(Bloomberg) — Det er et af de mest besynderlige væddemål på globale kreditmarkeder: Opkøb af misligholdte obligationer solgt af et land under sanktioner, der efterlader amerikanske investorer låst ude af markedet.
Mest læst fra Bloomberg
Men for handlende, der er villige til at påtage sig risikoen, er der simpelthen for mange penge at tjene til at give op på gæld, der handles for så lidt som 2 cents på dollaren. Lidt på linje med at købe en lotteriseddel, dypper en håndfuld latinamerikanske og europæiske fonde tæerne i venezuelanske værdipapirer, opmuntret af tegn på optøning af spændingen mellem Washington og Caracas.
"Du kan ikke tænke på venezuelanske obligationer som en normal obligation - de er mere som en mulighed," sagde Guillermo Guerrero, en seniorstrateg hos det London-baserede mæglerhus EMFI, som anbefalede noter fra regeringen og det statsejede olieselskab. PDVSA til kunder i denne måned. "Du betaler en ekstremt lav pris for at købe eksponering for en mulighed."
Muligheden er et ophævelse af sanktioner, der i sidste ende vil bane vejen for Venezuelas regering til at omstrukturere sedlerne, som har en pålydende værdi på omkring 60 milliarder dollars. Mens tidligere spekulationsrunder i sidste ende brændte investorerne, da aftaler ikke lykkedes, giver det seneste engagement mellem Washington og Caracas næring til optimisme. Analytikere afskyr at sige, at en udbetaling er nært forestående, men de håber mere og mere på, at USA vil lempe nogle sanktioner efter midtvejsvalget.
"For investorer, der søger eksponering mod Venezuela, er de nuværende bundpriser et godt indgangspunkt, og vi anbefaler ikke at satse på bedre timing," sagde Guerrero i en note til kunderne.
Antydningen af håb er en skarp vending for et marked, der har vist sparsomme tegn på liv i de sidste seks måneder, med rekordlave priser på 2 cent på dollaren for Petroleos de Venezuela SA-sedler og næsten 7 cent for regeringens gæld. Få andre suveræne eller kvasi-suveræne værdipapirer handler på så nødlidende niveauer uden for nogle misligholdte obligationer fra Libanon og Ruslands statsejede VTB Bank og Vnesheconombank.
Francesco Marani, leder af handel hos Madrid-baserede Auriga Global Investors, ser en købsmulighed. Han peger på en kæde af begivenheder, der begyndte i begyndelsen af denne måned, da Venezuelas præsident, Nicolas Maduro, løslod syv fængslede amerikanere til gengæld for befrielsen af to familiemedlemmer, der blev holdt i USA. Det bytte ryddede en hindring, der holdt op med enhver potentiel lempelse af sanktioner. Et første skridt kunne være at tillade Chevron Corp. at øge olieproduktionen i sine Venezuela joint ventures.
"Vi tror, at handelsforbuddet vil forblive, men andre sanktioner vil gradvist blive lempet," sagde Marani.
Udenrigsminister Antony Blinken sagde, at USA er villig til at overveje en ændring af sin sanktionspolitik - indført af tidligere administrationer - hvis Maduro tager konstruktive skridt for at genoprette demokratiet. Det kunne begynde med hans beslutning om at genoptage forhandlingerne med oppositionen om regler for præsidentvalget i 2024. Mens disse forhandlinger har været sat i stå i et år, er forventningerne til en hurtig genoptagelse steget.
Ganske vist kunne det nyfundne momentum hurtigt falde fra hinanden, som det gjorde for seks måneder siden, efter at Biden-embedsmænd aflagde et sjældent besøg i Caracas i marts for at mødes med Maduro. Det gav et stigning i obligationskurserne på hele 56 %, et stigning, der forsvandt i løbet af de efterfølgende måneder.
Faktisk har obligationskurserne knap skudt sig denne gang. Investorer siger, at det delvist skyldes det faktum, at emerging market-gæld generelt er ved at få tæsk, og at amerikanske købere stadig er låst ude.
"Vi har brug for et par betydelige købere til at absorbere denne nuværende overflod i udbuddet, før vi ser nogen markant vending i priserne, især med den nuværende dårlige baggrund på de globale obligationsmarkeder," sagde Dean Tyler, den London-baserede chef for globale markeder. hos BancTrust. "Hvor obligationer handles i øjeblikket, kan det være en fabelagtig handel, der løber til næste valg og derefter."
Aftale om afgift
Potentielle købere har et andet dilemma at overveje. Det er næsten fem år siden, at obligationerne gik i misligholdelse, og regler, der er indlejret i værdipapirerne, siger, at indehavere mister deres ret til at sagsøge om tilbagebetaling, hvis de ikke har truffet noget ved XNUMX-årsdagen.
Så investorer står over for spørgsmålet om, hvorvidt de skal bruge pengene til at anlægge en retssag snart i et forsøg på at få deres penge tilbage, ikke gøre noget og antage, at de vil blive taget hånd om, når en omstrukturering endelig finder sted, eller forfølge en tredje mulighed: Forsøger at nå frem til en såkaldt betalingsaftale med Venezuela, der vil suspendere forældelsesfristen, samtidig med at obligationsejere kan undgå at anlægge en retssag.
En gruppe obligationsejere følger den vej. Men som med alt, der involverer Venezuela, er det kompliceret, fordi amerikanske sanktioner forbyder at forfalske enhver aftale med Maduro. Indehaverne kunne forsøge at nå frem til en aftale med oppositionslederen Juan Guaido, som leder en ret impotent skyggeregering, der er anerkendt af USA, men hans kontor har ikke reageret på investorernes forslag.
"Det er overraskende og skuffende," sagde Richard Cooper, en senior omstruktureringspartner hos Cleary Gottlieb, som arbejder i Venezuela. Han siger, at hvis der ikke opnås en aftale, vil investorer blive tvunget til at sagsøge, hvilket fører til en syndflod af advokatsalærer for det venezuelanske folk.
Guaido-administrationen udsendte to offentlige meddelelser i 2019 og 2020, hvori de lovede at overveje betalingsforslag indført af enhver kreditor. Men gældskommissionen, han oprettede, blev opløst sidste år, hvilket efterlod ingen, der havde ansvaret for potentielle forhandlinger. Statsadvokaten for Guaidos skyggeregering reagerede ikke på anmodninger om kommentarer.
Maduro-administrationen har på sin side signaleret åbenhed over for ideen om en vejafgiftsaftale, men embedsmænd ser ingen mening i at sætte sig ned for at forhandle, fordi de fleste obligationsejere ikke kan engagere sig i betragtning af sanktionerne, ifølge folk, der er bekendt med regeringens tankegang.
Fra nu af har indehavere med 8.7% af den misligholdte gæld anlagt sag med krav om fuld tilbagebetaling. Hvis der ikke er nogen betalingsaftale, siger analytikere, at antallet vil stige, efterhånden som forældelsesreglerne for flere obligationer nærmer sig udløb.
Det er forventningen fra Jay Newman, den tidligere fondsmanager hos Elliott Management Corp. i New York, som førte en episk, flerårig kamp med Argentina om deres misligholdte obligationer. Lige nu vil de amerikanske sanktioner sammen med manglende interesse fra Guaidos lejr gøre det vanskeligt at nå frem til en vejafgiftsaftale, sagde han.
"Du skal have en kompetent myndighed til at indgå i det," sagde han. "Hvem er den legitime autoritet? Er det Guaido? Er det Maduro?"
Investorer kan komme tættere på et svar på det spørgsmål i de kommende måneder. Sanktionslettelse mod Venezuela vil sandsynligvis gøre fremskridt efter det amerikanske midtvejsvalg i næste måned – når det bliver mere politisk spiseligt for demokraterne at gøre det – og før udgangen af første kvartal af 2023, ifølge Pilar Navarro, analytiker hos London-baseret Medley rådgivere.
"En forhandling mellem Maduro og oppositionen, der fører til en løsning af problemet med anerkendelse af den venezuelanske regering i internationale jurisdiktioner, kan frigøre vejen til en gældssanering," sagde Navarro.
Mest læst fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/two-cent-venezuela-bonds-lure-130000542.html