(Bloomberg) — Det seneste anfald af global finansiel volatilitet har øget bekymringen over regulatorers fortsatte manglende evne til at løse likviditetsproblemer med amerikanske statsobligationer - den gæld, der tjener som et benchmark for verden.
Mest læst fra Bloomberg
Det bliver sværere og sværere at købe og sælge statsobligationer i store mængder, uden at disse handler flytter markedet. Markedsdybden, som foranstaltningen er kendt, ramte sidste torsdag det værste niveau siden Covid-19-krisen i foråret 2020, hvor Federal Reserve blev tvunget til massiv intervention.
Med stigende risici for en global recession, eskalerende geopolitiske spændinger og potentialet for yderligere misligholdelser fra udviklingslande - for ikke at nævne ructions i en udviklet økonomi som Storbritannien - vil investorer muligvis ikke være i stand til at stole på statsobligationer som det pålidelige tilflugtssted, de engang var .
"Vi har set en mærkbar og bekymrende forringelse af finansmarkedets likviditet," sagde Krishna Guha, chef for centralbankstrategi hos Evercore ISI. Regulatorer "har virkelig endnu ikke leveret nogen væsentlige reformer," sagde han. "Det, vi ser i øjeblikket, er en påmindelse om, at arbejdet er virkelig vigtigt."
Da statsobligationsmarkedet brød sammen midt i et panisk hastværk i dollarkontanter i marts 2020, rykkede Fed ind som køber af sidste udvej. Og selvom det nu har en bagstopperfacilitet, der tillader udveksling af statsobligationer med kontanter, kan volatilitet, hvis ekstrem nok, stadig tvinge Fed til handling, sagde observatører.
Det er især akavet nu, hvor politiske beslutningstagere ikke kun hæver renten, men aktivt skrumper porteføljen af statsobligationer. Såkaldte kvantitative stramninger formodes at spille en "vigtig rolle" i at stramme pengepolitikken, som en del af centralbankens kamp for at begrænse inflationen.
"Det største mareridt for Fed nu er, at de er nødt til at træde ind og købe gæld," sagde Priya Misra, global chef for rentestrategi hos TD Securities. "Hvis Fed er nødt til at træde ind - når den er i konflikt med pengepolitikken - sætter det dem virkelig i klemme," sagde hun. "Det er derfor, jeg tror, at regulatorer skal rette markedsstrukturen."
Finansministeriet arbejder på et initiativ, der skal øge gennemsigtigheden i handelen med amerikansk statsgæld, set som et skridt, der kan tilskynde forhandlere og investorer til at øge volumen. Nyheder på den front kan komme på en årlig markedsstrukturkonference den 16. november.
'Livsblod' betydning
Men udsigterne for større reformer, såsom at Fed lemper bankernes kapitalkrav i forhold til, hvor meget statsobligationer de besidder, er stadig uklare. Et uafhængigt panel har sidste sommer kritiseret tilsynsmyndigheder for det langsomme tempo i deres indsats.
"Jeg tror, at den officielle sektor bevæger sig, men der er meget mere at gøre," sagde Darrell Duffie, en finansprofessor ved Stanford University, som tjente i dette panel.
Duffie, som i øjeblikket er udstationeret til Federal Reserve Bank of New York, tilføjede: "Tasury-markedet er det vigtigste værdipapirmarked i verden, og det er livsnerven i vores nationale økonomiske sikkerhed. Du kan ikke bare sige 'vi håber, det bliver bedre', du skal flytte for at gøre det bedre."
For nu er tingene ikke bedre, med det, der engang ville blive betragtet som for store udsving i dagligt udbytte, der blev almindeligt. Et Bloomberg-indeks over likviditetsniveauer, som i gennemsnit måler, hvor langt renterne er væk fra, hvor fair-value-modeller siger, de burde være, viser, at forholdene er blevet forværret.
Fed's Take
"Markedslikviditeten er absolut lavere," erkendte New Yorks Fed-præsident John Williams i denne uge. Men han tilføjede: "Det fungerer stadig."
Grundlæggende for den strukturelle udfordring er stigningen i udbuddet - den udestående statsgæld er steget med 7 billioner USD siden slutningen af 2019. Og store finansielle institutioner har ikke været så villige til at tjene som markedsskabere, belastet af den såkaldte supplerende gearing ratio, eller SLR, som kræver, at der sættes kapital mod en sådan aktivitet (samt reservebeholdninger).
Fed-guvernør Michelle Bowman opmuntrede nogle observatører med bemærkninger i denne uge, der signalerede åbenhed over for at justere SLR. Men Bowman er ikke i nøglerollen med at føre tilsyn med et sådant træk, som ville tilfalde Michael Barr, den nyligt installerede næstformand for supervision.
Josh Younger, JPMorgan Chase & Co.'s globale chef for forskning og strategi for aktivansvarsforvaltning, er enig med Williams i, at systemet indtil videre "fungerer".
Opfyldende rolle
"Men for at statskasserne skal tjene det formål, som de er blevet salvet til - som er en kontant erstatning - skal formidlingsmekanismen" være mere robust, sagde Younger. "Det er stadig vigtigt at reparere systemet", så det kan håndtere en belastning af marts 2020, sagde han.
Blandt de andre tiltag, regulatorer kigger på, er at styrke rollen som central clearing af statsobligationer, som Securities and Exchange Commission har fremsat et forslag om. På sin side ønsker Pacific Investment Management Co., at investorer skal kunne handle direkte med hinanden.
"De individuelle initiativer, der diskuteres, er måske ikke sølvkugler i sig selv, men tilsammen ville de bidrage til et mere effektivt, modstandsdygtigt og likvidt marked," sagde Stephen Berger, global chef for regering og reguleringspolitik hos Citadel Securities. "Når man unødigt forsinker implementeringen af de markedsforbedringer, der diskuteres, fastholder risikoen for, at Fed føler sig tvunget til at gribe ind under en fremtidig markedsdislokation."
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html