Upstream Industry Eyeing returnerer mere end rigs

Andet kvartals indtjening for børsnoterede upstream-producenter siver ind, og rentabiliteten er vendt tilbage til energisektoren. I mellemtiden har regeringsembedsmænd sendt blandede beskeder til opstrømssektoren, hvor de ønsker midlertidig forsyningslettelse med det formål at sænke priserne, mens de forbliver bearish på fossile brændstoffer generelt. Branchens svar: tak, men nej tak (en høflig måde at sige det på). Producenterne har i vid udstrækning holdt kursen, der blev fastsat for år siden, mod tilbagevenden og nedbringelse af gearing, hvilket afviser pres fra Biden-administrationen. Det har været fristende for producenter at øge produktionen midt i oliepriserne på +100 USD og gaspriserne, de højeste, de har været siden 2008. Men med forsyningskædeproblemer og mangel på arbejdskraft er appellen blevet dæmpet.

Cash Flow forbliver konge

Ifølge de seneste Dallas Fed Energy Survey, er forretningsbetingelserne fortsat de højeste i undersøgelsens historie. Samtidig fortsætter overskuddet med at stige. Analytikere er glade, og ledelsesteams taler ivrigt om frit cash flow, gældsstyring og aktietilbagekøb. I øvrigt en interessant fakta fra Anteros investorpræsentation: de fleste olie- og gasselskaber er nu meget mindre belånte end deres S&P 500-modparter. Når det kommer til Nettogæld til EBITDAXDAX
multipla, de store i gennemsnit 0.9x, mens S&P 500 i gennemsnit er 2.8x. De fleste uafhængige, som jeg anmeldte, sigtede mod omkring 1x gearing.

Industrien burde kunne holde det op. Sidste år omkring dette tidspunkt satte jeg spørgsmålstegn ved, hvor længe dette kunne fortsætte. Jeg bemærkede, at boret, men ufuldendt brønd ("DUC") tæller som en billig proxy for rentable brøndplaceringer. Men med dagens priser betyder DUC'er mindre, end de gjorde ud fra et investeringsbeslutningssynspunkt.

Jeg prøvede aktuelle investeringspræsentationer af seks upstream-virksomheder (tilfældigt udvalgt) og læste dem for at skelne nøgletemaer, som de kommunikerer til investorer. Tilføjelse af nye rigs til blandingen var ikke på nogen af ​​deres dagsordener. Ikke én har annonceret en revision af deres investeringsplaner fra begyndelsen af ​​året, selv på trods af ændringerne i de seneste fem måneder.

Der har været nogle virksomheder, der accelererer planer, men ikke mange. Dette citat fra Fed Energy Survey var repræsentativt for stemningen på dette område:

"Regeringens fjendskab over for vores industri gør os tilbageholdende med at forfølge nye projekter."

Der er i øjeblikket 752 rigge i USA ifølge Shaleexperts.com. I begyndelsen af ​​marts, ugen før pandemien udløste industriens kaos – der var 792. Ja – vi har stadig ikke nået antallet af præ-pandemiske rigger. Til at starte, rigs er relativt mindre produktiv på en per rig basis, primært fordi de fleste nye boresteder er mindre attraktive og produktive end dem, der allerede er boret. Capex-calvariet kommer heller ikke til undsætning. Capex hos verdens 50 bedste producenter er sat til at være lidt over $300 milliarder i år sammenlignet med $600 milliarder i 2013 ifølge Raymond James. 2013 var det sidste år, hvor oliepriserne var over $100 pr. tønde for året. Som det er blevet sagt før, skal produktionen vokse, men ikke i et særligt hurtigt tempo.

Energivurderinger: Et lyspunkt

Disse industri- og råvarekræfter har bidraget til, at energisektoren også har haft et fremragende år ud fra et aktiekurs- og værdiansættelsesperspektiv. Returneringer har overgået alle andre sektorer, og Permian-operatører har præsteret i toppen af ​​sektoren. Mens USA led sit andet kvartal i BNP-fald i træk, og aktiemarkedet officielt er blevet en bjørn, men energiafkastet skiller sig ud.

Nogle investorer ser ud til at ændre deres indstilling til energisektoren midt i den slags resultater, og værdiansættelserne afspejler dette. Der er nogle indikatorer, der tyder på, at vi kan gå ind i en lang "supercyklus" for energisektoren, hvorved industrien kan klare sig bedre i de kommende år. Det viser sig, at for at realisere den følelse, jeg citerede sidste år også fra Dallas Feds undersøgelse:

"Vi har relationer til cirka 400 institutionelle investorer og tætte relationer til 100. Cirka én er villig til at give ny kapital til olie- og gasinvesteringer...Denne underinvestering kombineret med stejle skiferfald vil få priserne til at stige i vejret i de næste to til tre år. Jeg tror ikke, der er nogen, der er forberedt på det, men amerikanske producenter kan ikke øge kapitaludgifterne: OPEC+-sværdet fra Damokles truer stadig med endnu et oliepriskollaps i det øjeblik, store offentligheder annoncerer investeringsstigninger."

Den profeti er gået i opfyldelse.

Supply Chain Woes

Udfordringen for producenterne handler måske mindre om vækst og mere om vedligeholdelse. 94% af Dallas Fed Survey Respondenter havde enten en let eller signifikant negativ indvirkning fra forsyningskædeproblemer i deres firma. Store bekymringer om arbejdskraft, lastbilchauffører, borerør og foringsrør, udstyr og sand hæmmer udførelsen af ​​eksisterende boreplaner, for ikke at sige noget om udvidelsen.

"Problemer med forsyningskæden og mangel på arbejdskraft fortsætter. Visse materialer er svære at få adgang til, hvilket hæmmer vores evne til at planlægge, uden en vilje til at afvige fra visse historiske praksisser vedrørende kvalitetsstandarder." – Dallas Fed-respondent

Ikke desto mindre fortsætter de globale lagre med at falde. Den amerikanske energiinformationsadministration kortsigtede energiudsigter forventer, at produktionen vil indhente, men det ser ud til at være sværere at forestille sig det nu, og ingen ved præcis, hvordan det vil se ud i USA.

Hvem ved, hvor meget længere upstream-virksomheder vil fortsætte med at tune ud i administrationen eller endelig forsøge at skrue op for deres vækstplaner som reaktion på råvarepriser? NYMEX futures-striben i december 2026 er lige nu over $70. Der er en masse potentielt rentable brønde, der skal bores derude til $70 olie. Ledelsesteams ved dog alt for godt, at priserne kan ændre sig hurtigt. Vi får se.