 med en strategi om at investere i "gode virksomheder med dårlige balancer" og har bygget virksomheden op til et kraftcenter på 164 mia. USD for gældsinvestering. Selskabet offentliggør ikke sine økonomiske resultater.

Hans karriere er baseret på store satsninger, når og hvor andre ikke er villige til at gøre det, og han fremlægger sine investeringssynspunkter i en populær række af notater, hvis faste læsere omfatter Warren Buffett.

"Vi er mere aggressive, hvis vi tænker . . . gode tilbud er mange, sagde han. "Og vi er mere defensive, hvis vi mener, at markedet er forhøjet, og investorernes adfærd er uforsigtig."

I løbet af det seneste år har Marks slået til lyd for positionering på den mere defensive side. "Jeg troede, at aktivpriserne var rimelige i betragtning af, hvor renterne var, men jeg troede, at renterne ville stige, hvilket betød, at priserne ville falde."

Finansmarkederne er blevet solgt, efterhånden som Federal Reserve er begyndt at hæve renten kraftigt, hvilket øger pres på kasserere over hele kloden. Låneomkostningerne er steget, med renter på højt vurderet virksomhedsgæld i USA i gennemsnit 4.72 procent i denne uge, det dobbelte af niveauet ved udgangen af ​​2021.

For mere risikable grupper vurderet som junk af de store kreditvurderingsbureauer er renterne nu over 8.5 pct. mod 4.32 pct.

Oaktree, der solgte sig selv til den canadiske infrastrukturkoncern Brookfield til en værdi på næsten 8 milliarder dollars i 2019, er en af ​​de ældste specialister i at jagte virksomheder for ubetalt gæld. Marks sagde, at selvom han forventede, at antallet af virksomhedskonkurser ville stige - efter en periode på udviklede markeder, hvor rigelige billige penge fra centralbanker har holdt dem lave - mente han ikke, at dette ville nå tocifrede niveauer, som det gjorde i tidligere kriser.

Virksomheder har draget fordel af lave renter til at låse billig finansiering i løbet af pandemien, sagde han.

Hovedparten af ​​Oaktrees aktiver forvaltes i kreditstrategier, men det har også meget mindre divisioner i reale aktiver, børsnoterede aktier og private equity. Marks stillede spørgsmålstegn ved, om den gennemsnitlige private equity-fond konsekvent kunne klare sig bedre end børsnoterede markeder, og sagde, at gearing bidrog med en stor del af sektorens afkast.

"Måske klarer de bedste private equity-fonde sig virkelig bedre, eller måske gør resten det i korte perioder," sagde han. "Men man kan ikke tale om private equity-outperformance på lang sigt baseret på den gennemsnitlige private equity-virksomhed og den forskning, jeg har set. Ja, private equity har givet meget gode afkast i de sidste par bullish år. Men i betragtning af deres løftestang, burde det så ikke forventes i sådan en periode?”

Indtil i år, og med undtagelse af et kraftigt salg i begyndelsen af ​​pandemien, var amerikanske aktier i et tiår langt tyremarked, som Marks sagde havde skabt selvtilfredshed. ”Når det går godt, bekymrer folk sig ikke om ulemperne. Og de skubber ind på nye områder, som de aldrig har været i før.”

Han pegede på områder som private aktiver, hvor almindelige investorer i aktier og obligationer er vokset, nogle med tilsyneladende ringe bekymringer for at matche fondens likviditet med de underliggende aktiver. "Det er tyremarkedsadfærd," sagde Marks. "Men når du får tilbagetrækninger på et illikvidt marked med faldende værdier, smelter disse midler sammen."

Marks hævdede, at den samme psykologiske dynamik havde drevet investorer ind i kryptovalutaer.

"Jo varmere miljøet er, jo flere mennesker ser på noget som krypto, og de går fra at sige, at det er muligt, det vil fungere, til det er sikkert, det vil virke. Og det er, når du kommer i problemer.”

Han indrømmede, at han "ikke vidste nok om kryptovalutaer til at vide, om det ville fungere eller ej", men sagde, at han var skeptisk, fordi det var umuligt at værdsætte dem: "Jeg tror, ​​at aktiver, der ikke har pengestrømme, ikke har iboende værdi. . . en god del af værdien skal være konceptuel og fremtidsorienteret.”

Oaktrees mest højprofilerede nylige aftaler har været i Kina, hvor det beslaglagde to kronjuvel-ejendomsprojekter fra ejendomsudvikleren Evergrande, efter at det misligholdt $1 mia. lån fra Oaktree. Marks sagde, at Oaktree endnu ikke havde solgt de to steder - Project Castle i Hong Kong og "Venedig" på fastlandet - men at "processen går, som den skal. Vi har styr på aktiverne, og vi er meget optimistiske”.

Marks sagde, at Beijings nul-Covid-politik skadede Shanghais ambitioner som et globalt finanscenter: "man kan ikke sætte en økonomi i koma og forvente kraftig aktivitet." 

Yderligere rapportering af Eric Platt i New York