Valvolines overgangshistorie er en væksthistorie

Jeg gjorde først Valvoline (VVV) til en lang idé i juli 2019. Siden da er aktien steget 49 % sammenlignet med en stigning på 30 % for S&P 500. Virksomhedens evne til at eksekvere sin overgangsstrategi giver denne aktie meget mere opad. Som jeg vil vise, kan aktien være mindst $40 værd/aktie i dag – en 33%+ upside.

VVV har langsigtede fordele baseret på virksomhedens:

• store butiksfodaftryk
• voksende detailforretning
• øgede detailmarkedsandele
• muligheder for at vokse i nye vertikaler

Figur 1: Long Idea Performance: Fra offentliggørelsesdato til 6/27/2022

Hvad fungerer der?

Vækst i detailomsætning: Prisstigninger og stærk efterspørgsel efter virksomhedens produkter og tjenester drev omsætningsvækst for Valvoline i regnskabsåret 2Q22. Selskabets globale produktsegment steg 29% år-til-år i regnskabsåret 2Q22, mens detailservice steg 23%. Detailsalget i samme butik steg 13 % år/år i regnskabsåret 2Q22.

Detailfodaftryk: I min oprindelige rapport fremhævede jeg potentialet for Valvoline til at skabe endnu mere aktionærværdi ved at udvide sit detailsegment. Siden da har detailhandlen drevet virksomhedens omsætningsvækst. Valvolines detailsegment voksede fra kun 34 % af den samlede omsætning i regnskabsåret 2019 til 41 % i regnskabsåret 2021, ifølge figur 2.

Figur 2: Valvolines detailomsætning som en procentdel af den samlede omsætning: Siden regnskabsåret 2019

Valvoline bliver ved med at vinde markedsandele: Valvolines tilstedeværelse i detailhandlen driver et stærkt salg i samme butik. Virksomhedens salg i samme butik er vokset år-til-år (YoY) i 15 på hinanden følgende år og er vokset hurtigere end Det amerikanske marked for hurtig olieskift i hvert af de seneste fire år. I regnskabsåret 2021 steg same-store-salget med 21 % år for år, mens det amerikanske marked kun voksede med 10 % på samme tid.

Vækstmuligheder: Når vi ser fremad, har virksomheden muligheder for at øge detailsalget gennem åbning af nye butikker, opkøb og udvidelse af servicetilbud.

Virksomheden vokser butikker ved at åbne nye firmabutikker, tilføje nye franchisebutikker og opkøbe eksisterende butikker. Fra regnskabsåret 2017 – 2021 tilføjede Valvoline 467 butikker. Ved udgangen af ​​regnskabsåret 2Q22 indikerede Valvolines ledelse, at selskabet ser ud til at tilføje ~150 (midtpunktsprognose) nye butikker i regnskabsåret 2022, eller 9% af regnskabsåret 2021's systemdækkende butikker.

Fra regnskabsåret 2017 – 2021 købte virksomheden 241 butikker, eller 23 % af regnskabsåret 2016's systemdækkende butikker. Mens opkøb ofte kan føre til ødelæggelse af aktionærværdien, har Valvoline skabt aktionærværdi, samtidig med at den forfølger sin blandede organiske og uorganiske vækststrategi. Virksomhedens økonomiske indtjening, som fanger ændringer i resultatopgørelsen og balancen, er vokset fra $200 millioner i regnskabsåret 2016 til $288 over TTM.

Virksomheden vil også vokse sin forretning, efterhånden som den træder ind i markedet for service af tunge lastbiler. Valvoline ser store muligheder, da det kan udføre tjenester på 75 minutter eller mindre på et marked, hvor servicetider kan tage op til 24 timer eller mere.

Valvolines forbedrede detailmargener: Valvolines stigende driftsmarginer i detailsegmentet opvejede næsten de faldende marginer fra det globale produktsegment. Selskabets nettodriftsresultat efter skat (NOPAT)-margin faldt fra 14.3 % i regnskabsåret 2019 til 14.1 % i regnskabsåret 2021. Hvis det skulle lykkes selskabet at udskille sin globale produktforretning, ville Valvoline-aktionærerne stå tilbage med en hurtigere voksende, højere marginforretning med stærke vækstmuligheder.

Figur 3: Valvolines driftsmargin efter segment: Siden regnskabsåret 2019

Kerneindtjening er vokset med 6 % CAGR siden regnskabsåret 2016: Valvolines toplinjevækst er blevet oversat til overskud på bundlinjen, siden det blev adskilt fra Ashland (ASH) i regnskabsåret 2016. Valvoline har vokset omsætningen fra 1.9 milliarder USD i regnskabsåret 2016 til 3.4 milliarder USD over de sidste 272 måneder (TTM). Valvolines kerneindtjening voksede fra $2016 millioner i regnskabsåret 372 til $2021 millioner i regnskabsåret 6, eller 403% sammensat årligt. Over TTM er virksomhedens kerneindtjening XNUMX millioner dollars.

Figur 4: Omsætning og basisindtjening siden regnskabsåret 2016

Hvad virker ikke

Stigende lønomkostninger: Stigende lønomkostninger er en modvind til virksomhedens detailsegment. Ud over højere lønninger har virksomheden "trukket frem" adskillige arbejdsrelaterede udgifter i regnskabsåret 2022 for at fastholde og tiltrække medarbejdere.

Selvom den kraftige stigning i arbejdsomkostningerne pressede virksomhedens marginer i regnskabsåret 1H22, har virksomheden hævet priserne for at opveje højere omkostninger, handlinger, som virksomheden mener vil begynde at forbedre marginerne i finansåret 3Q22.

Elektriske køretøjer trænger også til service: Mens fremtiden for olieskiftemarkedet er direkte knyttet til antallet af køretøjer med interne forbrændingsmotorer (ICE) på vejen, vil Valvolines fremtid strække sig ud over olieskift. Faktisk er Valvoline allerede begyndt at udvide til el-markedet med en pilotprogram det startede i februar 2022.

Virksomhedens omfattende detailfodaftryk gør det til en naturlig tilpasning til at levere rutinemæssig elbilvedligeholdelse. Selvom elbiler kan kræve mindre forebyggende vedligeholdelse end ICE-køretøjer, vil antallet af lette biler og lastbiler på vejene i 2050 være 76 % højere end i 2020 ifølge US Energy Information Administration's (EIA) skøn.

Aktie er prissat for fald i overskud

Valvolines forhold mellem pris og økonomisk bogført værdi (PEBV) er kun 0.9, hvilket betyder, at markedet forventer, at dets overskud vil falde og permanent forblive 10 % under TTM-niveauerne. Nedenfor bruger jeg min virksomheds omvendte diskonterede pengestrømsmodel (DCF) til at analysere forventningerne til fremtidig vækst i pengestrømme, der er indbygget i et par aktiekursscenarier for Valvoline.

I det første scenarie kvantificerer jeg de forventninger, der er indbygget i den aktuelle pris. Jeg går ud fra:

• NOPAT-marginen forbliver på finanspolitiske 2Q22-niveauer på 12 % (laveste siden regnskabsåret 2017 og under femårsgennemsnittet på 13%) fra regnskabsåret 2022 – 2031 og
• omsætningen vokser kun 2% (godt under regnskabsåret 2022 - 2024 konsensus estimat CAGR på 12%) sammensat årligt fra regnskabsåret 2022 til 2031.

I denne scenarie, Valvolines NOPAT vokser kun 1% sammensat årligt i løbet af det næste årti, og aktien ville være værd $30/aktie i dag – svarende til den nuværende pris. Som reference voksede virksomhedens NOPAT med 10 % forhøjet årligt i løbet af de sidste fem år.

Aktier kunne nå op på $40+ selv uden et spin-off

Hvis jeg antager Valvolines:

• NOPAT-marginen forbliver på finanspolitiske 2Q22-niveauer gennem hele regnskabsåret 2022, forbedres til 12.5 % i regnskabsåret 2023 og svarer til 13.1 % fra regnskabsåret 2024 – 2031 og
• omsætningen vokser med 5 % CAGR fra regnskabsåret 2022 – 2031

aktien ville være mindst værd $40/aktie i dag – 33 % over den nuværende pris. I dette scenarie vokser Valvoline NOPAT med 4 % forhøjet årligt over de næste 10 år. Til reference har Valvoline vokset NOPAT med 10 % forhøjet årligt i løbet af de sidste fem år. Skulle Valvolines NOPAT-vækst forbedres til historiske niveauer, har aktien endnu mere opad.

Figur 5: Valvolines historiske og implicerede NOPAT: DCF Valuation Scenarios

En spin-off kunne frigøre endnu mere værdi for aktionærerne

Når vi ser fremad, forfølger Valvoline en adskillelse af sine detail- og globale produktsegmenter. Valvolines stærke detailfodaftryk gør det muligt for virksomheden at gå over til en højberørings-, kundeservice-fokuseret forretning med høj margin.

Hvis jeg antager, at Valvoline udskiller sit globale produktsegment og den resterende detailforretning:

• fastholder en NOPAT-margin på 18 % (svarende til estimeret detail-NOPAT-margin i regnskabsåret 2021), og
• øger omsætningen med 5 % CAGR fra regnskabsåret 2022 – 2031 (sammenlignet med detailsegmentets omsætning CAGR på 22 % fra regnskabsåret 2019 – 2021), derefter

detailforretningen er værd $5.9 milliarder, eller $33/aktie i dag. I dette scenarie vokser Valvolines detail-NOPAT med 5% forhøjet årligt over de næste 10 år.

Hvis jeg antager, at Valvoline udskiller sit globale produktsegment med 10 % under segmentets estimerede økonomiske bogførte værdi, ville globale produkter være værd $2.4 milliarder, eller ~$14/aktie i dag. Den kombinerede værdi af de to segmenter ville være $47/aktie, eller 57% over den nuværende pris.

Skulle Valvoline vokse sin detail-NOPAT i endnu hurtigere hastighed, eller hvis markedet værdsætter de globale produkters spin-off til en højere værdi, har Valvolines aktier endnu mere opad.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini modtager ingen kompensation for at skrive om nogen specifik aktie, sektor, stil eller tema.