Vent 10 sekunder, tab $1 million på markeder rystet af volatilitet

(Bloomberg) - John McClain, der var inde på et Hyatt-hotelværelse i Caribien, piskede sin bærbare computer frem søndag eftermiddag og begyndte at handle med obligationer. Dette skulle være en familieferie for McClain, men med bankkonkurser, der hober sig op og amerikanske myndigheder, der skynder sig at dæmme op for panikken, var det ude nu. Han havde brug for at revidere den portefølje på 2.4 milliarder dollars, han administrerede for kunder hos Brandywine Global Investment Management, og revidere den hurtigt.

Mest læst fra Bloomberg

På Manhattan så Craig Gorman også, hvad der kom. Han løb over til sin hedgefonds Park Avenue-kontor og tændte for sin computer klokken 6. I tre dage i træk handlede Gorman, en stiftende partner hos Confluence Global Capital, næsten non-stop, spiste mens han stirrede på sine 11 skærme og snigede i lur, der ville ende brat, da ping gjorde ham opmærksom på pludselige prisudsving eller nyheder.

Der har været mange vilde uger i finanshistorien, men få i nyere hukommelse er helt som denne. Da rystelser hurtigt spredte sig om banksektorens helbred fra USA til Europa - en bekymring, der næppe var registreret for de fleste investorer få dage tidligere - rystede markederne. Der var pludselige bevægelser i priserne på bankaktier, virksomhedsgæld og råvarer, men ingen steder var kaosset mere akut end på markedet for amerikanske statsobligationer på 24 billioner dollars.

Renterne på den toårige seddel sank mere end et halvt procentpoint mandag, steg over et kvart point tirsdag og faldt igen onsdag, da investorerne febrilsk rekalibrerede, hvor meget mere, hvis overhovedet, Federal Reserve ville hæve renten. Udsvingene var så voldsomme - lige gennem handelslukningen i fredags - at de toppede dem, der blev udløst af Lehman Brothers' kollaps, 9/11, sprængningen af ​​dot.com-boblen og kriser på de nye markeder i 1990'erne.

Historien fortsætter

Vindfald blev lavet. En udvalgt gruppe, der omfattede personer som boutique-ETF-udbyderen Quadratic Capital Management, opnåede hurtige overskud. For andre var der straffende tab. Kvantfonde drevet af Schroder Investment Management Europe SA og AlphaSimplex Group LLC fik hamret. Hos Brevan Howard Asset Management tog nogle pengeforvaltere så store tab, at de blev beordret til at stoppe handel. Og for veteranhandleren Adam Levinson var nyheden endnu værre. Han lukker sin Graticule Asia-makrohedgefond, efter at den tabte mere end 25 %.

Alt dette gør én ting krystalklar: På et marked, der er blevet mere ustabilt af reglerne efter 2008, der dæmpede Wall Street-bankernes handel, er indsatsen høj hvert minut af hver handelsdag i øjeblikke som dette.

"Det er skørt," sagde Tony Farren, en administrerende direktør hos Mischler Financial Group i Stamford, Connecticut, som begyndte sin karriere på Wall Street i 1980'erne. Selv en 10-sekunders forsinkelse kan gøre eller bryde en handel lige nu, sagde han. "Du kan have ret og stadig miste en million dollars."

Udløseren

Det hele startede på mange måder den 7. marts, den dag Fed-formand Jerome Powell signalerede til kongressen, at han var fast besluttet på at optrappe politikstramningen for at tæmme inflationen. Det cementerede forventningerne til endnu en forhøjet renteforhøjelse og skubbede toårige renter til over 5 % for første gang siden 2007. Så da problemerne i den regionale banksektor begyndte at dukke op få dage senere, først med Silvergate Capital og derefter Silicon Valley Bank, mange investorer blev overrumplet. Mandagens dyk i det toårige udbytte var det største siden 1982.

Senest onsdag satte ny uro hos Credit Suisse Group AG endnu en global flugt i sikkerhed, hvilket bragte renterne yderligere ned. I løbet af den korte uges tid havde rentemarkederne ændret sig dramatisk. Forventningerne til, at der ville være flere måneder med Fed-stigninger, inklusive på et politisk møde i næste uge, var forsvundet. I stedet forventer handlende nu mere end et halvt punkts nedsættelse af Feds benchmarkrente ved årets udgang. Tingene blev så kaotiske i pengemarkedsfutures onsdag, at handelen kortvarigt blev stoppet.

Faldet

For Priya Misra bar rystelserne på Wall Street ildevarslende paralleller til de mørke dage i 2008, da hun fungerede som kursstrateg hos Lehman, da det gik under. I ugen frem til den 15. marts lånte bankerne 165 milliarder dollars fra Feds to backstop-faciliteter for at sikre deres finanser, da nervøse indskydere trak kontanter.

Misra, den globale chef for rentestrategi hos TD Securities i New York, aflyste en forretningsrejse til vestkysten og begyndte at vågne op kl. 3 om morgenen for at scanne markedsbevægelser i Europa og Asien. Obligationer svingede også vildt der.

"Alle planerne gik ud af vinduet," sagde Misra. "Med hver bevægelse i markedet eller overskriften, er det som om dit blodtryk stiger eller falder."

Med højere volatilitet blev markedsrevnerne afsløret, fra US-dollarfinansiering til underliggende statsobligationer, hvor bud-tilbud-spændene blev udvidet. Mærkeligt nok var aktier stort set undtaget fra kaoset. S&P 500 steg højere i ugen.

The Losers

Som alle de seneste markedskriser er quants dukket op - i nogles øjne - som stykkets skurke. Disse kritikere siger, at systematiske spillere som Commodity Trading Advisors forværrede volatiliteten takket være deres store, dårlige væddemål på højere rater. Da Treasuries arrangerede et dramatisk rally, måtte publikum med hurtige penge pludselig skynde sig for at komme ud.

Tabene var svimlende. Et Societe Generale CTA-indeks faldt historisk med 8 % over tre sessioner frem til mandag. Taberne inkluderer AlphaSimplex Groups $2.7 milliarder Managed Futures Strategy Fund. Efter at være steget i vejret sidste år ved at satse på højere rater, faldt den 7.2 % alene i mandags ifølge Bloomberg-data, det meste siden debuten i 2010.

"Vi var på den forkerte side," sagde Kathryn Kaminski, chefforskningsstrateg og porteføljemanager hos AlphaSimplex. "Denne handel med korte obligationer har fungeret i 15 måneder. På et tidspunkt bryder trends, og det kan være pointen."

Som gruppe tabte makrohedgefonde 4.3 % i ugen frem til onsdag, det værste fald siden 2008, ifølge HFRX Macro/CTA Index.

Vinderne

Da markedet gik galt, kunne Nancy Davis, grundlæggeren af ​​Quadratic, næsten ikke skjule sin begejstring. Hendes 802 millioner dollars rentevolatilitet og inflationssikring ETF, der investerer i inflationsbundne obligationer og søger at drage fordel af højere volatilitet, sprang 15 % i ugen til og med onsdag.

"Vi elsker store træk," sagde Davis. "Kom med det."

Tilbage i Caribien fandt McClain det umuligt at forlade hotellet.

Han og hans familie var i Punta Cana, en ferieby på Den Dominikanske Republiks østlige kant. Han byttede fra sit værelse om dagen og så, når hans døtre klatrede i seng om natten, smuttede han ud på balkonen og byttede noget mere.

Bekymret for, at en recession snart kan lande, skyndte McClain sig for at beskytte sin portefølje, inklusive BrandywineGlobal Corporate Credit Fund, som har slået 97 % af jævnaldrende i løbet af de sidste fem år i Bloomberg-kompilerede data.

Ovre ved Brandywines hovedkvarter i Philadelphia åndede McClains kollega, Jack McIntyre, lettet op. Forvalteren på $30 milliarder havde for nylig sat et væddemål på langsigtede statsobligationer, hvilket hjalp med at beskytte hans midler mod ugens bevægelser.

"Hvis vi var kortvarige," sagde McIntyre, "ville jeg være meget mere stresset."

–Med assistance fra Michael MacKenzie, Jessica Menton, Nishant Kumar, Denitsa Tsekova, Emily Graffeo, Ruth Carson og Garfield Reynolds.

Mest læst fra Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP