Veteran Equity Strategist forventer en 'Cathartic Upchuck' i 2022

(Bloomberg) - En "cathartic upchuck" på aktiemarkedet kan sende S&P 500 ned med 10% i første halvdel af året, efterhånden som Federal Reserve strammer pengepolitikken og værdiansættelsesmultipler komprimeres, ifølge Chris Harvey, chefen for aktiestrategien hos Wells Fargo & Co.

Mest læst fra Bloomberg

Harvey sluttede sig til Bloombergs "What Goes Up"-podcast for at tale om dette og andre elementer i hans 2022-udsigt. Nedenfor er en fortættet og let redigeret udskrift af samtalen. Klik her for at lytte til hele showet og abonnere på Apple Podcasts, Spotify eller hvor du nu lytter.

Q: Var markedets reaktion på Fed-protokollen onsdag rimelig?

A: Det er en rimelig reaktion. I et stykke tid havde folk stillet spørgsmålstegn ved, om Fed havde midlerne og viljen til at bekæmpe inflationen. Der blev talt om forbigående for længe. Powell trak for nylig den sætning på pension eller sagde, at han ville trække den sætning tilbage. Og når du så lytter til referatet, mener de alvor. Og folk er endelig ved at indse, at Fed vil gøre, hvad de skal gøre for at bekæmpe inflationen, og det er bekymrende.

Men endnu vigtigere, hvad der virkelig sker under overfladen og bag kulisserne - du skal holde et meget, meget skarpt øje med reelle kurser. Det, vi har bemærket hele sidste år, er, at meget af den relative pris på aktiemarkedet går, når realrenterne går. Så realrenterne stiger, at cyklisk handel virker. Realrenterne falder, og at langvarig eller at teknologisk væksthandel virker. Og det, der sker lige nu, er, at realrenterne stiger, teknologi og høj vækst ruller over. Det er en stor del af markedet.

Spørgsmål: Feds Neel Kashkari, som traditionelt har været meget dueagtig, forventer to vandreture i 2022. Er det i en eller anden grad som koldt vand i ansigtet?

Historien fortsætter

A: Sidste år var jeg lidt forbløffet, fordi vi kiggede og lyttede til transskriptioner, vi kiggede på priser. Jeg havde aldrig set - i mine mere end to årtier på Wall Street - denne form for prismiljø. På et tidspunkt havde jeg spurgt en af ​​mine medarbejdere: "Hej, giv mig en håndfuld aktier, der hæver priserne." Han sagde, bare vælg hvilke som helst tre. Og i sidste ende var jeg overrasket over, at det har taget så lang tid for Fed at reagere. Men nu reagerer Fed, og du ser breakevens, og du ser inflationsforventningerne falde.

Der blev talt meget om stagflation for to, tre, fire måneder siden. Du er nødt til at tage stagflation af bordet, fordi Fed bekæmper inflationen. Den anden ting, der sker, er, at 1. februar starter kinesisk nytår. Det er, når varer begynder at sænke sig ind i USA. Jeg siger ikke, at forsyningskæden vil blive rettet, men det, vi tror, ​​markedet vil låse sig på, er: Har vi set spidsbelastning eller spidsbelastning? Vil vi være i stand til at lave nogle forbedringer? Og hvis det er tilfældet, er det virkelig vigtigt, fordi det har betydelige konsekvenser for prissætning, multipla og marginer.

Q: Du forventer en korrektion på 10 % inden sommertid. Hvad gør dig sikker på den forudsigelse?

A: Der er en gennemgående tro på, at markedet kan bøje sig, men ikke gå i stykker. Markedet kan falde 5 %, vi kan bryde igennem de 50 dage, vi kan ramme de 100 dage, men vi kan virkelig ikke kollapse. Nå, vi er i det andet års restitution, og typisk i det andet års restitution har du multipel kompression, og du har en masse andre interessante ting, der sker. Det, du har, er, at væksten aftager, du har en mere aggressiv Fed, du laver meget svære sammenligninger, og du har spekulationerne.

En af de ting, der har hjulpet mange af disse navne, er, at du har haft penge på jagt efter præstation - når præstationen ikke er der, så forsvinder pengene. Og vi tror, ​​at folk kommer til at sælge svaghed for første gang i et stykke tid af fundamentale årsager, af tekniske årsager. Et andet operativt ord for 2022 er normalisering. Vi kommer til at bruge dette ord gang på gang.

Q: Hvad anbefaler du kunderne om, hvor de skal investeres?

A: Det, vi fortæller dem, fra 5,000 fods niveau, er, at du ønsker at gå op i kvalitet og ønsker at gå ned i risiko. Og når vi taler om kvalitet, så er det virksomheder med bedre balancer, man vil have kontanter på balancen, man vil have mindre gearing, man vil have bedre ledelsesteams, gode kapitalforvaltere. Og så vil man gerne holde sig fra de stakkels sekulære historier. Så du ønsker at fokusere på mere attraktive avancer. Og vi vil bare holde os væk fra de mere risikable historier, fordi vi bare ikke tror, ​​du bliver betalt. For halvandet år siden var det en anden historie. Lige nu får du ikke betalt for det.

Vi er meget mere fokuserede på faktorer og stil. Og en af ​​de ting, vi godt kan lide ved kvalitet, er en, du betaler ikke. Du betaler ikke gennem næsen for højere kvalitet. For det andet, du er sent i cyklussen, og normalt sent i cyklussen er det rigtige tidspunkt for kvalitet - kvalitet klarer sig bedre, når væksten aftager, i modsætning til tidligt i cyklussen, hvor væksten virkelig accelererer. Og den sidste ting er, at kvaliteten gør meget bedre til ulemperne. Du kan deltage på opsiden, men i virkeligheden er vores fokus på ulemperne, og kvalitet burde hjælpe dig med det nedadgående. Så hvis du virkelig ønsker at påtage dig mere kvalitet, vil du gerne reducere risikoen i porteføljen. Det er tid til at begynde at opbygge noget tørt pudder til en regnvejrsdag.

Spørgsmål: Er handelen med vækst for enhver pris død for altid?

A: Det, der sker på aktiemarkedet, uanset om du kan lide det eller ej, er, at penge jagter præstationer, og når præstationen så ikke er der, forsvinder pengene. Så du skal se den vaske ud. Vi vil gerne se en reprisfastsættelse af realrenterne. Vi vil gerne se os rykke længere frem i tiden. Vi vil gerne se endnu et skub ned i præstationen. Og så vil vi gerne se, at - jeg vil bruge en meget flot grafisk sætning - det iltre bræk, hvor vi endelig ser sælgerne udmattede og de endelige likvidationer.

Det er svært at sige, at det kommer til at ske på denne dato på nuværende tidspunkt. Nej, vi ved det ikke. Men det er de vejvisere, vi bruger. Og det, vi sagde i år, er, at vi tror, ​​at aktierne med vækst til enhver pris vil få et tungt første halvår, fordi realrenterne vil gå højere og på grund af det, du ser i dag. Men vi lod døren stå åben til anden halvleg, fordi man kunne se en aftagende økonomi, man kunne se den prisforhøjelse, og man kunne se den svulmende upchuck, eller man kunne se sælgerne udmattede.

Klik her for at lytte til hele podcasten.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP