Det amerikanske obligationsmarked afviser inflationen ser mere og mere sårbart ud

(Bloomberg) — Der er stigende bekymring for, at obligationsmarkedet har nedskrevet inflationsrisikoen for langt.

Mest læst fra Bloomberg

Et kraftigt fald i renterne over de seneste to måneder skyldes primært faldende inflationsforventninger. Det betyder, at de såkaldte realrenter, som er beskyttet mod inflation, er faldet mindre end deres nominelle modparter. Deres forsinket præstation afspejler faldende efterspørgsel efter beskyttelse mod stigende priser.

Det bredere obligationsmarked signalerer også, at et toppunkt i Federal Reserve-renten under 5 % vil være nok til at forårsage en recession, hvilket kræver rentenedsættelser på i alt et halvt point i løbet af andet halvår. Nogle hævder, at der ikke længere er meget margin for fejl. Stærk efterspørgsel efter denne uges auktion over 10-årige inflationsbeskyttede statsobligationer tyder på, at investorerne lytter.

"I flere måneder har folk nu haft den overbevisning, at inflationen er bag os, og derfor har der været et stort hastværk i obligationer," sagde Ben Emons, senior porteføljemanager hos NewEdge Wealth. Hvis Kinas genåbning forårsager en inflation, eller en recession ikke bliver til virkelighed, vil det blive et problem.

De relative renter af reale og nominelle statsobligationer afslører de forventede gennemsnitlige stigningstakter for forbrugerpriserne over obligationernes løbetid. For 10-års noter nåede de det laveste niveau i det seneste år i denne uge, 2.09%. Den femårige breakeven-inflation faldt til 2.13 %, inden for et basispunkt fra sidste års laveste.

"I obligationer er vores kryptonit inflation," sagde Jack McIntyre, porteføljemanager hos Brandywine. "Vores tese er, at topinflationen er i bakspejlet, og vi formoder, at der midt på året eller senere vil være tegn på, at økonomien virkelig er ved at svækkes, og inflationen smelter. En del stramninger står stadig til at ramme økonomien på et tidspunkt, hvor den allerede er ved at aftage. På nuværende tidspunkt ser jeg ikke nogen grund til at være bearish med obligationer."

Historien fortsætter

Disse antagelser har hjulpet det bredere finansmarked til et afkast på 3.1 % indtil videre i denne måned, et historisk opsving fra sidste års tab på 12.5 %. Renterne på tværs af den nominelle kurve er faldet så meget som 44 basispoint, ledet af det femårige. Fem- til 30-årige renter er under 3.8%.

"Obligationsmarkedet har fået en meget varm start i år, og det burde køle af," sagde Alan Ruskin, chef for international strateg i Deutsche Bank. "Der er en begrænsning for, hvor lave statsrenterne kan falde herfra, hvis Fed går til 5 %."

Et konkurrerende syn på inflation er, at break-even rater "igen ser væsentligt billige ud" baseret på tendenser i råvarepriser og kreditspænd, som JPMorgan Chase & Co. inflationsstrateg Phoebe White sagde i en rapport den 19. januar. Fed-guvernør Christopher Waller sagde fredag, at finansmarkederne var for optimistiske med hensyn til, hvor hurtigt inflationen vil aftage.

Inflation, sagde Waller, "kommer ikke bare til at smelte mirakuløst væk."

Som et tegn på, at investorerne er ved at tænke sig om, strømmede de til torsdagens auktion 10-årige statsinflationsbeskyttede værdipapirer eller TIPS. Auktionen gav et udbytte på 1.22 % - omkring 4 basispoint under den handlede ved budfristen, et tegn efterspørgsel oversteg forventningerne. Primary dealere fik tildelt en rekordlav andel på 7.6 %, sideordnet af kundebud. Samlede bud var 2.79 gange det tilbudte beløb, det højeste antal siden 2019.

Rentestrateger hos TD Securities anbefalede i denne uge investorer at satse på en stigning i den toårige breakeven-inflation fra omkring 1.95 % til til 2.65 %. Fremskridt i inflationen afspejler hovedsageligt varepriserne, mens vækstraten for andre tjenester end boliger "sandsynligvis vil være klistret på vej ned," sagde Priya Misra, TD's chef for den globale rentestrategi i en note.

Inflationsraten for personlige forbrugsudgifter eksklusive fødevarer og energi, som Fed foretrækker frem for forbrugerprisindekset, steg 4.7 % år-til-år i november. December-læsningen fredag ​​forventes at falde til 4.4 %. TIPS breakevens er målrettet mod forbrugerprisindekset, som har en tendens til at løbe varmere end PCE.

"Jeg synes, afkastet er lidt for lavt her, og prissætter en for alvorlig recession i 2023," sagde Michael Arone, investeringsstrateg hos State Street Global Advisors' amerikanske SPDR-forretning. "Og jeg køber ind i, at inflationen vil fortsætte med at rulle over og ret kraftigt i år, men den vil forblive over Feds mål. Så jeg tror ikke på, at Fed vil sænke renten i 2023."

Hvad skal man se

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP