(Bloomberg) — Amerikanske rentestrateger forventer for det meste, at statsobligationerne vil forlænge deres seneste rally, trække renterne ned og stejle kurven i anden halvdel af 2023, så længe arbejdsmarkedsforholdene blødgøres og inflationen ebber ud.
Mest læst fra Bloomberg
De mest bullish prognoser blandt dem, der er offentliggjort af primary dealer-firmaer - herunder forudsigelser fra Citigroup Inc., Deutsche Bank AG og TD Securities - forudser, at Federal Reserve vil skære sit benchmark over natten i 2024. Goldman Sachs Group Inc., som forudsiger, at inflationen vil forblive uacceptabelt højt, og at den amerikanske økonomi vil undgå en dyb recession, har den mest bearish prognose.
Ud over udsigterne for politik og inflation er forventninger om statskassens udbud en nøglefaktor, der former prognoserne. Udbuddet af ny amerikansk gæld faldt i 2022, men kan genoptage væksten, hvis Fed fortsætter med at afgive sine beholdninger.
Følgende er en samling af prognoser og udsigter over året frem fra forskellige strateger offentliggjort i de sidste par måneder af 2022.
Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha og Ralph Axel, rapport 20. november)
"Renterne vil sandsynligvis være på vej ned, selvom flytningen vil kræve yderligere opblødning af arbejdsmarkedet og måske først indtræffe senere i 2023," og risiciene for udsigterne er mere afbalancerede
"Vi forventer, at UST-kurven vil vende tilbage og bevæge sig mod en positiv hældning"
"En aftagende økonomi, eventuel Fed-vandrepause og lavere volum burde understøtte UST-efterspørgslen," mens nettokuponforsyningen til offentligheden skulle falde
Citigroup (Jabaz Mathai og Raghav Datla, rapport fra 16. december)
"Der er plads for statsobligationer til at blive billigere i første omgang før et rally i andet halvår" bringer 10-årigt afkast tilbage til 3.25 % ved årets udgang
Antager, at fed funds-renten vil toppe ved 5.25%-5.5%, og markedet vil prissætte nedskæringer på i alt 275bp fra december 2023 til december 2024
Fremadgående stejlere ser attraktive ud: "Med hensyn til overgangen fra vandrecyklussen til standsning og efterfølgende lempelse af politikken er potentialet for, at den fremadrettede kurve bliver stejlere, når cyklussen vender, et af de mest lovende områder med afkast i 2023"
Breakevens vil fortsætte med at falde, efterhånden som inflationskurven bliver stejlere; 10-års breakeven har et omfang på omkring 2.1 %
Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng og Aleksandar Kocic, rapport fra 13. december)
"Mens den cykliske top i amerikanske renter sandsynligvis er bag os, venter vi på, at yderligere tegn på svaghed på det amerikanske arbejdsmarked skifter til en langvarig udsigt"
"Amerikansk recession og rentenedsættelser fra Fed vil bringe en stejlere kurve, selvom tre faktorer vil holde renterne fra at falde yderligere: vedvarende inflationspres, der kræver fortsat tilbageholdenhed i Fed-politikken, en længerevarende nominel rente fra Fed Funds på 3 % og højere præmier."
"I perioder med højere inflation og inflationsusikkerhed har obligations- og aktieafkast en tendens til at være positivt korreleret. Dette reducerer afdækningsfordelene ved obligationer, og obligationsrisikopræmierne bør stige tilsvarende. Også stigningen i udbuddet af obligationer og reduktionen i centralbankernes QE resulterer i et væsentligt skift i udbud/efterspørgsel-ligningen."
Goldman Sachs (Praveen Korapaty, William Marshall m.fl., rapport 21. november)
"Vores fremskrivninger er væsentligt over forwards over de næste seks måneder, og vi leder efter højere peak rater, end vi hidtil har set i denne cyklus."
Årsagerne omfatter: økonomien vil sandsynligvis undgå en dyb recession, og inflationen vil være klæbrig, hvilket kræver restriktiv politik i længere tid
Også "bemærkelsesværdig svind i centralbankernes balancer" vil resultere i "øget udbud til offentligheden og en reduktion af overskydende likviditet"
JPMorgan Chase & Co. (rapport fra Jay Barry og Phoebe White, 23. november)
"Udbyttet bør falde, og den lange ende bør stejle, når Fed går i bero, i overensstemmelse med tidligere cyklusser," forventes i marts på 4.75 %-5 %
"Efterspørgselsdynamikken kan forblive udfordrende," men som QT fortsætter, afspejler udenlandsk efterspørgsel dæmpet reserveakkumulering og uattraktive værdiansættelser, og kommercielle banker oplever beskeden vækst i indlån; pension og gensidig efterspørgsel bør forbedres, men ikke nok til at udfylde hullet
Morgan Stanley (Guneet Dhingra, rapport 19. november)
Konklusion på Fed-forhøjelsescyklussen i januar, afdæmpende inflation og en blød landing for den amerikanske økonomi vil få renterne til at falde gradvist
2s10s og 2s30s kurver vil være stejlere end fremad ved årets udgang, med stejling koncentreret i 2H
Nøgletemaer omfatter en mere lavvandet Fed-bane, end markedet forventer (25bp-nedsættelse i december vs. markedsprisnedsættelser i 2024) og terminspræmier forhøjet af faktorer, herunder bekymringer omkring den faste inflation og finansmarkedets likviditet
MUFG (George Goncalves)
Amerikanske renter, især lange løbetider, "vil have mindst et frasalg mere (drevet af de resterende Fed-forhøjelser, en tilbagevenden af virksomhedsudstedelser, ECB QT, euro-regeringens udbud og lempelsen af BoJ YCC) før et ordentligt skridt i retning af lavere priser kan begynde"
Mens andre centralbanker hæver renten, vil den amerikanske kurve "se flere runder af minibjørne stejlere", men "kurven vil ikke være i stand til at vende tilbage, før Fed officielt er i en lempelsescyklus:
Dette skabte "mulighed for at begynde at samle fremadgående kurvestejlere i forventning om nedskæringer"
NatWest Markets (Jan Nevruzi og John Briggs)
Med en sandsynlig recession i 2023 og en forventet terminal-fed funds-rente på 5 % "godt prissat, ser vi efter, at renterne topper, hvis de ikke allerede har gjort det"
Bull-steepening vil dog sandsynligvis blive forsinket i forhold til tidligere cyklusser, fordi inflationen vil være langsom til at vende tilbage til målet, hvilket forhindrer Feds due-omdrejningspunkt
Foretrækker fremadgående 5s30s stejlere og 10s30s stejlere med realt udbytte
Udsigter til en lempelse af Fed-politikken i begyndelsen af 2024: "Skatkammerater vil være mere attraktive investeringer for både indenlandske og internationale investorer"
RBC Capital Markets (Blake Gwinn, 22. november rapport)
UST-kurven kan fortsætte med at flade ud i løbet af 1. kvartal 2023, hvorefter terminalfondsrenten på 5 %-5.25 % og "et mere vedvarende nedskiftning af inflationen" og forventninger til rentenedsættelser skulle tillade "et skift til et venligere miljø for stejle vækst og varighed eksponering"
Forventer 50bp af nedskæringer i 2. halvår 2023, med risici skævt mod mere, i "en gradvis tilbagevenden til neutral snarere end en storstilet lempelsescyklus"
Den indenlandske efterspørgsel efter UST'er bør stige, da investorer ser ud til at drage fordel af historisk høje afkast
Societe Generale SA (Subadra Rajappa og Shakeeb Hulikatti, 24. november rapport)
Forventer, at statsrenterne gradvist vil falde, og at rentekurven forbliver inverteret i 2. halvår og derefter gradvist stejle i 2. halvår "når vi ser mod en recession i begyndelsen af 2024," forsinket af et stramt arbejdsmarked og sunde virksomheders overskudsmargener
Fed-renten vil nå 5%-5.25% og forblive der "indtil den faktiske begyndelse af en recession"
TD Securities (Priya Misra og Gennadiy Goldberg, 18. november rapport)
"Vi forventer endnu et volatilt år for renter, men ser risici for varigheden som mere tosidede"
Fed vil sandsynligvis hæve renten til 5.5 %, fastholde der i nogen tid på grund af "meget gradvist faldende inflationsbaggrund" og begynde at lette i december 2023, efterhånden som arbejdsmarkedet svækkes
"Vi mener, at markedet underpriser terminalfondsrenten såvel som omfanget af rentenedsættelser i 2024, hvilket er tesen bag vores SOFR H3-H5-udflader"
Slutningen af Feds vandrecyklus burde forbedre efterspørgslen efter længere tids statsobligationer, som "giver likviditet og sikkerhed på vej ind i et recessionsmiljø"
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html